中国经济 ： 出口仍处于温和复苏

2024年4月15日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 出口仍处于温和复苏中 由于基数较高，中国3月份的商品出口明显低于预期。由于船舶，汽车和集成电路等高附加值行业继续显示出令人激动的发展，出口仍处于温和复苏状态。价格通缩拖累了出口增长，因为出口量从下半年开始显着增长。商品进口仍然受到大宗商品的抑制，但铜相关产品由于在新能源设备和半导体制造中的关键作用而蓬勃发展。展望未来，货物出口和进口可能继续改善，其增长预计将从。2023年-4.6%和-5.5%至2024年3.6%和3.3%。中国出口复苏和持续通缩可能引发与美国和欧盟的进一步贸易紧张。在2H24可能出现温和反弹之前，人民币可能在2Q24继续面临下行压力。 在基数较高的情况下，贸易伙伴的出口暴跌。在2M24年增长7.1％之后，中国的商品出口在3月同比下降7.5％（除非另有说明）。出口疲软主要是由于去年基数较高，因为2M23年广泛的Covid感染可能将一些出口订单推迟到3月份交货。第1季度，货物出口 增长1.5%，高于2023年的4.6%。3月，与包括非洲、印度和俄罗斯在内的新兴经济体的贸易下降幅度最大，而东盟表现出韧性。与美国，欧盟，日本和澳大利亚等主要发达国家的贸易也有所下降。2023年，随着东盟成为超过美国和欧盟的最大贸易伙伴，随着中国在全球地缘政治调整中加强与新兴经济体的贸易联系，中国的出口结构出现了重要的支点。由于价格通缩拖累了出口价值增长，中国第1季度的出口量显着增长了4.4％。 除与技术相关的项目外，主要产品的出口下降。船舶和汽车自2021年以来一直在扩大涨势，3月上涨了34％和28.4％，而2月24日上涨了173.1％和12.6％。手机，计算机和集成电路的出口在3月保持强劲增长1.7％，4.9％和11.5％，在2M24报告-18.2 ％，3.9％和24.3％之后，与自2023年底以来全球技术周期的周期性上升一致。在去年基数较高的情况下，包括纺织，服装，家具和通用设备在内的其他项目在3月恶化，但在第1季度仍在扩张。包括钢铁产品、未锻造铝和稀土在内的原材料在第1季度下降。 货物进口继续放缓。中国商品进口在2月24日增长3.5%后，3月下降1.9%，低于市场预期。包括煤炭，原油和天然气在内的能源商品的进口量从2月24日的22.9%，5.1％和 23.6％放缓至3月的0.5％，-6.2％和21.3％。包括钢铁产品，橡胶和机床在内的进一步加工和制造设备的中间产品仍然疲软，因为其进口量从-8.1％，-12.6％和-32.7％下降至-9.3％，-12％和-35.7％。得益于AI和半导体制造业的开花，铜产品从2M24年的2.6％反弹至3月的16.1％。包括铁矿石在内的原材料进口量从2M24年的8.14％降至0.5％，而铜矿从0.6％加速至3月的15.3％。对于集成电路，进口量从2M24年的16.8％放缓至5.8％，而其进口价格下降了3.7％。农产品的进口量。 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)37618957YoY(%)70 605040302010 0 (10)(20)(30) 2018201920202021202220232024 货物出口货物进口 来源：Wind，CMBIGM 贸易顺差（十亿美元） 1009080706050403020100 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2024Y2023Y2022Y2021Y 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 谷物和大豆在3月进一步下跌2.9%和19.1%。同时，美容化妆品的数量和价格继续同比下降。 预计商品出口和进口在2023年分别下降4.6%和5.5%后，2024年分别增长3.6%和3.3%。由于基数效应，补货周期以及大宗商品价格的复苏，全球货物贸易在2024年可能会适度改善。WTO预计2024年全球贸易额将增长3.2%。今年中国的出口应该会有一个 温和的复苏。国内激烈的供给侧竞争和通缩压力将有助于中国出口在全球范围内的竞争力 。在政府过度补贴和劳动力成本不对称优势下，中国出口价格通缩可能引发与美国和欧盟的进一步贸易紧张关系。由于国内需求和价格可能会缓慢改善，中国的商品进口今年也可能会改善。由于短期内美国经济和通胀仍强于中国，人民币可能在24年第二季度继续承压。当美国经济和通货膨胀可能减弱，中国经济和价格可能反弹时，货币可能会在2H24出现温和反弹。 图1：进出口量增长 同比（%，3MMA）40 30 20 10 0 (10) (20) 201620172018201920202021202220232024 货物出口量货物进口量 图2：进出口价格增长 同比（%，3MMA）20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 201620172018201920202021202220232024 PPI货物出口价格货物进口价格 来源：Wind，CMBIGM 2018 2019 2020 YoY 2021 增长 2022 (%) 2023 2M24 Mar 1Q24 2018 2019 2020 份额(%)2021 2022 2023 2024 世界 9.9 0.5 3.6 29.6 5.6 (4.6) 7.1 (7.5) 1.5 100 100 100 100 100 100 100 US 11.3 (12.5) 7.9 27.5 1.2 (13.1) 5.0 (15.9) (1.3) 19.2 16.8 17.4 17.2 16.4 14.8 13.6 EU 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 (10.2) (1.3) (14.9) (5.7) 16.4 17.2 15.1 15.4 15.9 14.8 14.5 Japan 7.2 (2.6) (0.4) 16.3 4.4 (8.4) (9.7) (7.8) (8.7) 5.9 5.7 5.5 4.9 4.9 4.7 4.6 东盟 14.2 12.7 6.7 26.1 17.7 (5.0) 6.0 (6.3) 4.1 12.8 14.4 14.8 14.4 16.0 15.5 16.8 印度 12.7 (2.4) (10.8) 46.2 21.7 0.8 12.8 (19.2) 1.9 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.5 3.5 Africa 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 7.5 21.0 (24.8) 4.4 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.1 5.1 拉丁美洲 13.7 2.1 (0.8) 52.0 10.6 (2.4) 20.6 (11.8) 9.3 6.0 6.1 5.8 6.8 7.1 7.3 7.4 俄罗斯 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 46.9 12.5 (15.7) 2.6 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.3 3.0 澳大利亚 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 (5.3) (7.5) (19.4) (8.9) 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 2.1 UK (0.3) 10.4 16.3 19.9 (6.1) (3.4) 4.9 (14.1) (1.0) 2.3 2.5 2.8 2.6 2.3 2.3 2.1 加拿大 12.1 5.0 14.0 22.4 4.5 (14.9) 12.7 (13.5) 3.8 1.4 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 1.3 韩国 5.9 2.1 1.4 32.4 9.5 (7.2) (9.9) (12.1) (9.3) 4.4 4.4 4.3 4.4 4.6 4.4 4.2 沙特阿拉伯 (5.1) 36.9 17.7 7.9 25.7 14.5 18.1 - - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.3 1.0 中国香港 8.2 (7.6) (2.3) 28.6 (15.0) (6.3) 16.4 (1.4) 10.7 12.1 11.2 10.5 10.4 8.4 8.1 8.2 中华台北 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 (16.0) 4.4 5.4 5.2 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 2.0 2.1 图3：按目的地划分的中国出口 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 2021 图4：主要经济体出口增长 同比（%，3MMA） 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017 2018 2019 2020 (40) 美国日本德国韩国越南中国 来源：Wind，CMBIGM 图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 2015201620172018201920202021202220232024 (%)35 30 25 20 15 2022 2023 2024 10 5 美国欧盟日本印度尼西亚来源：Wind，CMBIGM 图6：中国出口各产品 YoY(%)20182019 2020 2021 2022 2023 2M24 Mar 1Q24 2018 2019 2020 份额(%) 2021 2022 2023 2024 Tex瓷砖纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (8.3) 15.5 (19.5) 2.6 4.8 4.8 5.9 4.3 4.2 4.0 4.0 贸易货物和袋子 1.8 0.5 (24.2) 35.1 28.2 3.9 24.1 (27.7) 5.6 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 1.0 服装和配饰 0.3 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 (7.8) 13.1 (22.6) 1.4 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.7 4.2 玩具 4.5 24.2 7.5 37.7 5.6 (12.2) 15.9 (24.7) 3.0 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.2 1.1 家具及其零件 7.6 0.8 11.8 26.4 (5.3) (5.2) 36.1 (12.3) 19.6 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 2.2 灯具、灯具及类似产品 5.6 9.6 14.3 31.2 (6.1) (4.6) 30.5 (31.7) 9.6 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.2 1.2 塑料制品 12.2 11.2 19.6 29.1 9.3 (3.9) 22.9 (15.9) 10.2 1.7 1.9 3.3 2.9 3.0 3.0 3.1 钢铁产品 11.2 (11.3) (15.4) 80.2 18.7 (8.3) (10.0) (24.1) (12.9) 2.4 2.2 1.8 2.4 2.7 2.5 2.5 未锻铝 25.8 (7.4) (14.1) 48.7 33.7 (26.1) 0.5 (4.3) (1.0) 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 集成电路 26.6 20.0 14.8 32.0 0.3 (10.1) 24.3 11.5 19.7 3.4 4.1 4.5 4.6 4.3 4.0 4.6 船舶 4.6 (6.3) (15.3) 26.2 (0.4) 28.6 173.1 34.0 106.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 0.8 1.2 机动车辆 12.3 4.1 (3.6) 119.2 74.7 69.0 12.6 28.4 18.2 0.6 0.6 0.6 1.0 1.7 3.0 3.1 汽车零部件和配件 10.8 (3.6) (6.2) 33.7 7.4 9.0 16.2 (6.8) 8.4 2.2 2.1 2.2 2.3 2.3 2.6 2.7 一般设备 7.5 26.4 6.1 1.8