信用市场跟踪周报（4.8-4.12）：贵州再现信托打折兑付，潍坊市属国企大整合

2024年04月13日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（4.8-4.12） 贵州再现信托打折兑付，潍坊市属国企大整合 摘要 政策大事记 全国：4月10日，财政部指出惠誉主权信用评级方法论未能有效前瞻性反映财政政策正面作用，地方政府债务化解有序推进、风险可控。同日，央行等七部门发文加强支持绿色债券。近日，两家评级机构收到珠江人寿终止评级函。4月7日，碧桂园港交所公告明确公司与债权人及主要顾问紧密合作，在建立 境外债务重组程序上取得积极进展。 区域：4月9日，根据界面新闻报道，中信信托两只贵州政信逾期产品的受益人大会投票表决结果出炉，均为通过，兑付8折本金，豁免全部利息。11日，据鲁网，潍坊市17家企业整合组建为6大集团，分别对应城投、产投、金融、化债纾困等6大领域。11日，天津市委金融工作会议明确积极探索化解债务、 盘活资产的有效路径和方法，分类推动融资平台公司市场化改革转型。10日，韩城市委书记明确历经五年化债，各类历史问题已逐个清零。11日，重庆市黔江区明确新增融资综合成本控制在6.3％左右，累计压降53.15亿元的高息债务。9日，郑州市明确全面梳理政府隐债、平台公司及城投类企业各类地方债务情况，高质量编制“1＋6”化债方案。4月8日，水发集团巡察整改通报 明确推进银团贷款业务落地，优先置换部分存量带担保的债务。 市场走势 一级市场：本周信用债净融大幅增加，短期限城投占比较高，整体发行结果较好。全周信用债总计发行3682.26亿元，净融资金额459.56亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1180.98亿元。区域上江苏、浙江、重庆为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、运输、房地产等行业发行较多。从发行结果来看，全周320只债券发行区间 可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共120只，落于下半区的共200 只，一级发行结果较预期较好。50只结果位于上半区的债券中，贴上限发行 的共23只，其中4只收益率在4%以上，对应主体分别为山东海化集团、光大嘉宝、西宁城投、商丘新城。本周城投债发行热度有所提升，全周发行的城投债中认购倍数最高的为7.50倍的江苏的“24钟山资产MTN002”，其余大 多数在2-3倍之间。 2024年以来新发债券城投：2024年以来共有26家城投主体新发行了36只债券，涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域，其中徐州高新控股集团有限公司在募集中声明为市场化经营主体。 二级市场：本周信用债收益率持续全面下行，城投债和产业债利差均大幅压缩。本周城投债和产业债利差分别变动-8.74BP、-9.22BP。 高收益债市场：本周贵州、广西高收益成交规模增幅较大，高收益地产债成交价涨跌互现。城投债方面，本周贵州、天津、广西有高收益城投债成交规模较大，贵州、广西成交规模较上周较多增加；地产债方面，成交价格结构性差异 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：冯法伟 执业证号：S1250524010002电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.行情突出，股性指标重要性提升 (2024-04-07) 2.多家中小行存款利率下调，美联储降息预期再延后(2024-04-07) 3.信用债收益率全面下行(2024-04-07) 4.趋势向下难改，保持看多定力——2024 年二季度利率走势展望(2024-04-07) 5.转债发行再现，交易显著放量 (2024-03-31) 6.多家房企强调债务安全问题 (2024-03-31) 7.收复年内失地，发行进度停滞 (2024-03-24) 8.央行强调货币政策空间仍然充分 (2024-03-24) 9.国务院要求进一步强化平台风险化解 (2024-03-24) 10.从人口结构解析日本货币政策钝化(2024-03-21) 较大，地板价中主要为旭辉集团，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、万科、重庆龙湖、厦门中骏，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。本周高收益地产债成交价涨跌互现，金地集团、厦门中骏、新湖中宝、旭辉集团、重 庆龙湖、万科较上周分别变动1.23元、1.50元、0.24元、-0.04元、-0.90元、 -1.85元。 评级及折算率变化：本周穆迪将新城发展控股有限公司主体评级由B2/负面下调为Caa1/负面，将绿地香港控股有限公司主体评级由Caa2/负面下调为Ca/负面，将海隆控股有限公司主体评级由Caa1/负面下调为Caa2/负面。折算率 调整方面，本周上交所共有46家主体的70只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债7只，分布在天津、贵州、陕西。68只信用债折算率下调幅度为0.1，主要分布在城投、非银金融、房地产、运输、钢铁等行 业，所属主体主要包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、海通恒信国际融资租赁股份有限公司、山东钢铁集团有限公司等。2只信用债折算率下调幅度大于0.1，所属主体分别为苏州元禾控股股份有限公司、联发集团有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场3 32024年以来新发债券城投4 4二级市场7 5评级及折算率变化8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部：惠誉主权信用评级方法论未能有效前瞻性反映财政政策正面作用，地方政府债务化解有序推进、风险可控 4月10日，财政部有关负责同志就惠誉下调我主权信用评级展望有关问题答记者问。就惠誉国际信用评级公司下调我主权信用评级展望，指出惠誉主权信用评级方法论的指标体系，未能有效前瞻性反映财政政策“适度加力、提质增效”对推动经济增长、进而稳定宏观杠杆率的正面作用。 地方政府债务化解，指出财政部安排一定规模的再融资政府债券，支持地方化解融资平台隐性债务，清理政府拖欠企业账款，缓解到期债务压力，降低利息支出。各地按照“省负总责，市县尽全力化债”的原则，制定具体措施，整体缓解地方债务风险。法定债务本息兑付保障有效，隐性债务规模下降，政府拖欠企业账款清偿工作积极推进，地方融资平台数量减少。总体来看，我国地方政府债务化解工作有序推进，风险可控。 2）央行等七部门：发文加强支持绿色债券 4月10日，央行等七部门联合发布关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见。其中提到，支持符合条件的企业在境内外上市融资或再融资，募集资金用于绿色低碳项目建设运营。大力支持符合条件的企业、金融机构发行绿色债券和绿色资产支持证券。积极发展碳中和债和可持续发展挂钩债券。支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行不动产投资信托基金(REITs)产品。支持地方政府将符合条件的生态环保等领域建设项目纳入地方政府债券支持范围。 3）两家评级机构收到珠江人寿终止评级函 近日，两家评级机构收到珠江人寿终止评级函，宣布终止对其主体及相关债券的信用评级，至此，今年已有4则险企信用评级终止公告。近一年，累计涉及7家保险公司9只资本 补充债，总规模达140亿元。其中，3只资本补充债选择不赎回，涉及规模43亿元，，险企偿付能力不足问题值得关注。 4）碧桂园：公司与债权人及主要顾问紧密合作，在建立境外债务重组程序上取得积极进展 4月7日，碧桂园港交所公告，过去数月，本公司与债权人及主要顾问紧密合作，在建立境外债务重组程序上取得积极进展，并在有序地推进该程序。主要财务顾问正持续推进现金流模型的准备工作。此外，为向债权人提供共同的资讯平台，本公司已聘请了德安华，以对债权人负有谨慎责任为前提，对本集团进行独立债务回收率分析，帮助债权人未来在审视公司经营情况时能够做出更好的理性判断。 1.2区域层面 1）贵州：两只逾期信托产品拟8折兑付 4月9日，根据界面新闻报道，中信信托两只贵州政信逾期产品的受益人大会投票表决 结果出炉，均为通过。总体可以概括为兑付8折本金，豁免全部利息。界面新闻此前报道，包括国通信托、雪松信托、长安资产等在内的多家资管机构旗下的逾期政信产品召开受益人大会，对方案进行投票，基本都为通过，只有中泰信托播州国投项目被否决，或许是因为兑付比例不同，通过的方案基本都是偿付剩余全额，免去逾期利息或给于低息等。但中泰信托的方案是7折和解。 2）潍坊市：17家企业整合组建为6大集团，分别对应城投、产投、金融、化债纾困等 6大领域 4月11日，据鲁网，近日潍坊将17家市属国企整合组建为6大集团，分别对应城投、 产投、金融、产业运营、资产管理、化债纾困6大领域。此次重组整合，从出台重组方案，到新公司组建，再到股权划转，不到一个月基本完成，力度之大、速度之快前所未有，是近年来潍坊市规格高、力度大、范围广的市属企业优化整合。 具体来看，按照聚焦主责主业、突出规模集聚、强化统筹兼顾原则，潍坊将产业相近、业务相关的17家企业，整合组建为城投、产投、金融、产业运营、资产管理、化债纾困6大领域企业集团，并明确了各企业集团功能定位和产业板块。 3）天津市委金融工作会议：积极探索化解债务、盘活资产的有效路径和方法，分类推动融资平台公司市场化改革转型 4月11日，天津市委金融工作会议召开。市委书记陈敏尔指出要有力有效防范和化解经济金融风险，深入落实中央一揽子政策，用好金融市场活水，积极探索化解债务、盘活资产的有效路径和方法，优化完善投融资管理体制，分类推动融资平台公司市场化改革转型，强化财政收支精细管理，维护金融市场稳健运行。 4）韩城市委书记：历经五年化债，各类历史问题已逐个清零 据韩城市人民政府，4月10日市委书记亢振峰表示，历经五年化债和各类历史问题逐个清零，韩城已经轻装上阵，重新迈上了高质量发展的新征程。 5）重庆市黔江区：新增融资综合成本控制在6.3％左右，累计压降53.15亿元的高息债 务 4月11日，据黔江区政府官网，经过一季度的努力，区国资委积极控制了企业的融资成本。采取了多渠道融资方式，大力降低了高息债务和融资成本。新增的融资综合成本控制在6.3％左右，累计压降了53.15亿元的高息债务，并注销了1户压减融资平台。 6）郑州市：全面梳理政府隐债、平台公司及城投类企业各类地方债务情况，高质量编制“1＋6”化债方案 4月9日，据郑州市人民政府官网，郑州市人民政府关于印发郑州市2024年国民经济和社会发展计划的通知。明确做好REITs（基础设施领域不动产投资信托基金）项目推进，进一步加大保障性租赁住房等领域的REITs项目梳理选报力度，争取高新产业园项目成功发行，争取更多项目进入国家试点项目库。全面梳理政府法定债务、政府隐性债务、政府拖欠企业账款、平台公司及城投类企业各类地方债务情况，高质量编制“1＋6”化债方案。推动企业建立“631”债务偿还机制，谋划好到期债务本息接续偿还的具体措施。积极争取中央再融资债券、隐性债务风险化解试点、新增债券偿还政府拖欠企业账款、金融支持债务风险化解等政策。 7）水发集团巡察整改通报：推进银团贷款业务落地，优先置换部分存量带担保的债务 4月8日，据水发集团官网，中共水发集团有限公司委员会关于十二届省委第三轮巡视集中整改进展情况的通报。“执行省国资委对省属企业担保事项要求不到位”的问题，已逐步压降担保规模。推进银团贷款业务落地，优先置换部分存量带担保的债务。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融大幅增加。截至4月13日，按起息日口径全周信用债共发 行465只，总计3682.26亿元，期间信用债偿还金额为3222.70亿元，信用债净融资459.56 亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1180.98亿元，1至3年品种发行金额为1