主业经营稳健，24Q1业绩韧性凸显

主业经营稳健，24Q1业绩韧性凸显 核心观点： 事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入138.57亿元，同比下滑12.77%、环比下滑12.06%；归母净利润14.59亿元，同比下滑7.18%、环比增长78.36%；扣非归母净利润14.35亿元，同比下滑5.41%、环比增长54.30%。 春耕需求平稳，24Q1公司业绩彰显韧性24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、 -1.88%、35.56%、0.09%；分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、 -34.30%。受春耕需求带动，24Q1公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面，24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分 下降，但仍彰显出较好的盈利韧性；而归母净利润环比显著增长，主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4公司计提大额资产减值损失、24Q1公司四费 股票代码A股收盘价（元） 600096.SH19.35 支出环比下降等原因所致。 上证指数 3019.47 新获取云南镇雄磷矿探矿权，公司磷化工龙头地位有望进一步巩固公司 总股本（万股） 183433 现有磷矿储量约8亿吨、原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选 实际流通A股（万股） 183433 企业之一。2月，公司参股公司聚磷新材（公司持股35%、云天化集团持股55%）以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3月，聚磷新材 流通A股市值（亿元） 354.94 别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落，主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善，24Q1公司盈利能力稍有上行，销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40个百分点。我们认为，24Q1公司归母净利润虽同比有所 云天化(600096.SH) 推荐(维持评级) 分析师 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 市场数据2024-04-12 与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。公司现已与云天化集团签订《托管协议》，云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升，并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。 聚焦主业，着力推进产业结构优化升级作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局，稳定化肥产业竞争优势，同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。2024年，公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、 192.51万吨；饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、 3.02万吨。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元，同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%；EPS分别为2.62、2.75、2.86元，对应PE分别为7.39、7.05、6.76倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。 相对沪深300表现图 沪深300云天化 20% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-08 23-09 23-11 23-11 23-12 24-01 24-03 24-04 0% -20% -40% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司深度_云天化（600096.SH）_磷化工一体化龙头，持续推进转型升级_20231219 【银河化工】公司点评_云天化（600096.SH）_全年业绩符合预期，看好公司可持续发展20240326 公司点评●农化制品 2024年04月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69060 68475 69813 71200 增长率 -8.30% -0.85% 1.95% 1.99% 归母净利润（百万元） 4522 4803 5036 5248 增长率 -24.90% 6.20% 4.85% 4.21% EPS(元) 2.47 2.62 2.75 2.86 PE 7.85 7.39 7.05 6.76 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17311.32 18388.56 19931.30 21717.88 营业收入 69060.21 68475.20 69812.58 71200.46 现金 6434.20 7734.63 9374.40 11285.89 营业成本 58579.29 58213.93 59333.83 60558.90 应收账款 903.09 1198.32 1221.72 1246.01 营业税金及附加 824.69 808.01 823.79 840.17 其它应收款 152.74 190.21 193.92 197.78 营业费用 799.85 794.31 809.83 825.93 预付账款 614.68 698.57 712.01 726.71 管理费用 988.60 979.20 998.32 1018.17 存货 7544.58 7404.47 7253.31 7071.55 财务费用 702.81 656.12 483.62 297.27 其他 1662.03 1162.36 1175.94 1189.94 资产减值损失 -445.84 -300.00 -300.00 -300.00 非流动资产 35259.46 35001.42 34059.94 33050.96 公允价值变动收益 0.63 0.00 0.00 0.00 长期投资 3514.64 3514.64 3514.64 3514.64 投资净收益 456.45 451.94 460.76 469.92 固定资产 22549.80 21675.82 20734.34 19725.36 营业利润 6824.53 6846.89 7174.90 7473.95 无形资产 4565.06 4565.06 4565.06 4565.06 营业外收入 20.68 20.00 20.00 20.00 其他 4629.96 5245.90 5245.90 5245.90 营业外支出 266.13 100.00 100.00 100.00 资产总计 52570.78 53389.98 53991.25 54768.84 利润总额 6579.08 6766.89 7094.90 7393.95 流动负债 17692.20 16161.74 14828.00 13505.80 所得税 1085.74 1116.54 1170.66 1220.00 短期借款 5882.92 4882.92 3382.92 1882.92 净利润 5493.34 5650.35 5924.24 6173.94 应付账款 4305.64 3557.52 3625.96 3700.82 少数股东损益 971.15 847.55 888.64 926.09 其他 7503.64 7721.30 7819.13 7922.06 归属母公司净利润 4522.20 4802.80 5035.61 5247.85 非流动负债 12868.10 10865.05 8890.05 6915.05 EBITDA 9960.87 9796.99 10020.00 10200.19 长期借款 11180.43 9180.43 7180.43 5180.43 EPS（元） 2.47 2.62 2.75 2.86 其他 1687.67 1684.62 1709.62 1734.62 负债合计 30560.30 27026.79 23718.05 20420.85 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3268.01 4115.56 5004.20 5930.29 营业收入 -8.30% -0.85% 1.95% 1.99% 归属母公司股东权益 18742.47 22247.63 25268.99 28417.70 营业利润 -20.27% 0.33% 4.79% 4.17% 负债和股东权益 52570.78 53389.98 53991.25 54768.84 归属母公司净利润 -24.90% 6.20% 4.85% 4.21% 毛利率 15.18% 14.99% 15.01% 14.95% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 6.55% 7.01% 7.21% 7.37% 经营活动现金流 9437.17 8044.22 8847.89 9033.60 ROE 24.13% 21.59% 19.93% 18.47% 净利润 5493.34 5650.35 5924.24 6173.94 ROIC 14.47% 14.39% 14.55% 14.56% 折旧摊销 2744.85 2373.98 2441.48 2508.98 资产负债率 58.13% 50.62% 43.93% 37.29% 财务费用 838.75 752.64 599.64 437.89 净负债比率 59.95% 34.03% 12.74% -4.46% 投资损失 -456.45 -451.94 -460.76 -469.92 流动比率 0.98 1.14 1.34 1.61 营运资金变动 190.65 -657.70 -36.71 2.71 速动比率 0.49 0.61 0.77 1.00 其它 626.03 376.89 380.00 380.00 总资产周转率 1.31 1.29 1.30 1.31 投资活动现金流 -2917.36 -1744.14 -1119.24 -1110.08 应收帐款周转率 50.48 65.17 57.70 57.71 资本支出 -1854.13 -2266.30 -1580.00 -1580.00 应付帐款周转率 14.47 14.81 16.52 16.53 长期投资 -1454.09 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.47 2.62 2.75 2.86 其他 390.85 522.16 460.76 469.92 每股经营现金 5.14 4.39 4.82 4.92 筹资活动现金流 -6233.30 -5582.52 -6088.88 -6012.03 每股净资产 10.22 12.13 13.