策略评论如何看待新国九条带来的影响？

一、事件： 4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，引发市场广泛关注。这次出台的意见共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院又一次出台的资本市场指导性文件，被市场称作中国资本市场的第三个“国九条”。与之同步的，是证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，以及对六项具体制度规则公开征求意见。在证监会当天举行的新闻发布会上，严伯进、申兵、张望军、郭瑞明等4位相关职能司司长进行了最新解读说明。 二、点评： 4月12日颁布的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，被称为资本市场第三个“国九条”。2004年1月31日,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布(简称“国九条”)。2014年5月9日,国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,亦称"新国九条"。近日新颁布的第三个“国九条”强调，要坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 新出台的国九条突出“严监严管”基调，与前两个国九条有较大区别。2004年，2014年的“国九条”以发展建设资本市场为主，而新印发的“国九条”则主要以加强监管为主，以推动建设一个长期健康发展的资本市场。具体来看，严格监管意见包括上市准入把关、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管与交易监管几个部分。 本次新“国九条”强调严把上市准入关，完善上市审核机制，有效防止注册制改革下“单方面扩容”。A股上市公司数量近些年逐步提升，但上市门槛的灵活式放松的基础之上，退市制度完善的相对“滞后”，使得股票市场供给持续扩大，造成“供求不平衡”现象凸显。上市公司数量高增长的背后，不少业绩差、成交量小且常年不分红的公司拉低了整体市场投资回报率，甚至一些公司财务粉饰、频繁资本运作从市场“圈钱”严重侵害中小投资者利益。由此来看，拟上市公司质量的把关显得尤为重要。 更加科学的退市制度建设与更严格有效的监管有助于完善交易所“优胜劣汰”机制，提升上市公司质量，助力资本市场畅通价值发现功能。“新九条”第四部分提到加大退市监管力度，深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。退市制度是一国资本市场的“净化器”，其基本功能是淘汰市场上的劣质企业，对提高资本市场上市公司整体质量起着重要的作用。 针对证券基金经营机构，“新九条”提出加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。我们认为，鼓励金融机构做大做强的目的在提高金融市场的竞争力和国际地位，从而推动国家经济的发展和增强国家的综合实力，同时，维护国家经济金融安全。 这种背景之下，2024年或将是金融供给侧改革元年，行业的深刻变化将远大于市场预期：中小金融机构的产能去化，从业人员的考核与薪酬体系优化，头部金融机构通过并购重组做大做强，行业龙头集中度大幅提升。 风险提示：经济增速不及预期，宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期；考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、事件 4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，引发市场广泛关注。这次出台的意见共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院又一次出台的资本市场指导性文件，被市场称作中国资本市场的第三个“国九条”。与之同步的，是证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，以及对六项具体制度规则公开征求意见。在证监会当天举行的新闻发布会上，严伯进、申兵、张望军、郭瑞明等4位相关职能司司长进行了最新解读说明。 二、点评 4月12日颁布的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，被称为资本市场第三个“国九条”。第一次”国九条“出台是在2004年，2004年1月31日,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布(简称“国九条”)。第二次”国九条“出台是在2014年，2014年5月9日,国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,亦称"新国九条"。本次新颁布的第三个“国九条”强调，要坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 图表1：三次颁布“国九条”市场整体走势 新出台的国九条突出“严监严管”基调，与前两个国九条有较大区别。2004年，2014年的“国九条”以发展建设资本市场为主，而新印发的“国九条”则强调“严把发行上市准入关”，“严格上市公司监管”，“加大退市监管力度”，主要以加强监管为主，以推动建设一个长期健康发展的资本市场。 具体来看，严格监管意见包括上市准入把关、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管与交易监管几个部分。 图表2：三次颁布“国九条”主要内容对比 本次新“国九条”强调严把上市准入关，完善上市审核机制，有效防止注册制改革下“单方面扩容”。A股上市公司数量近些年逐步提升。从数量上来看，2020-2023年A股新增上市公司数量分别为437、524、428、313家，上市公司数量显著增加。但上市门槛的灵活式放松的基础之上，退市制度完善的相对“滞后”，使得股票市场供给持续扩大，造成“供求不平衡”现象凸显。上市公司数量高增长的背后，不少业绩差、成交量小且常年不分红的公司拉低了整体市场投资回报率，甚至一些公司财务粉饰、频繁资本运作从市场“圈钱”严重侵害中小投资者利益。由此来看，拟上市公司质量的把关显得尤为重要。 图表3：A股历年新增上市公司数量与退市数量 更加科学的退市制度建设与更严格有效的监管有助于完善交易所“优胜劣汰”机制，提升上市公司质量，助力资本市场畅通价值发现功能。“新九条”第四部分提到加大退市监管力度，深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。与发达国家资本市场相比，A股整体退市率处于较低水平，一定程度上反映出我国退市制度的“净化”作用力度不够大。 退市制度是一国资本市场的“净化器”，其基本功能是淘汰市场上的劣质企业，对提高资本市场上市公司整体质量起着重要的作用。 针对证券基金经营机构，“新九条”提出加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。我们认为，鼓励金融机构做大做强的目的在提高金融市场的竞争力和国际地位，从而推动国家经济的发展和增强国家的综合实力，同时，维护国家经济金融安全。例如，2024年中央经济工作会议强调，全面加强金融监管，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求。这种背景之下，2024年或将是金融供给侧改革元年，行业的深刻变化将远大于市场预期：中小金融机构的产能去化，从业人员的考核与薪酬体系优化，头部金融机构通过并购重组做大做强，行业龙头集中度大幅提升。 风险提示 经济增速不及预期，宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期；考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。