铜期货周报：再通胀交易，资金博弈明显，高位注意风险管控

铜期货周报 再通胀交易，资金博弈明显，高位注意风险管控 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年4月14日 主要观点 本周策略 上周策略 宏观层面，美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，创2023年9月以来最高水平；核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。数据公布后，互换市场显示美联储年内仅降息50个基点。国内3月官方制造业PMI50.8，重回扩张区间，但通胀、社融和进出口数据均显示当前内需成色欠佳，政策加码预期有待回升。 产业层面，全球资源民族主义抬头，铜矿扰动持续，矿现货资源偏紧。3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上期减少6.38美元/吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，但倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。从原计划来看，4-5月有集中性检修减产，此举或促使时间提前或延长。加工端来看，高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率走弱，铜管积极应对旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，竣工面积显著走弱，电网电力用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME库存小幅增加，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 消息层面，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。此举不涉及已注册的金属、规定日期前生产的金属，短期交割风险有限，并且可能造成近期注册资源涌入；此前俄金属已遭遇多轮制裁，俄金属贸易流向主要转为中国和东南亚等地区，制裁影响降低。因此，消息或提振短期盘面情绪，但实际影响暂时有限，需要跟踪事件进展。事件根本上折射的是地缘政治风险，背后底层逻辑推升金属价格。 综合来看，海外二次通胀和补库预期推动盘面上涨，供应端持续扰动提供较强支撑，但是国内超预期累库，向上缺乏需求共振。宏观维度，二季度国内经济和政策有向上改善空间，海外关注通胀和降息叙事演绎；产业维度，需求验证期，需要跟踪库存拐点和去库斜率表现，判断需求承接能力。若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。操作上，短期资金博弈明显，更注重持仓分析，前期多单注意利润保护，保守者先行止盈，等待回调低多机会，无单谨慎追涨，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力；中线注意寻找预期差，定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+降息周期流动性转好+铜矿资源偏紧”的主线叙事逻辑不变，铜价具备较强韧性。 多单减持，主力关注74000-75000 支撑、前高78000阻力。行情波动较大，高位注意风险管控 多单持有，主力关 注74000-75000 支撑，前高78000阻力 本周 上周 周变化 单位 SMM1#电解铜 75990 73335 2655 元/吨 SMM1#电解铜升贴水 -30 -70 40 元/吨 SMM广东1#电解铜 75990 73330 2660 元/吨 现货和基差SMM广东1#电解铜升贴水 -20 -20 0 元/吨 SMM湿法铜 75925 73270 2655 元/吨 SMM湿法铜升贴水 -95 -105 10 元/吨 LME0-3 -124.3 -121 -3.30 美元/吨 沪伦比值（滞后一日） 8.2 8.2 0.00 / 比价及盈亏现货进口盈亏 -477 -377 -99 元/吨 洋山铜溢价（仓单） 30 45.5 -15.5 美元/吨 精废价差 2828 2723 105 元/吨 价差和加工费进口铜精矿指数（TC） 6.05 6.38 -0.33 美元/吨 华东电力铜杆加工费 490 480 10 元/吨 周度开工率电解铜制杆开工率 71.96 71.67 0.29 % 再生铜制杆开工率 49.2 53.08 -3.88 % LME库存 12.44 11.55 0.89 万吨 COMEX库存（滞后一日） 2.92 2.97 -0.05 万短吨 库存国内社会库存（周四） 40.52 38.8 1.72 万吨 保税区库存（周五） 7.04 6.38 0.66 万吨 SHFE库存 29.97 29.18 0.79 万吨 全球显性库存 62.65 59.42 3.22 万吨 财联社：4月13日电，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，此举可能会造成全球金属市场动荡。新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产 的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。该决定不太可能遏制俄罗 斯出售这些金属的能力，因为制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。虽然LME在设定全球价格方面发挥着关键作用，但绝大多数金属是在矿商、贸易商和制造商之间交易的，无需进入LME仓库。 LME铜基差（美元/吨） 100 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 SMM1#的电解铜升贴水 SMM广东1#升贴水 国内现货升贴水（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 比价和进口盈亏（元/吨） -35 6000 进口盈亏:铜:现货:最新价 沪伦比值：现货沪伦比值 9 5000 8.5 4000 8 3000 2000 7.5 1000 7 0 6.5 -1000 -2000 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 6 4月12日，SMM1#电解铜现货升贴水报-30元/吨，周环比+40元/吨；广东1#电解铜现货升贴水报-20元/吨，周环比持平。 4月12日，LME铜0-3升贴水-124.30美元/吨，周环比-3.30美元/吨； 3-15升贴水-188.97美元/吨，周环比-7.83美元/吨。 2021-11-19 2021-12-09 2021-12-29 2022-01-18 2022-02-07 2022-02-27 2022-03-19 2022-04-08 2022-04-28 2022-05-18 2022-06-07 2022-06-27 2022-07-17 2022-08-06 2022-08-26 2022-09-15 2022-10-05 2022-10-25 2022-11-14 2022-12-04 2022-12-24 2023-01-13 2023-02-02 2023-02-22 2023-03-14 2023-04-03 2023-04-23 2023-05-13 2023-06-02 2023-06-22 2023-07-12 2023-08-01 2023-08-21 2023-09-10 2023-09-30 2023-10-20 2023-11-09 2023-11-29 2023-12-19 2024-01-08 2024-01-28 2024-02-17 2024-03-08 2024-03-28 4月12日，沪伦比值8.2，进口亏损477元/吨。 120000 美洲 欧洲 亚洲 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME库存—分洲别（吨） LME库存（吨） LME注销仓单占比 COMEX铜库存（短吨） 120000201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 2024-01-11 2024-02-11 2024-03-11 20000 0 社会库存（万吨） SHFE库存（吨） 保税区库存（万吨） 三大交易所库存（吨） 70700000 201920202021 2022 2023 2024 201920202021 2022 2023 2024 60600000 50500000 40400000 30300000 20200000 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100000 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 COMEX非商业净多头持仓（张） 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 COMEX铜收盘价 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 COMEX：1号铜：非商业净多头持仓 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 2024-04 LME投资基金净多头持仓（手） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 LME3月期铜 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 LME铜投资基金净多头持仓 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 2024-03 进口铜精矿港口、TC数据（万吨，美元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 铜矿港口库存（左轴，万吨）铜矿入港量（左轴，万吨）铜矿�港量（左轴，万吨）进口铜精矿TC（右轴，美元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 4月12日，SMM进口铜精矿指数报6.05美元/吨，周环 比持平。 4月12日，国内主流港口铜精矿库存63.7万吨，周环比持平。 据SMM，2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导