宏观国债周报：全球制造业PMI连续扩张

宏观国债周报 2024年4月13日 研究员：刘洋 联系我们 宏观经济数据分析： 全球制造业PMI连续扩张 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 3月全球制造业PMI为50.6，前值50.3，连续扩张。3月份社融规模增量为4.87万亿元，超过市场预期 独立性声明 的4.11万亿元。3月人民币贷款增加3.09万亿元，比市场预期的3.03万亿元略好，同比少增8000亿元。3月末，广义货币(M2)余额同比增长8.3%，M2增速的回落与3月信贷增速的回落相关。3月末狭义货币(M1)余额同比增长1.1%，2月为1.2%，企业部门在资金运用上继续保守。一季度，PPI累计同比下降2.7%，CPI累计与上年同期持平，国内整体通胀水平仍相对较低。中国3月以美元计价出口同比下降7.5%，低于市场预期，海关总署预计二季度我国进出口将持续向好。 国债期货操作建议：全球和中国3月PMI数据显示全球制造业进入景气小周期，但一季度房地产销售和投资仍偏弱，居民对未来就业和收入预期不强、增加负债谨慎，消费温和增长，3月M1显示企业资金运用相对保守。我们预期未来货币政策继续保持宽松。近期美元指数上升带领人民币兑美元向上突破前期7.20的平台，人民币贬值压力下央行降息概率降低。一季度政府债券净融资额少于之前两年，预计二季度将大幅增加，供给增加会减少“资产荒”，带来国债收益率短期上行的压力。近期央行婉转提示长久期资产的利率风险。国债收益率中线或区间震荡，超长期国债品种相对谨慎。操作建议：波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 3月全球制造业PMI为50.6，前值50.3。3月全球制造业PMI新订单指数为50.9，前值50.4。全球制造业PMI最近两个月在荣枯线线之上并且环比上升，与之对应的是3月中国官方PMI在时隔5个月之后重新站上荣枯线至50.8，全球制造业景气度出现共振，有利于中国出口。接下来，我们需要关注全球制造业同步景气的持续性。 美国3月ISM制造业PMI为50.3，为2022年11月以来首次重回荣枯线上方，好于预期的48.4，前值47.8。美国3月ISM非制造业PMI为51.4，前值52.6。 3月中国官方制造业PMI新订单指数53.0，前值49.0。3月中国官方制造业PMI新出口订单指数51.3，前值46.3。3月新出口订单指数环比改善幅度大于新订单环比改善幅度，新出口订单推动了新订单指数的回升，外需的改善快于内需。 中国3月以美元计价出口同比下降7.5%，不及市场预期的同比下降2.1%，1-3月出口累计同比增长1.5%。3月出口同比下降有去年3月基数高的因素，去年3月同比增长10.86%。 中国3月以美元计价进口同比下降1.9%，不及市场预期的同比增长0.6%，1-3月进口累计同比增长1.5%。 世界贸易组织（WTO）发布2023年，全球出口总值23.8万亿美元，同比下降4.6%。2023年我国的出口国际市场份额为14.2%，与2022年基本持平，连续7年保持全球货物贸易第一大国地位。WTO预测今年的贸易反弹，推测2024年全球货物贸易量会增长2.6%，联合国贸发会的最新报告也认为，全球货物贸易趋于乐观。中国海关贸易景气调查结果显示，3月份反映出口、进口订单增加的企业比重均较上月明显提升。海关总署预计二季度我国进出口持续向好，上半年基本保持在增长通道。 韩国3月出口同比增长3.1%，实现连续同比增长六个月，3月韩国半导体出口额同比增长35.7%至117亿美元、创21个月最高，显示全球科技周期正在上行。 韩国关税厅发布的初步核实数据显示，韩国4月前10天半导体出口增加45.5%。 3月份社融规模增量为4.87万亿元，超过市场预期的4.11万亿元，比上年同期少0.51万亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.29万亿元，同比少增6561亿元，是3月份社融同比少增的主要原因。3月政府债券净融资4642亿元，同比少1373亿元，相较去年前3个月政府债券发行节奏较缓。3月企业债券净融资4608亿元，同比多1251亿元。非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票）增加3768亿元，同比多1846亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增加3552亿元，同比多1760亿元。 3月信贷口径人民币贷款增加3.09万亿元，比市场预期的3.03万亿元略好，同比少增8000亿元。3月份企业贷款增加2.58万亿元。其中企业中长期贷款新增1.6万亿元，比上年同期少增4700亿元；企业短期贷款增加9800亿元，比上年同期少增1015亿元；企业票据融资减少2500亿元，比上年同期少减2187亿元。与上年同期相比，企业贷款少增5715亿元，上年3月银行集中放贷，形成信贷高峰，今年央行要求银行加强信贷均衡投放，避免资金沉淀空转。央行官员也曾提示市场对于单月信贷数据的波动也不要过多解读。3月份住户贷款增加9424亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，比上年同期少增1186亿元；住户中长期贷款增加4516亿元，比上年同期少增1832亿元。居民对增加负债还是比较谨慎。 3月末，广义货币(M2)余额同比增长8.3%，略低于市场预期的8.4%，2月末为8.7%，M2增速的回落与3月信贷增速的回落相关。3月末狭义货币(M1)余额同比增长1.1%，2月为1.2%。3月M1低增速表明企业部门在资金运用上继续保守。 3月末社融规模存量同比增长8.7%，好于市场预期的8.5%，2月为9%。3月末人民币贷款余额同比增长9.6%，与市场预期相同，前值10.1%。3月社融存量同比增速和信贷同比增速的回落在市场的预期中，有今年信贷均衡投放的因素，也符合经济新的增长阶段的特点。 3月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，不及市场预期的0.3%，前值为同比上涨0.7%。 3月食品价格同比下跌2.7%，前值同比下跌0.9%；3月非食品价格同比上涨0.7%，前值为同比上涨1.1%。3月消费品价格同比下降0.4%，前值同比下降0.1%，3月服务价格上涨0.8%，前值同比上涨1.9%。3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，恢复到去年四季度的平均水平，保持温和上涨，2月为同比上涨1.2%。 1-3月累计，CPI与上年同期持平。 3月CPI环比下降1.0%，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响，与2月份因为春节因素导致的食品和服务价格上涨形成鲜明对比，2月环比上涨1.0%。3月食品价格环比下降3.2%，影响CPI环比下降约0.59个百分点，2月食品价格环比上涨3.3%。3月非食品价格下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点，2月非食品价格上涨0.5%。3月扣除食品和能源价格的核心CPI环比下跌0.6%，2月为环比上涨0.5%。2月消费品价格环比下跌0.9%，前值环比上涨1.1%；3月服务价格环比下跌1.1%，2月为环比上涨1.0%。基本上2月环比怎么涨上去，3月就怎么环比跌回来。 从八大分类来看，3月食品烟酒类价格环比下跌2.2%，2月环比上涨2.2%。其他七大类价格环比四涨一平两降。其中，衣着、其他用品及服务价格均上涨0.6%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；生活用品及服务价格持平；教育文化娱乐、交通通信价格分别下降2.1%和1.4%。 3月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，略低于市场预期的下降2.7%，2月同比下降2.7%；3月PPI环比下降0.1%，2月环比下降0.2%。 一季度，PPI累计同比下降2.7%。 3月全球市场定价的原油和铜期货价格小幅上涨，国内市场定价黑色系商品价格有所回落。大宗商品价格指数上涨有利于二季度PPI同比降幅减少。 3月一二三四线城市二手房出售挂牌价指数均继续下行，且下行幅度较2月份加速。以一线城市为例，3月一线城市二手房出售挂牌价指数216.24，下降1.87点，2月和1月分别下降了1.26和1.77点。 4月上旬30大中城市商品房成交面积同比下降43%，3月同比下降47%。有部分清明假期的影响，但总体上新房销售仍然偏弱。 美国3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%。美国3月新增非农就业人数30.3万人，远超预估的20.5万人，前值由27.5万人修正为27万人。美国3月良好的就业数据可能使美联储延缓降息步伐。 美国3月CPI同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.3%，前值为0.4%。美国通胀显粘性。数据公布后美国国债收益率飙升，十年期美债收益率上破4.5%；美元指数跳涨逾1%，创近五个月新高，美元兑离岸人民币升值；美股下行。 中国10年期国债收益率从去年12月以来连续下行，同期美国10年期国债走势为探底反弹，本周10年期美债利率继续上行，上破4.5%，中美10年期国债利差持续扩大，从去年12月末的约130个BP扩大到最新的超过220个BP。 本周在美元指数上行带动下，在岸人民币兑美元小幅上行，最新在7.237附近，人民币贬值压力下央行降息概率降低。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周30年期国债期货价格冲高回落，其他期限品种震荡上行，30年期超长期品种与其他品种走势分化。 导致超长期债券收益率上行的因素有：4月3日公布了央行货币政策委员会第一季度例会新闻稿，提到在国内经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。4月9日晚些时候有新闻报道，央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，指出受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低，我国宏观经济长期向好的基本面没有改变，当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注。 于是国债现券市场有投资者卖出30年期国债，同时买入10年期或更短久期的品种，导致市场品种走势分化。 本周货币市场流动性总体宽松，本周一开始的5个交易日平均DR001加权平均在1.72%、DR007加权平均1.83%，1年期AAA同业存单到期收益率从清明节放假前的2.19%回落到本周五收盘的2.08%。 4月12日收盘国债现券到期收益率曲线与4月3日相比表现为扭曲，变陡。2年期国债到期收益率从4月3日的1.89%下行4个BP至4月12日的1.85%；5年期国债到期收益率从4月3日的2.19%下行8个BP至4月12日的2.11%；10年期国债到期收益率持平于2.28%；30年期国债到期收益率从4月3日的2.46%上行3个BP至4月12日的2.49%。（依据中债国债到期收益率曲线） 短期：震荡 中期：全球和中国3月PMI数据显示全球制造业共振可能进入景气小周期，但一季度房地产销售和投资仍偏弱，居民对未来就业和收入预期不强、增加负债谨慎，消费温和增长，3月M1显示企业资金运用相对保守。3月国内通胀数据略低于市场预期，虽然大宗商品指数近期上行，整体通胀压力不大。我们预期未来货币政策继续保持宽松。近期美元指数上升带领人民币兑美元向上突破前期7.20的平台，人民币贬值压力下央行降息概率降低。一季度政府债券净融资额少于之前两年，预计二季度将大幅增加，供给增加会减少“资产荒”，带来国债收益率短期上行的压力。近期央行婉转提示长久期资产的利率风险。国债收益率中线或区间震荡，超长期国债品种相对谨慎。 操作策略：交易型投资波段操作。