交通运输行业跟踪报告：低空经济系列研究（4）-低空经济产业链标的全景图

华创交运|低空经济产业链标的全景图。1、低空经济是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。从产业链维度看：包括低空飞行器制造、低空运营服务、低空基础设施与配套保障等方向。从飞行器维度看：包括无人机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）和直升机、小型固定翼飞机等产品。2、华创交运团队在2024年1月2日发布了低空经济行业首篇报告，经过3个月多的研究，我们在此前的低空经济产业链图谱基础上，进一步全方位梳理产业链标的，逻辑如下： 1）基于产业链分布，划分为飞行器制造、运营服务、基础设施与配套保障三大方向；2）围绕三大方向，细分到具体环节：如飞行器制造包括整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等；3）围绕具体环节，进一步细分到产品：如飞行器制造-整机包括eVTOL、无人机、直升机等。4）梳理具体公司：我们从各公司定期报告、投资者关系活动记录表、官方网站等公开渠道梳理业务相关或有潜力切入低空经济的公司，合计60家。 低空飞行器制造包括：整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。1、整机：1）eVTOL：未来产业正在步入现实。主要公司亿航智能-全球首家三证齐全的eVTOL型号制造商。相关公司包括万丰奥威、商络电子、山河智能等。2）无人机：工业级无人机有重要应用场景。相关公司包括观典防务、纵横股份、中无人机、航天彩虹、航天电子等。3）直升机：主机厂商主要为中直股份。2、分系统及材料、零部件等。包括动力系统、飞控系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。1）动力系统：航空发动机（航发动力、宗申动力、应流股份）；电驱、电机、电控（卧龙电驱、蓝海华腾）；电池（宁德时代、国轩高科、孚能科技）；2）机载系统：芯动联科、星网宇达、中航机载；3）材料。碳纤维复合材料（中复神鹰、吉林化纤、中简科技、光威复材）；钛合金（宝钛股份、西部超导）；复合材料（中航高科）。 4）元器件：中航光电、全信股份。5）模具、零部件：双一科技、广联航空。 低空运营服务。1、核心标的：中信海直：通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。1）开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等。 2）大国央企*战略新兴：产业链延伸机遇；3）作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中。2、核心标的：观典防务：低空经济+数据要素，特色无人机运营服务或迎应用扩张机遇。 1）国内领先的无人机禁毒服务商，三大优势构建核心竞争壁垒。（先发优势、影像积累、核心算法）。2）无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。3）核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开复制至多领域的想象空间。3、其他公司：低空物流（顺丰控股）、低空旅游（*ST西域）、无人机服务（咸亨国际）。 低空基础设施与配套保障。包括信息基础设施、低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等环节。1、信息基础设施：新型低空智联基础体系，空管/监管平台先行。1）低空空管：莱斯信息是目前行业龙头，已经斩获低空飞行服务平台相关订单。其他包括新晨科技、四川九洲等。2）低空导航/监视。北斗/导航（中科星图、海格通信、北斗星通、航天宏图、司南导航）；通信5G-A通感一体（中兴通讯、通宇通讯、盛路通信、灿勤科技、武汉凡谷）；雷达（纳睿雷达、四创电子、航天南湖、国睿科技）；低空规划（深城交、苏交科）。2、其他配套保障。检测检验（广电计量、谱尼测试）；地面保障（威海广泰、超图软件）；低空飞行培训（海特高新）。 投资建议：我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机会。我们认为运营层应用场景的繁荣是全链条繁荣的关键，而基础配套的完善是制造、运营的保障，尤其打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。继续强调对运营层核心标的中信海直、观典防务的推荐，建议关注基础配套综合保障领域的相关企业，尤其低空空管/监视与信息技术安全。 风险提示：政策推进低于预期、飞行器安全风险等。 一、华创交运|低空经济产业链标的全景图 低空经济是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。 2023年12月中央经济工作会议将“低空经济”提级为战略新兴产业，2024年两会政府工作报告将其纳入新质生产力，并与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。 从产业链维度看：主要包括低空飞行器制造、低空运营服务、低空基础设施与配套保障等方向。 从飞行器维度看：主要包括无人机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）和直升机、小型固定翼飞机等产品。 华创交运团队在2024年1月2日发布了低空经济行业首篇报告，此后围绕运营层发布了中信海直、观典防务深度报告，3月末我们从基础设施与配套保障简要梳理了投资线索。 经过3个月多的研究，我们在此前的低空经济产业链图谱基础上，进一步全方位梳理产业链标的，逻辑如下： 1）基于产业链分布，设置飞行器制造、运营服务、基础设施与配套保障三大方向； 2）围绕三大方向，细分到具体环节： 如飞行器制造包括：整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等环节； 如基础设施与配套保障包括：信息基础设施、低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等环节。 3）围绕具体环节，进一步细分到产品： 如飞行器制造-整机包括eVTOL、无人机、直升机等； 如基础设施与配套保障-信息基础设施包括空管产品、北斗/导航、通信5G-A通感一体、雷达等。 4）梳理具体公司： 我们从各公司定期报告、投资者关系活动记录表、官方网站等公开渠道梳理业务直接或间接或有潜力切入低空经济的公司，合计60家。 基于上述4个步骤，我们制作华创交运|低空经济产业链标的全景图谱，并在下文中做简要展开。 图表1华创交运|低空经济产业链标的全景图 二、低空飞行器制造 低空飞行器制造包括：整机、飞控系统、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等。 （一）整机 1、eVTOL：未来产业正在步入现实 全称electric Vertical Take-off and Landing，电动垂直起降飞行器，其相较于传统飞行器的区别在于，“纯电力驱动和垂直起降”。 2023年10月，工信部、科技部、财政部、中国民航局四部门印发《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》，提出到2025年，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行； 到2035年，建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。 国内主流主机厂产品持续推进，已有机型率先取证，且有多家已获民航局受理，我们梳理部分机型取证进度： 取证维度看：亿航、峰飞领跑。 亿航EH216-S（载人）已取三证（TC\AC\PC）、峰飞V2000CG（货运）已取TC证； 此外，沃飞长空AE200-100、沃兰特VE25-100、时的科技E20、御风未来M1B型（货运）、小鹏汇天X3-F均已获得地方局TC受理申请。 图表2国内eVTOL主机厂取证进度 主要上市公司为在美国上市的亿航智能（EH.O），旗下EH216-S已获取三证（TC\AC\PC），下文我们重点介绍。 在A股上市公司中，与eVTOL整机制造相关的包括万丰奥威、商络电子、山河智能等。 万丰奥威：公司是以汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业为“双引擎”驱动。在2024年3月投资者关系活动记录表中，公司介绍，公司旗下钻石飞机具备领先的技术研发优势，通过丰富的机型系列进一步配套航校培训、私人飞行、特种用途等应用场景，在低空旅游、能源勘测、农林作业、电力巡查、应急救灾、文化体育等领域广泛应用，并加速推进纯电动飞机商业化应用以及进军eVTOL领域。 商络电子：公司参股公司“亿维特”（14.62%），主要产品为eVTOL，其原型机ET9已完成首飞，商络电子在深交所互动易表示，参股公司首飞成功后将与适航当局实质对接，走适航申请的流程。 注：公司仅参股，不参与其经营决策。 山河智能：公司聚焦装备制造业，在工程装备、特种装备、航空装备三大领域全面发展。 在2024年3月投资者关系活动记录表中，公司介绍参股子公司山河星航从2002年开始涉足通用航空领域，专业从事载人轻型飞机和无人机的研发、制造、销售以及通航运营，山河星航所生产的轻型运动飞机一直保持市占率60%以上；山河星航公司参与了大众汽车的首款飞行汽车原型机的开发。 2、无人机：工业级无人机有重要应用场景 按无人机的应用领域分类：可分为军用无人机和民用无人机，而民用无人机又分为消费级无人机和工业级无人机。 民用消费级无人机：以娱乐应用为主，主要面向C端，包括个人摄影、航拍娱乐、影视拍摄、编队表演等； 民用工业级无人机：以创造经济效益为主要目标，主要面向G端、B端，禁毒侦察、反恐巡逻、资源调查、环境监测、电力巡检、航空测绘、护林植保、物流配送等。 图表3无人机按用途分类 工业级无人机有着代替人工作业实现降本增效的作用，且近年来呈现快速增长的趋势。 在观典防务转板上市报告书中，引用前瞻经济学家发布的《2021年中国工业级无人机行业市场现状及发展前景分析》，2015年至2020年，我国工业级无人机市场规模（包含无人机整机及相关服务的市场规模）从30亿元增长至273亿元，年均复合增长率为55.53%，若以25%增长率对工业级无人机行业市场规模进行测算，2026年规模将达千亿级别。 根据2017年工业和信息化部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》，提出的发展目标：到2025年，民用无人机产值达到1800亿元，年均增速25%以上（包括消费级与工业级无人机）。 我国无人机龙头是大疆，在A股上市公司中，主要包括： 观典防务：华创交运团队3月深度覆盖标的：公司是国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商，主营为无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务，两大主业收入占比各占约一半，无人机服务类业务毛利占比约6成。我们看好公司“无人机*数据要素”，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力。下文在应用端我们会重点介绍。 纵横股份：公司专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务，具备谱系化的垂直起降固定翼无人机系统、多旋翼无人机、大型固定翼无人机以及无人值守系统等产品，是国内全谱系工业无人机行业领军企业。公司在2024年3月投资者关系活动记录表中介绍，公司打造了无人机研发、生产、销售、培训、服务全产业链，正大力推进以“无人值守系统+云平台+AI”的低空数字产业生态打造，以参与低空经济发展。 中无人机：公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统。 航天彩虹：公司主要从事无人机和新材料两大业务板块。无人机领域中，公司专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，是国内中大型无人机领域的领军企业。 航天电子：公司主营业务为航天电子信息、无人系统装备、电线电缆产品的研发、生产与销售。其中无人系统装备产品主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装备，主要应用于国防装备、物流运输等领域。 3、直升机 A股直升机主机厂商主要为中直股份：公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务、电动垂直起降飞行器等新能源飞行器研制，构建了系统与集成级的解决方案优势。2023年9月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）。 附：主要公司介绍：亿航智能-全球首家三证齐全的eVTOL型号制造商 我们以目前进展最快的上市公司亿航智能（在美国上市）为例，展开分析： 1、亿航智能EH216-S（载人）是全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器。 2023年