3月社融的五大信号：宏观：量不差、质欠佳

朝闻国盛 宏观：量不差、质欠佳—3月社融的�大信号 证券研究报告|朝闻国盛 2024年04月15日 今日概览 重磅研报 【宏观】高频半月观—4月仍是观察期-20240414 【宏观】量不差、质欠佳—3月社融的�大信号-20240413 【宏观】3月出口大降的背后-20240412 【金融工程】科创50确认日线级别下跌-20240414 【金融工程】择时雷达六面图：情绪面恢复-20240413 【固定收益】曲线陡峭化，能走多远？-20240414 【固定收益】存单利率大降，基金买信用农商买超长——流动性和机构行为跟踪-20240413 【固定收益】弱信贷加剧资产荒-20240413 【银行】本周聚焦—资本市场改革政策重点内容梳理-20240414 【家用电器】国企改革系列之四：四川长虹史（一）-20240414 【银行】3月社融数据：受高基数扰动，社融及信贷呈现同比少增 -20240413 【家用电器】如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响？-20240412 【农林牧渔】海大集团（002311.SZ）-主业优势不改，成长潜能犹在 -20240414 【建筑材料】濮耐股份（002225.SZ）-耐材主业规模稳中有升，矿山酝酿后续利润弹性-20240412 【医药生物】甘李药业（603087.SH）-国产三代胰岛素领先者，主业稳健，出海打造第二增长曲线-20240412 研究视点 【有色金属】美通胀数据升温不改黄金涨势，成本需求双支撑锂价偏强震荡-20240414 【电力】Q1业绩前瞻：火电高增，水核稳健-20240414 【医药生物】北京广州珠海创新药政策陆续出台后续怎么看？关注两低一高-20240414 【电力设备】‚柔性直流‛海上风电再下一城，隆基首个绿色甲醇项目开工-20240414 【传媒】谷歌推出Gemini1.5Pro，OpenAI宣布GPT-4Turbo重大升级 -20240414 【煤炭开采】市场朝着阻力最小的方向运行，股期如期上行-20240414 【基础化工】关注TMA价格弹性-20240414 【建筑材料】地方债仍待提速，关注后续发行节奏-20240414 【建筑装饰】新‚国九条‛有望增强央企分红与市值动力，重视鸿路钢构 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 有色金属 16.6% 19.5% -2.4% 石油石化 6.9% 15.4% 2.1% 公用事业 4.7% 7.3% 5.3% 纺织服饰 3.1% -0.4% -3.3% 煤炭 3.0% 10.3% 19.3% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 房地产 -13.0% -13.8% -38.2% 非银金融-11.4% -3.7% -16.6% 计算机 -10.6% -7.0% -36.0% 美容护理-8.5% -8.0% -34.5% 电子 -7.9% -4.6% -25.3% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：全球PMI有望走出周期底部，哪些个股受益？》2024-04-12 2、《朝闻国盛：比特币的资产属性》2024-04-11 3、《朝闻国盛：资源品进入强趋势-低拥挤区域》 2024-04-10 4、《朝闻国盛：固定收益：产权类REITs年报透露了哪些信息？》2024-04-09 5、《朝闻国盛：市场上涨或仍将持续》2024-04-08 投资机会-20240414 【通信】AI算力的三个重要新见解-20240414 【房地产开发】2024W15：本周新房成交同比-37.8%，居民中长期贷款拖累社融-20240414 【环保】特许经营规范化，工业领域设备更新获推进-20240414 【农林牧渔】如何理解今年以来内外糖价背离-20240414 【计算机】TeslaRobotaxi即将面世，自动驾驶真元年已经到来-20240414 【纺织服饰】周专题：纺织制造订单改善，板块业绩2024Q1预计快速增长-20240414 【煤炭开采】油价偏强，海外煤、气价格短期共振上行-20240414 【钢铁】时代的呼唤-20240414 【计算机】AI现象级产品曙光出现-20240413 【家用电器】空调行业3月奥维数据点评：行业销额高增，美的线上增速较优-20240413 【纺织服饰】周大福（01929.HK）-渠道质量优化，终端销售稳健增长 -20240413 【建筑装饰】中国能建（601868.SH）-Q4业绩高增35%，新能源运营及氢能加速布局-20240413 【轻工制造】索菲亚（002572.SZ）-盈利改善、分红提高，加速模式创新 -20240412 【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-利润稳健增长，业务拓展纵横深入 -20240412 【计算机】海光信息（688041.SH）-业绩实现高增，国产算力领军地位持续验证-20240412 【美妆】巨子生物（02367.HK）-公司业绩实现亮眼高增，稳步推进妆械协同发展-20240412 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-订单改善趋势清晰，为2024年增长蓄力-20240412 【纺织服饰】报喜鸟（002154.SZ）-2023年拓店顺利，2024年成长性有望继续领先行业-20240412 重磅研报 【宏观】高频半月观—4月仍是观察期-20240414 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 基于‚6大维度‛高频数据，上期两大核心变化（新房销售环比回升、强于季节性；专项债发行加快）本期均有明显回落，此外，本期其他变化在于：上游生产分化、但绝对值仍然偏弱，中下游生产有韧性；沥青、水泥等生产仍弱，库存明显回升，指向基建实物工作量仍然欠佳。往后看，继续提示：鉴于当前宏观与微观尚有‚温差‛，未来1-2个月可能是重要观察期。短期紧盯：1）4月底的政治局会议，尤其是对当前经济的定调；2）已有政策的细化落地情况；3）地方‚抓落实‛，包括‚三大工程‛进展、大省挑大梁、地方化债等。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】量不差、质欠佳—3月社融的�大信号-20240413 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 3月信贷规模符合预期，但略低于季节性、结构也未有改善，表外融资拉动下、社融规模好于预期，M1增速进一步回落；一季度信贷社融同比均少增，但绝对规模仍是历史次高水平，整体呈‚冲高回落‛的走势，结构同样欠佳、经济内生动能不足的问题仍突出。往后看，继续提示：当前宏观与微观尚有温差，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端。具体到货币端，货币宽松还是大方向，二季度财政大概率加快发力，对冲性降准可期，社融增速也有望触底回升。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】3月出口大降的背后-20240412 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 薛舒宁研究助理S0680123070031xueshuning@gszq.com 一季度我国出口同比增1.5%，自2022年Q4以来首次转正，其中1、2月出口整体超预期，3月出口低于预期，主要基数、春节效应影响，环比仍强于季节性；对美国、欧盟、东盟出口边际改善趋势进一步确认；交运设备、电子产品出口是主支撑，后续出口景气度具有较强确定性，地产竣工链、轻工制品环比仍在正常水平。往后看，延续此前判断：年内出口预计将保持韧性，也是宏观经济的重要增量和看点；基准情形下，全年出口同比增速可能回升至2%-4%左右。 风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 【金融工程】科创50确认日线级别下跌-20240414 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 张国安研究助理S0680122060011zhangguoan@gszq.com 赵博文研究助理S0680122070011zhaobowen@gszq.com 本周（4.8-4.12），大盘震荡下行，上证指数全周收跌1.62%。在此背景下，科创50、计算机、非银、医药迎来日线级别下跌。目前，我们对市场的走势喜忧参半。不过中长期，上证50、沪深300、科创50周线下跌已经跌了7-9 浪结构，跌了3年时间，创业板指与科创50过去3年的下跌也出现了明显的背驰迹象，当下大概率是中长期底部，对市场不宜过度悲观，中长期下行空间非常有限。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 【金融工程】择时雷达六面图：情绪面恢复-20240413 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.42分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】曲线陡峭化，能走多远？-20240414 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 本周长端利率震荡短端利率显著下行，曲线明显陡峭化。3月下旬以来，陡峭化交易明显占优。曲线陡峭化一方面是资金转为宽松。曲线陡峭化另一方面原因是长端利率下行受限，市场策略由哑铃型转向子弹型。短期来看，政府债券放量之前，资金价格将继续保持宽松，但考虑到央行相对审慎的态度，以及税期的临近，资金价格较现在水平更为宽松也存在困难。另一方面，长端利率也不具备趋势性调整压力。因此，我们认为曲线短期可能保持当前的陡峭状况，当前斜率情况之下，中端3-5年资产更具配臵性价比。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期；测算假设不确定性产生的风险。 【固定收益】存单利率大降，基金买信用农商买超长——流动性和机构行为跟踪-20240413 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【资金面】 资金价格低位震荡。票据利率下降。 大行融出资金回升。央行净回笼资金。政府债券净偿还。 杠杆率周内回升周�回落。 【同业存单】 同业存单供给增加。同业存单收益率下降。 【机构行为】 现券净买入：总量来看，农商、基金和其他产品类是主要净买入机构，主要卖出机构为大行、股份行、和城商行。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 【固定收益】弱信贷加剧资产荒-20240413 杨业伟分析