铜期货周报：关注需求回归进度，短期注意高位调整风险

铜期货周报 关注需求回归进度，短期注意高位调整风险 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年3月24日 主要观点 下周策略 上周策略 宏观层面，美国2月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增3.8%，新增非农就业人数超预期，失业率意外回升至3.9%，就业和通胀数据整体偏韧性。美联储3月如期按兵不动，上调24年GDP增长预期，点阵图显示官员们仍预计今年降息三次。日央行利率政策如期转向，欧元区制造业PMI走弱，瑞士意外降息，美元指数走强。国内2月新增社融1.56万亿，M2同比8.7%，M1同比1.2%，显示当前内需偏弱现实。资产价格来看，外强内弱格局较为明显。 产业层面，全球铜矿扰动持续，3月22日SMM进口铜精矿指数报10.63美元/吨，周环比减少2.62美元/吨。下周国内主要冶炼厂将召开CPST季度会议商讨铜精矿市场最新发展和产量计划，关注TC谈判结果和减产检修进展情况加工端来看，高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率走弱，铜管积极应对旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，电网用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME有集中交仓行为，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 综合来看，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑下，受国内冶炼厂开会商讨联合减产事件触发，盘面资金涌入，前铜盘面连续突破。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否在三四月减产检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，多空资金博弈焦灼，盘面所计价的利多预期仍需兑现，资金持仓有所下滑，关注下游需求回归进度。短期注意高位调整风险，主力关注70000-71000支撑；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，维持回调低多思路。 短多止盈，当前需求较弱有高位回落风险，主力关注70000-71000支撑； 中线维持回调低多思路 多单注意仓位管理，主力突破72000，向上关注75000阻力；中线维持回调低多思路 本周上周周变化单位 现货和基差 SMM1#电解铜 72095 72030 65 元/吨 SMM1#电解铜升贴水 -175 5 -180 元/吨 SMM广东1#电解铜 72200 71855 345 元/吨 SMM广东1#电解铜升贴水 -160 45 -205 元/吨 SMM湿法铜 72010 71960 50 元/吨 SMM湿法铜升贴水 -260 -280 20 元/吨 LME0-3 -110.46 -103.5 -6.96 美元/吨 比价及盈亏 沪伦比值（滞后一日） 8.14 8.07 0.07 / 现货进口盈亏 -334 -298 -36 元/吨 洋山铜溢价（仓单） 45 54 -9.0 美元/吨 价差和加工费 精废价差 2060 3161 -1102 元/吨 进口铜精矿指数（TC） 10.63 13.25 -2.62 美元/吨 华东电力铜杆加工费 365 365 0 元/吨 周度开工率 电解铜制杆开工率 64.37 71.32 -6.95 % 再生铜制杆开工率 54.18 49.33 4.85 % 库存 LME库存 11.39 10.73 0.65 万吨 COMEX库存（滞后一日） 3.09 3.03 0.05 万短吨 国内社会库存（周四） 39.5 38.91 0.59 万吨 保税区库存（周五） 5.73 5.26 0.47 万吨 SHFE库存 28.51 28.64 -0.13 万吨 全球显性库存 59.41 57.65 1.76 万吨 据Mysteel，本周（3.14~3.21）国内电解铜产量24.3万吨，环比持平；本周进入检修企业未见增加，检修企业继续检修，但预计今年新增的产能投产困难，加上正在检修企业影响产量较多，因此铜产量波动表现不大。国内铜冶炼企业电解铜成品库存8.9万吨，环比增加0.3 万吨；换月后铜价再度上扬，进一步抑制市场消费情绪，市场成交表现较差，因此冶炼厂发货减少，成品库存增加。 LME铜基差（美元/吨） 100 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 SMM1#的电解铜升贴水 SMM广东1#升贴水 国内现货升贴水（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -35 比价和进口盈亏（元/吨） 进口盈亏:铜:现货:最新价 沪伦比值：现货沪伦比值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021-11-03 2021-11-23 2021-12-13 2022-01-02 2022-01-22 2022-02-11 2022-03-03 2022-03-23 2022-04-12 2022-05-02 2022-05-22 2022-06-11 2022-07-01 2022-07-21 2022-08-10 2022-08-30 2022-09-19 2022-10-09 2022-10-29 2022-11-18 2022-12-08 2022-12-28 2023-01-17 2023-02-06 2023-02-26 2023-03-18 2023-04-07 2023-04-27 2023-05-17 2023-06-06 2023-06-26 2023-07-16 2023-08-05 2023-08-25 2023-09-14 2023-10-04 2023-10-24 2023-11-13 2023-12-03 2023-12-23 2024-01-12 2024-02-01 2024-02-21 2024-03-12 0 -1000 9 8.5 8 7.5 7 6.5 3月22日，SMM1#电解铜现货升贴水报-175元/吨，周环比-180元/吨；广东1#电解铜现货升贴水报-160元/吨，周环比-205元/吨。 3月22日，LME铜0-3升贴水-110.46美元/吨，周环比-6.96美元/吨； 3-15升贴水-149.42美元/吨，周环比-55.67美元/吨。 3月22日，沪伦比值8.14，进口亏损334元/吨。 -20006 120000 美洲 欧洲 亚洲 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME库存—分洲别（吨） LME库存（吨） LME注销仓单占比 COMEX铜库存（短吨） 120000201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 社会库存（万吨） SHFE库存（吨） 保税区库存（万吨） 三大交易所库存（吨） 70700000 201920202021 2022 2023 2024 201920202021 2022 2023 2024 60600000 50500000 40400000 30300000 20200000 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100000 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 COMEX非商业净多头持仓（张） 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 COMEX铜收盘价 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 COMEX：1号铜：非商业净多头持仓 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 2024-03 LME投资基金净多头持仓（手） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 LME3月期铜 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 LME铜投资基金净多头持仓 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 2024-03 进口铜精矿港口、TC数据（万吨，美元/吨） 160 140 120 铜矿港口库存（左轴，万吨）铜矿入港量（左轴，万吨）铜矿�港量（左轴，万吨）进口铜精矿TC（右轴，美元/吨） 100 90 80 70 3月22日，SMM进口铜精矿指数报10.63美元/吨，周环 比减少2.62美元/吨。 3月22日，国内主流港口铜精矿库存65.04万吨，周环比增加6.05万吨。 铜矿：零单TC恶化，下周冶炼厂集体开会，铜价单边上涨后，关注TC和冶炼变动 100 60 8050 40 60 30 40 20 20 10 00 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 中国粗铜产量—分原料（万吨） 中国阳极铜进口量（万吨） 粗铜：铜精矿紧张、原料成本过高，粗铜供应偏紧，加工费低位运行 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-01 2020-03 2018 2月 2020-05 2020-07 3月 2020-09 2020-11 2019 4月 2021-01 矿产粗铜量 2021-03 5月 2021-05 2020 2021-07 6月 2021-09 2021-11 2021 7月 废铜产粗铜量 2022-01 2022-03 2022-05 8月 2022-07 2022 2022-09 9月 2022-11 2023-01 2023 10月 2023-03 2023-05 11月 2023-07 2024 2023-09 12月 2023-11 粗铜加工费（元/吨） 中国粗铜产量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 250 200 150 100 50 0 2018-10 2018-12 2019-02 2月 2019-04 2019-06 2019-08 3月 CIF进口粗铜加工费（左轴） 2019-10 2019-12 4月 2