量化周报：预期不定环境选择高置信度区间

量化周报 预期不定环境选择高置信度区间2024年04月14日 择时观点：预期不定环境选择高置信度区间。上周北向资金净流出114.68亿元，美国债利率（10Y）上行14BP，中证800整体下跌。上周景气度走平，流动性处于下行趋势，分歧度同样处于下行趋势，市场理论上处在一致上涨区间。然而市场走势以下跌为主，可能原因在于市场实际预期与我们构建的景气度指数背离，市场实际或进入持续阴跌状态。可考虑根据流动性进行操作，当下流动性回落仍处趋势中，适当进行风险规避。 指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：SSH黄金股票ETF、上期有色金属指数、300红利LV、标普石油天然气上游股票全收益指数、上海金等。近1周MSCI美国50、港股通央企红利、家用电器、汽车指数、800地产等指数份额流出最多。 资金共振：推荐电力及公用事业，钢铁，商贸零售与有色金属。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入32.3亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入2.7亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为电力及公用事业，钢铁，商贸零售与有色金属。 公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值。公募偏股主动基金2月继续减仓，整体仓位达到79.91%。风格上主要体现为从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化-1.3%、-0.2%。 公募行业：3月消费切金融。3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融，板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技 （-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。 因子跟踪：估值、股息率和波动率因子表现亮眼。从时间上看，动量、估值和波动率因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下估值和股息率因子表现较好，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，波动率因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.19%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-1.39%、 -0.88%和-2.76%，分别实现超额收益1.22%、0.95%和0.19%，本月超额分别为1.24%、1.43%和0.16%，2015年至今超额收益分别为137.39%、200.73%和257.20%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 相关研究 1.量化周报：继续保持一致上涨状态-2024/0 4/07 2.资产配置月报：四月配置视点：微盘股中的“初创者”、“稳定型”、“堕天使”-2024/04/03 3.量化分析报告：三月社融预测：51531亿元 -2024/04/01 4.量化周报：市场进入一致上涨区间-2024/0 3/31 5.量化周报：市场回调时间有限-2024/03/24 目录 1量化观点3 1.1择时观点：预期不定环境选择高置信度区间3 1.2指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入8 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，钢铁，商贸零售与有色金属8 2基金跟踪11 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值11 2.2公募行业：3月消费切金融12 3因子与组合15 3.1因子跟踪：估值和波动率因子表现较好15 3.2量化组合：上周实现0.19%以上的超额收益17 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 1量化观点 1.1择时观点：预期不定环境选择高置信度区间 上周1北向资金净流出114.68亿元，美国债利率（10Y）上行14BP，中证800整体下跌。上周美国10Y国债收益率上升至4.5%以上，北向资金趋势性流出，市场同步下跌。从过去经验来看，美债利率趋势上行区间整体对A股市场有负面影响，当下需有所警惕。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“上周”指2024.4.8-2024.4.12，“本周”指2024.4.15-2024.4.19，全文同。 流动性回落下市场同步回调，关键在于预期层面。上周景气度走平，流动性处于下行趋势，分歧度同样处于下行趋势，市场理论上处在一致上涨区间。然而市场走势以下跌为主，可能原因在于市场实际预期与我们构建的景气度指数背离，市场实际或进入持续阴跌状态。沪深300ERP当下升高至99.67%分位数，赔率处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 分歧度↓-流动性↓-景气度↑场景中，负向因素主要来自流动性的回落，不确定因素主要来自景气度所刻画的市场预期。历史来看分歧度↓-流动性↓-景气度↑区间市场一般一致上涨为主，典型的有2016年的市场。但2023年底以来此区间下跌概率增加，不仅是当下，2023年11月-12月同样处于此区间，并且遭遇了下跌。可能原因在于采用宏观指标度量的景气度未反应市场投资者对景气的看法，两者出现了分歧。 图5：分歧度↓-流动性↓-景气度↑场景历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 指标大类 指标名称 指标大类 指标名称 经济增长 GDP:不变价:工业:当季同比 工业产量 产量:金属集装箱:当月同比 通货膨胀 CRB现货指数:工业原料 工业产量 产量:水泥专用设备:当月同比 投资 房地产开发投资完成额:累计同比 工业产量 钢材:产量:累计值 出口 PMI:新出口订单 工业产量 企业景气指数:黑色金属冶炼及压延加工业 利率 SHIBOR:3个月 工业利润 工业企业:亏损企业亏损额:累计同比 工业产量 产量:家用电冰箱:当月同比 工业利润 工业企业:利润总额:累计同比 工业产量 产量:家用洗衣机:当月同比 工业利润 工业增加值:国有及国有控股企业:当月同比 工业产量 产量:空调:当月同比 经济活跃度 波罗的海干散货指数(BDI) 工业产量 产量:交流电动机:当月同比 经济活跃度 民航货邮周转量:当月同比 表1：景气度指数成分指标 资料来源：wind，民生证券研究院 从应对来说，当下宏观预期分歧环境下，可考虑仅在分歧度↓-流动性↑或者分歧度↑-流动性↑-景气度↑区间做多。也就是说主要根据流动性进行操作，当下流动性回落仍处趋势中，可适当进行风险规避。 图6：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图9：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月流入比例最大的都为SSH黄金股票（931238.CSI），近3月流入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周MSCI美国50、港股通央企红利、家用电器、汽车指数、800地产等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：上期有色金属指数、300红利LV、标普石油天然气上游股票全收益指数、上海金。 表2：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(2024.4.8-2024.4.12) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业，钢铁，商贸零售与有色金属 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-1.4%的多头收益和1.2%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入32.3亿元，在食品饮料中净 流出最多，净流出26.3亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入2.7亿 元，在机械中净流出最多，净流出54.6亿元。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为电力及公用事业，钢铁，商贸零售与有色金属。 表3：行业稳健资金流因子水平 行业 轻工制造 电力及公用事业钢铁 商贸零售 大单资金净较前周 流入分位 63% 86% 70% 82% 北向资金净较前周 流入分位 88% 62% 78% 64% 76% 69% 61% 57% 51% 行业 石油石化煤炭 纺织服装医药 建材 家电 流入分位 60%78% 57% 69% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 58% 电力设备及新能源70% 有色金属74% 电子80% 综合金融78% 通信80% 银行66% 基础化工63% 非银行金融60% 计算机传媒 汽车 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值 3月公募总体仓位继续下降2.36%，当前仓位水平位于历史61%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金3月继续减仓，整体仓位达到79.91%。 图13：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 3月公募风格上从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。环比来看，3月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化—1.3%、-0.2%。大盘价值与小盘减仓较多，中盘价值与大盘成长被增持较多。 图14：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图15：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：3月消费切金融 3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融。环比来看，2024年3月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技（-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。 图16：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图17：3月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸在10%分位数及以下。农牧已连续减仓5个月。 图18：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今