电力：中国碳价91.84元/t，创历史新高，有望提升绿电溢价

事件：2024年3月28日，全国碳市场碳排放配额(CEA)的收盘价首次达到90元/t，4月12日，碳价为91.84元/t，创历史新高。 碳价为何不一样？ 碳排放强度任务重，2024年碳市场扩容确定性提升。 2025年碳排放强度目标难（相对于2005年降低65%）。根据Dialogue Earth，要实现2025年的碳强度下降目标，就必须在2024年和2025年达到年均7%的降幅，假设2024年仅降低3%，则2025年需要降低12%。 全国碳市场建设加速，扩容+有偿配额有望推进。2024年政府报告提到将扩大全国碳市场行业覆盖范围，根据生态环境部，近期在推进电解铝和钢铁行业纳入全国碳市场。 绿色价值这种外部性如何货币化 电碳联动的意义：提供长期绿色价格锚，避免重复计量。碳市场、绿证、绿电本质都是对绿色价值的定价，目前虽然没有电碳联动，从经济学原理上看是相关性。长期绿色价格锚，可以使20-30年期绿电协议成为可能，稳定新能源发展的预期。 我们测算中国绿电的真实溢价为0.041元/kWh（扣除重复部分，90元/t碳价、60%煤电占比、每度电300g标准煤耗），碳价的提升有助于绿电价值的提升。 投资建议 绿电的价值中枢上升有望提升绿电的溢价，建议关注新能源运营商#晶科科技、林洋能源。 CCER可以抵扣5%的CEA，其价值是盯住CEA价值，因此随着碳价的上升，CCER的价格有望跟随上升，考虑相关方法学，建议关注林业碳汇#岳阳林纸。 风险提示： 全国碳市场建设不及预期风险。 1碳价为何不一样？ 1.1碳排放强度任务重，2024年碳市场扩容确定性提升 一般认为，中国的碳市场是履约型市场——交易集中在履约期。中国碳市场是2021年7月开始运行，2023年为第二个履约周期（履约2021-2022年度，详见《CCER力争年内重启，林业+绿电碳汇有望受益》（2023-07-04）），交易基本集中在年底，其余非履约期交易活跃度低。2024年4月12日，碳价为91.84元/t,相比2024年1月2日上涨19.6% 图表1：中国的全国碳市场碳价（元/t，左轴）和交易量（万t，右轴） 能源强度定义改变，能源消费总量口径仅涵盖化石能源。根据国家统计局，2023年中国GDP和能源消费总量同比分别增长5.2%、5.7%，扣除原料用能和非化石能源消费量后，能源强度同比减少0.5%。根据2024年政府工作目标，2024年能源强度目标下降2.5%。 2025年碳排放强度目标难（相对于2005年降低65%）。根据Dialogue Earth，要实现2025年的碳强度下降目标，就必须在2024年和2025年达到年均7%的降幅，假设2024年仅降低3%，则2025年需要降低12%。 全国碳市场建设加速，扩容+有偿配额有望推进。2024年政府报告提到将扩大全国碳市场行业覆盖范围。3月15日，生态环境部发布通知，面向社会就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求意见。4月1号，根据央广网新闻，生态环境部应对气候变化司副司长逯世泽表示，钢铁行业纳入全国碳市场各项准备工作基本就绪。 1.2绿色价值这种外部性如何货币化 电碳联动的意义：提供长期绿色价格锚，避免重复计量。绿证、绿电、碳市场（包含CEER）都是对绿色价值进行定价的机制，目前整个绿色价值系统存在一些重复计算的问题。 RE100（国际供应链认可可再生能源使用的“黄金标准”）为何要求中国绿证“提交两条额外可信声明”。核心是重复计算问题，根据生态环境部，2021年电网的碳排放因子为583.9gCO2/kWh，根据IPCC，煤电的碳排放因子均值为760 gCO2/kWh，即用户使用的电本身是含绿色价值的（电网中传输的电是混合了煤电、清洁电力等等），若再购买绿证、绿电，则存在重复计算。 长期绿色价格锚，可以使20-30年期绿电协议成为可能。碳市场定价的绿色价值具有相对稳定性且长期看涨，因此适合作为20-30年期新能源绿电协议的价格锚，如果没有一个稳定的价格锚，波动性大的新能源发电很难签订20-30年协议，20-30年期绿电协议有利于稳定新能源开发的预期。 我们测算中国绿电的真实溢价为0.041元/kWh（扣除重复部分），基本假设如下 （1）煤电占比60%，即电网40%含绿量，基本场景为正常从电网用电且购买绿电； （2）碳价90元/t； （3）1kWh电标准煤耗300g； （4）1kg标准煤对应2.5kgCO2。 根据北京电力交易中心庞博的《我国绿色电力市场建设实践及有关思考》，绿电相对于中长期市场均价的溢价为0.021-0.106元/kWh。 绿证、绿电、碳市场本质都是对环境这个外部性的定价，若联动，则增强流动性，若市场分割，则是间接传导，碳价的提升有助于绿电价值的提升。 图表2：各种能源的碳排放因子（gCO2/kWh） 1.3投资建议 绿电的价值中枢上升有望提升绿电的溢价，建议关注新能源运营商#晶科科技、林洋能源。 CCER可以抵扣5%的CEA，其价值是盯住CEA价值，因此随着碳价的上升，CCER的价格有望跟随上升，考虑相关方法学，建议关注林业碳汇#岳阳林纸。