每日晨讯

每日大市点评政策更新 中国资本市场迎来第三个“国九条” 吴清：围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度3个方面持续发力 德国通胀降至近三年来最低，欧洲央行降息信心越来越足 行业动态 【消费】百胜中国:今年计划回馈股东15亿美元 【珠宝】周大福(1929.HK)第四季度零售值同比增长12.4% 【宏观策略】中国3月以美元计价出口跌7.5%，逊于预期 近期研报分享 建桥教育（1525HK）更新报告：盈利能力稳健，但派息低于预期（评级：买入；目标价：4.54港元）2024-04-10 2024年4月港股市场策略展望：市场静待经济基本面拐点，继续关注结构性机会2024-04-09 海尔智家(6690HK)更新报告：保持增长趋势，派息率超预期（评级：买入；目标价33.50港元）2024-04-05 方达控股（1521HK）:2023年业绩逊预期，短期内仍面对挑战（评级：中性，目标价：1.50港元）2024-04-03 昭衍新药（6127HK）：终端需求回升仍需时间，2024年仍将面对挑战（评级：中性，目标价：8.48港元）2024-04-03 策略周报：经济复苏斜率有待提升，继续布局结构性机会2024-04-03 天伦燃气（1600HK）更新报告：FY23盈利转跌为升，但现价已反映合理估值（评级：中性；目标价：5.05港元）2024-04-02 环保新能源及公共事业：FY23业绩：环保毛利率改善，风电光伏业绩分化2024-04-02 新天绿色能源（956HK）更新报告：FY23业绩符合预期，项目发展保持推进（评级：买入；目标价：4.00港元）2024-04-02 联邦制药（3933HK）更新报告:2023年盈利超越预期，未来将稳健增长（评级：买入，目标价：11.58港元）2024-04-02 朝云集团(6601HK)更新报告：净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式（评级：买入；目标价2.90港元）2024-04-02 每日大市点评 港股大盘上周先上升后回跌，国内3月通胀及出口数据逊预期，美国通胀韧性刺激美元指数走强及美国10年期国债收益率高危运行，叠加中东地缘紧张局势升温，是导致港股全周表现原地踏步的主因。我们留意到上周五海外市场的避险情绪有所上升，体现在美元指数、日元、瑞士法朗、石油、黄金价格同步上升，美国债券收益率及股市下跌，海外避险情绪的外溢可能对港股带来压力。 恒生指数上周收报16,721点，全周没有升跌；恒生科指全周上升0.7%，收报3,474点。大市日均成交金额有990.2亿港元，而港股通全周再流入231亿港元。恒生综合行业分类指数中，原材料、公用事业、能源分别升6.5%、3.5%及1.8%，国际金价及铜价持续上升推动黄金及铜矿有色等股份造好。综合企业、地产、必选消费及金融行业指数全周分别要下跌3.0%、2.2%、1.8%及1.1%。 房地产销售疲弱影响导致中国经济复苏仍具波折，上周公布的中国通胀及外贸数据均不如预期。整体来看，3月中国CPI显示下游内需回升力度仍然偏弱，PPI显示上游厂家降价压力边际舒缓但提价能力仍不足。结合3月PMI重回扩张区间但PPI续跌，企业利润将持续承压，进而压制就业供给和居民收入端，预计CPI仍然维持在相对低行运行一段时间。尽管3月新增社融及信贷双双优于预期，但结构不佳，居民及企业中长期贷款同比少增，配合克而瑞数据显示，3月百强地产商销售金额同比下降45.8%，说明居民部门缺乏买房意愿。企业部门则由于利润受压，欠缺扩产意愿及信贷需求。在地产下行压力拖累下，企业活力仍然偏弱。3月M1同比+1.1%，增速创有纪录以来最低的3月数值；3月M2同比+8.3%，增速为2021年9月以来最低。M1-M2负剪刀差轻微收窄，但仍在历史较低水平，显示资金传导不顺畅，资金在银行体系空转。然 而，越疲弱的数据也越能增加4月底政治局会议更多财政刺激预期，二季度特别国债开启发行也有望打开央行对冲性降准的空间，货币政策延续宽松，后续包括PSL、专项债等会提上议程。此外，工信部及国家发改委等7个部门日前联合印发“推动工业领域设备更新实施方案”、商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》、国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，政策预期提升对港股也会带来一定的托底作用。 海外市场方面，美国政府财政发力>企业获利成长+股市上升>就业市场强劲>居民收入预期稳定>居民消费增加的良性循环未有打破，虽然美联储降息预期再度收敛，但高无风险收益率增加美国资产的吸引力，对非美市场不太友好。美国3月CPI超预期，印证降通胀之路不平坦，市场降息预期大幅降温，美国经济迎来相对较高的经济增速及较高的通胀率，较高的名义GDP增长使美国10年期国债收益率将维持在高位运行，对港股资金流的虹吸效应预计会更持久和明显。考虑到大选年带来的政治压力，我们仍预计今年会降息，但美联储抗通胀曲折意味着更少的降息幅度，高无风险利率维持更长时间，将持续抑制港股的估值修复空间。另外，虽然欧元区制造业及服务业PMI在逐渐回升，但回升力度较差，欧元区经济相对美国偏弱，如果欧洲央行6月率先降息，将会提振美元指数，对港股的资金流也会带来不利影响。 总体上，我们认为4月恒生指数的主要交易区间维持在16,000至17,500点，港股升势更多必然是要依靠内生及海外经济增长动能回升所带动，而非来自美联储的降息政策。策略上我们建议关注：(1)业绩增长稳健、股东回报提升的电讯板块；(2)可关注部分科网股在疫后复苏顺利业绩承诺达标以及承诺大规模回购；(3)全球制造业景气回暖带动铜矿原材料、家居家电相关出海企业；收益设备更新政策的工程机械（4）服务消费持续领先修复，五一小长假/踏春旅游热度上升，关注部分业绩稳健、指引积极的旅游平台、博彩股等；（5）仍看好盈利预测继续上修的高分红能源股(煤炭及石油)。 政策更新 中国资本市场迎来第三个“国九条” 国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，将严把发行上市准入关置于首位，并要求建立重大政策讯息发布协调机制，以及要求公募基金从规模导向向投资者回报导向转变。此次出台的意见共有9个部分，包括严把发行上市准入关；严格上市公司持续监管；加大退市监管力度；加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量；进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；推动形成促进资本市场高质量发展的合力。 吴清：围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度3个方面持续发力 中国证监会主席吴清表示，上市公司监管要突出全链条监管和提升上市公司投资价值，围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度3个方面持续发力。机构监管要推动回归本源，做优做强，进一步压实“看门人”责任，引导证券期货基金等各类行业机构端正经营理念，提升合规水平、专业服务能力和核心竞争力。积极培育理性投资、价值投资、长期投资理念和健康的投资文化。交易监管要促进公平高效，规范各类主体和资金的交易行为，严厉打击扰乱市场的违法违规行为，维护公开公平公正的秩序。 德国通胀降至近三年来最低，欧洲央行降息信心越来越足 德国联邦统计局周五公布的最终统计数据显示，受能源和食品价格下跌带来的驱动，德国3月通胀加剧放缓，欧洲央行即将降 息的信心越来越足。数据显示，这个欧洲最大经济体的通货膨胀率降至2.3%，相比于2月份通胀明显下行，并且创下2021年 6月以来的最低水平。经欧盟调整后的通胀指标则显示，德国2月份的消费价格则同比上涨2.7%。 行业动态 【消费】百胜中国:今年计划回馈股东15亿美元 百胜中国(9987.HK)发布致股东的信称，未来3年内将至少再回馈股东30亿美元。其中今年计划回馈15亿美元。百胜中国首席执行官屈翠容在信中提到，近年来，回馈股东和提高资本投资回报一直是集团关注的重点。去年公司通过股息和股票回购的方式共计回馈股东8.33亿美元，创历史新高，占集团经营利润的75%。 【珠宝】周大福(1929.HK)第四季度零售值同比增长12.4% 周大福(1929.HK)发布截至2024年3月31日止3个月(第四季度)若干未经审核主要经营数据。该集团于期间内零售值同比增长12.4%，于中国内地的零售值同比增长12.4%;于中国香港、中国澳门及其他市场的零售值则同比增长12.8%。 【宏观策略】中国3月以美元计价出口跌7.5%，逊于预期 中国海关总署公布，以美元计价，3月进出口总值5008.1亿美元，下跌5.1%。其中出口2796.8亿美元，按年下跌7.5%，远逊于市场预期下跌1.9%；进口2211.3亿美元，按年下跌1.9%，亦逊于市场预期增1%；贸易顺差585.5亿美元。 近期研报摘要分享 【中泰国际】建桥教育（1525HK）更新报告：盈利能力稳健，但派息低于预期（评级：买入；目标价：4.54港元） 降本增效效果显著，净利润提升26.0% 建桥教育FY23年实现收入9.3亿元（人民币，下同），其中学费和住宿费收入增长率分别为12.5%和57.0%，由于FY22因疫情封控，学校退还部分住宿费，所以FY22基数较低。下半年起公司将楼宇设施折旧期从50年调整为30年，因此产生额外折旧费用开支1,600万元。这导致FY23毛利率同比下降2.1百分点至61.8%。公司降本增效效果显著，销售和行政开支比率从25.4%下降至21.8%，因此运营净利润率提升1.7百分点至43.5%。公司净利润2.8亿，同比增长26.0%，业绩符合预期，公司盈利能力稳健。公司同时宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率26.1%，略低于市场预期。 预计FY24E资本开支1.7亿 建桥教育23/24学年在校生共2.5万人，学校床位使用率超过90%。为提升办学条件和丰富课程资源，以及根据人才需求结构开办更多应用型专业，学校的四期工程已经在建设当中，工程建筑面积8.6万平方米，包括一幢教学培训大楼，三幢人才公寓楼 和一幢多功能研发中心，预计于2024年6月投入使用。四期工程总投入约3.5亿元，其中已于FY23发生的资本开支约2.6亿，剩余部分将纳入FY24E财政年度内的资本开支内。我们预计FY24E资本开支将下降至1.7亿。 下调毛利率，目标价调整至4.45港元 2020-2022年间实施专升本和专科扩招政策，这批学生逐步踏入毕业季。如果扩招政策得不到延续，新招生人数以及在校生人数增长将放缓。我们预测FY24E公司收入10.3亿元，下调4.0%；受到楼宇折旧期调整的影响，我们下调FY24E毛利率预测1.7百分点至62.4%。但同时我们下调运营开支5.2%；维持FY24E净利润维持3.2亿的预测，同比增长12.9%。引入FY26E预测，以及由于流动性减弱，调整估值目标至5倍FY24E市盈率，目标价下调至4.45港元，维持买入评级。 投资风险：1）招生低于预期；2）校园扩建速度不及预期；3）职业教育政策风险。 【中泰国际】2024年4月港股市场策略展望：市场静待经济基本面拐点，继续关注结构性机会 市场静待经济基本面拐点，继续关注结构性机会 自3月港股步入业绩期以来，大盘窄幅波动为主，短期仍受制于17,200点的长期下降通道阻力。中国1-2月社零增速回升、工业生产加快、3月PMI重回扩张，但地产销售大幅下降、物价低位运行、企业及居民信贷需求较弱，经济复苏具波折。3月全国“两会”总量政策未超预期，财政定调积极但力度保持适度。市场基本消化政策“不搞强刺激”的定调。南向资金自2月以来 大幅净流入，但3月中旬以来北向资金流向反复，离岸人民币跌至7.25弱势水平，显示传统长仓外资缺乏回流意愿，叠加美国 软着陆预期走强仍对港股资金流有虹吸效应。业绩期后，港股总体的盈利预测继续下修，叠加美国10年期国债收益率上升，削弱短期港股的上行动力。从股债收益比角度看，港股已回