煤炭行业周报：动力煤价止跌反弹，黑色利润开启修复

需求缓慢释放，动力煤价震荡。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格跌幅明显收窄，并暂稳于801元/吨（环比-0.62%）。供应端，主产区多数煤矿保持正常生产，供应基本稳定。坑口方面，终端拿货积极性一般，整体坑口供需偏向宽松，坑口价格窄幅震荡。港口方面，贸易商报价坚挺，交投情况暂无明显改观，港口拉运基本以刚需为主，市场采购节奏谨慎。下游方面，电厂需求呈现淡季走势，工业用电恢复较缓，终端小幅累库，采购需求偏弱。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。1）“金三银四”虽迟但到：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好； ii）港口库存延续去化：截至4月13日，环渤海9港库存降至2033.8万吨，同比下降26.64%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率分别为83.2%/82.29%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-2月全国煤炭总产量7.05亿吨，同比下降4.2%，年化产量仅42.3亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 终端需求回暖，双焦价格有望企稳。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至1890元/吨（-2.07%）。焦煤方面：产地方面，安监等因素下，产量释放依旧有限。下游方面，焦炭第八轮提降落地，亏损加剧下，焦企开工维持低位，根据Mysteel数据，截至4月12日全样本独立焦企产能利用率63.87%，环比下降0.76PCT。焦炭方面：本周主流市场第八轮提降落地，湿熄焦炭价格降100元/吨、干熄焦降110元/吨。焦企亏损下，部分企业对降价抵触情绪浓厚，暂无扩产意愿。下游方面，终端钢材现货市场走强，成交量上升显著，截至4月5日，247家钢铁企业日均铁水产量224.75万吨，环比增加1.17万吨，需求回升叠加钢厂高炉复产预期，焦炭价格或将迎来企稳。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平；ii）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；iii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iv）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观；v）2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》。根据中国运销协数据，3月上旬山西省重点监测煤炭企业产量同比下降20.6%，安监组合拳下，供给收缩强化。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价801元/吨（-0.62%），京唐港主焦煤库提价1890元/吨（-2.07%），国内主要港口冶金焦平仓价1964元/吨 （-2.39%）；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量47.6万吨（+9.43%）,港口吞吐量56.6万吨（-3.25%）；3）库存分析：秦皇岛库存491万吨，较上周减少36万吨(-6.83%)，钢厂焦煤库存707万吨，较上周减少26.3万吨(-3.58%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为121.0美元/吨（+2.28%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为239.5美元/吨（+0.21%），动力煤内外价差为2.12元/吨，较之前收窄7.45元/吨，主焦煤内外价差为-34.92元/吨，较之前价差扩大90.61元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港动力煤较上周下跌。截至2024年4月12日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价801元/吨，较上周下跌约5元/吨（-0.62%）； 秦皇岛港Q5000平仓价705元/吨，较上周下跌约1元/吨（-0.1%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约5元/吨（-0.62%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约1元/吨（-0.1%） 高低热值煤价较上周持平。截至2024年4月12日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西上涨。截至2024年4月7日，山西大同动力煤Q5500坑口价为632元/吨，较前一周下跌30元/吨（-4.5%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价584元/吨，较前一周下跌33元/吨（-5.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为770元/吨，较前一周上涨60元/吨(+8.5%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西上涨 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年4月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1890元/吨，较上周下跌40元/吨(-2.07%)；山西古交肥煤车板价1780元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌40元/吨(-2.07%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协：2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨；截至2024年4月2日,新华山西焦煤长协价格为1544元/吨。2024年4月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨，较上月下跌7元/吨(-0.99%)；新华山西焦煤长协价格为1544元/吨,较上周下跌157元/吨(-9.23%)。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为701元/吨(-0.99%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1544元/吨(-9.23%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年4月12日阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周持平。截至2024年4月7日晋城Q5600无烟煤坑口价为782元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为960元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为782元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价与上周持平。截至2024年4月12日，国内主要港口冶金焦平仓价1964元/吨，与上周相比下跌48元/吨(-2.39%)；长治喷吹煤市场价1080元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌48元/吨(-2.39%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年4月12日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3708元/吨，较上周上涨116元/吨(+3.23%)；卷螺差为149元/吨，较上周下跌54元/吨(-26.60%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨116元/吨(+3.23%) 图14：卷螺差下跌54元/吨(-26.60%) 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格持平。截至2024年4月12日，山西兰花的尿素价格为1960元/吨，与上周相比下跌30元/吨(-1.51%)；截至2024年3月13日，山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与上周持平。 图15：山西兰花的尿素价格为1960元/吨(-1.51%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格2420元/吨与前一周持平 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周持平。截至2024年4月12日，华东PO42.5水泥平均价为431元/吨，与上周相比上涨13元/吨(+3.11%)。截至2024年4月11日，神华包头聚乙烯竞拍价8250元/吨，与上周持平。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨13元/吨(+3.11%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价持平 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加、港口吞吐量减少。截至2024年4月12日秦皇岛港铁路调入量47.6万吨，与上周相比上升4.10万吨(+9.43%)；截至2024年4月12日，港口吞吐量56.6万吨，与上周相比减少1.9万吨(-3.25%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升4.10万吨(+9.43%) 图20：港口吞吐量减少1.9万吨(-3.25%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数与上周持平。截至2024年4月12日，秦皇岛港锚地船舶数24艘，与上周相比增加1艘(+4.35%)；秦皇岛港预到船舶数5艘，与上周持平。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加1艘(+4.35%) 图22：秦皇岛港预到船舶数持平 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化。截至2024年4月12日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为33.8元/吨、16.7元/吨，较上周变化分别为：上涨0.50元/吨（1.50 %）、上涨0.30元/吨（1.83 %）；截至2024年4月12日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为16.44美元/吨、8.22美元/吨，较上周变化分别为：上涨1.04美元/吨（6.75%）、下跌0.07美元/吨（-0.82%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 港口总库存：南、北方主流