【中粮视点】宏观:伊朗反击意味着什么

摘要 14日伊朗针对以色列的袭击，令中东从小国家之间的代理人战争，开始存在升级至美国亲自下场的可能性。局势是否升级的关键，在于伊朗本土是否遭到直接攻击。对于商品市场，等同于此轮事件是全面战争的开端，还是有限代理人战争的阶段性高潮。油气、航运等涉及战争、红海运输的相关品种，可能存在更高概率的上行，升级与否都会引发供给矛盾；而贵金属与美元齐涨的背后，后续博弈的，反而只针对事态是否升级至全面战争这一点而已，所以该事件未必会推动二者进一步加速上涨。各品种价格逻辑类似2022年俄乌冲突对原油、或2023年的巴以冲突对航运，超出了常规逻辑时，适宜根据局势具体进展去选择品种及想象空间，不宜简单高低位去看待价格。 美国不支持以色列攻击伊朗本土 自1日以色列打击驻叙利亚伊朗使馆之后，地缘预期开始发酵，同期美欧央行持续的偏鸽表态，共力令境外商品继续上行。周五原油、黄金大幅冲高回落，似乎逻辑急速转换，但周日伊朗袭击以色列本土做实担忧。类似去年10月巴以，商品市场关注本轮冲突能否构成中东战争起点，如果成立则整体估值可能再迎新高。 那么首先需要认清，地缘战争是超出正常领域所有常规逻辑的存在，路径分析是相对最客观的方法，普通人很难对战争走向进行精准预测。路径分析的第一步，在于提炼冲突之后两国各自表态中的关键因素。 伊朗：驻联合国代表团表态本次袭击为报复1日对伊使馆的轰炸，袭击可以视为“已经结束”。如果以色列再犯“错误”，伊朗反应“更为严厉”。 以色列：在袭击之前，针对伊朗扬言的报复行动，以宣称将实施攻击伊朗本土的升格措施。本次袭击发生后，以色列战时内阁全权决定是否升格回应。截至下午4点，针对攻击伊朗本土尚未决定，对加沙、黎巴嫩均有开火。 美国：拜登及第一时间联系以色列，声称不支持以色列攻击伊朗本土。并承诺从中外交斡旋，并承诺自伊拉克至以色列途中尽力拦截无人机及导弹。 周边诸国：黎巴嫩、约旦、伊拉克宣布关闭领空。约旦、伊拉克、黎巴嫩北京时间下午1-2点先后重新开放其领空。 根据上述提炼，可以清晰发现伊朗与美国都倾向于点到为止，那么关键点在于以色列是否升格为攻击伊朗本土的报复。美国存在自身大选和通胀问题，无力在俄乌基础上全力支持中东冲突全面化。而早先4月1日以色列的主动袭击，可能在于以色列倒逼美国入局。美欧左派与以色列之间的矛盾逐渐激化，在以色列本土受到实质性打击前，可能不再会得到美国军队的直接支持。 那么针对商品关心路径主要有三条： 1、以色列强行攻击伊朗本土甚至德黑兰，这至少会引发美军入局，从而作为报复原油供应再度真空。参考地图，以色列飞机通过伊拉克领空，则驻伊美军被迫入局；通过沙特领空，则沙特可能被迫进一步与美军切割，有效手法仍来自于减少原油的供应。商品估值可参考俄乌乃至过去的中东战争，重心在新高位置运行。 2、以色列新增针对也门胡赛武装进行本土性打击，并在伊朗、伊拉克等境内制造针对伊朗军官或重要官员的偶然性袭击。红 海局势恶化，油气、航运受到影响，而压注是否全面战争的预期落空。 3、以色列加大针对巴勒斯坦、黎巴嫩、叙利亚等敌对势力的打击，局势未有显著性变化。 袭击后比特币反应相对乐观 列完路径之后，针对袭击之后路径的倾向，周日可以参考的资产价格有比特币与以色列股票市场。截至北京时间下午3点，比特币与以色列股市TA-35的早盘反应均较为乐观。以比特币为例，衡量市场的避险情绪，在于是否连比特币在内的另类避险资产也予以抛弃，追求绝对的低波动。当北京时间凌晨市场获悉伊朗即将袭击后，市场遭到大额抛售，一度击穿60000美元关口。后续地缘局势的相对平淡，价格出现回升。 如果参考俄乌与巴以冲突经验，在初期局势晦暗不明时，资产倾向极度避险。等局面稍见清晰，避险高波动的比特币构成了后续冲突升级的热炒品种。两次不同在于，俄乌战局经历首轮冲击之后，局面的拉锯化，令比特币逻辑回归美联储加息的趋势性利空。而以色列进攻加沙的确定性，中东战争的大通胀证伪，反而令比特币开始炒作地缘引发的降息预期。 结合周日比特币、以色列股指 看待短期商品如何波动 回归到商品，路径无论究竟走哪一条，短期商品都可能存在反复争论。仅参考周日开盘的资产表现，短期针对局势升级的相关炒作，反而需要更为小心，除非伊朗真的遭到本土攻击。品种而言，无论哪条路径，都更大概率对油气与航运存在供给端冲击。美国不支持以色列攻击本土，不代表不支持以色列任何反击。如果后续开始针对胡赛武装进行本土打击，或者加大对伊朗制裁力度，都更容易引发上述关联品种的供给端矛盾。反而押注在是否引发全面战争一锤子买卖的品种，诸如贵金属，需要小 心一旦过分的预期，哪怕被暂时性证伪，也可能带来新高区间下的剧烈波动。 综上，面对地缘突发问题，我们普通人吃瓜可以，尽量不要去真金白银大额押注高热度品种的后续走向。信息不对称下可能分析远不如盘面现实。建立路径的意义在于，逻辑储备下，能够对盘面及微观的异动更为敏感。且某一路径的逻辑一旦真正兑 现，行情反而要比突发事件时走的更大更长远。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。