核心产品拓展顺利，有望借信创实现“破局”

证券研究报告公司研究点评报告顶点软件(603383.SH)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 核心产品拓展顺利，有望借信创实现“破局” 2024年04月14日 事件：顶点软件发布2023年度报告，公司实现营收7.44亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%；实现扣非净利润2.17亿元，同比增长38.94%；实现经营性现金流净额2.31亿元，同比增长17.75%。单2023Q4来看，公司实现营收2.87亿元，同比增长21.31%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长22.38%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长22.45%。 收入与利润双增长，毛利率稳步提升。2023年，分产品看，公司定制软件业务实现收入5.22亿元，同比增长21.23%，产品化软件业务实现收入1.02亿元，同比增长10.20%，运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长3.15%；系统集成业务实现收入0.27亿元，同比增长136.79%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率达69.16%，同比增长1.7个百分点，作为公司核心产品线，定制软件业务毛利率达到61.87%，同比增长4.23个百分点，可以看出公司核心产品的产品竞争力及盈利能力均在稳步提升。 核心产品进展顺利，信创有望带来增量。在信创方面，公司作为金融信创先行者之一，在信创化关键技术上，打造以HyperDB内存数据库LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS业务架构平台、LiveData灵动数据平台为核心的“1+3”关键基础技术平台，持续完善升级，并通过创新的存算分离架构，摆脱了某些国产基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。在核心产品进展上：（1）A5信创版：中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。除此外，2023年公司与3家战略合作客户签署A5级合同，上线客户突破10家。同时与东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。（2）HTS极速交易系统：公司的HTS极速交易系统在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。在专业交易市场的用户数量与交易量占比领先。（3）“财富+”领域：在财富管理领域，公司产品覆盖证券、基金、信托、银行、期货等多类财富管理机构，其中在证券行业覆盖率超过80%。我们认为，公司作为证券资管IT头部厂商，在信创方面具有一定先发优势，未来有望凭借其优秀的产品力及信创化能力抢占更多市场份额。 三费率均下降，人效指标持续提升。2023年，公司净利率达31.58%，同比提升5.28个百分点。我们认为，除了毛利率的提升带来的盈利指标改善以外，公司在费控方面的成效也为公司带来了盈利能力的提升。公司销售费用/管理费用/研发费用分别为0.64/1.01/1.53亿元，同比变化分别为+27.38%/+5.08%/+10.19%。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%，同比变化分别为+0.56/-1.82/-1.66个百分点。在人员人效指标方面，截至2023年底，公司总人数为1996 人，同比增加42人；人均创收/人均创利分别为37.27/11.69万元，同比提升分别为16.61%/37.53%。 盈利预测与投资评级：作为国内金融IT头部厂商，公司在证券核心交易系统信创化方面有较好积累。我们认为，未来公司有望以核心交易系统为切入点，抢占更多市场份额。我们预计2024-2026年EPS分别为1.60/1.91/2.38元，对应PE为23.16/19.36/15.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期、市场竞争加剧、核心产品推进不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 625 744 831 948 1,153 增长率YoY% 24.2% 19.1% 11.8% 14.0% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 166 233 274 327 408 增长率YoY% 20.8% 40.5% 17.3% 19.6% 24.8% 毛利率(%) 67.5% 69.2% 69.2% 69.3% 69.5% ROE(%) 12.2% 15.6% 15.5% 16.4% 17.7% EPS(摊薄)(元) 0.97 1.36 1.60 1.91 2.38 市盈率P/E（倍） 38.16 27.16 23.16 19.36 15.52 市净率P/B（倍） 4.65 4.24 3.59 3.18 2.75 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月12收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 1,588 1,670 2,097 2,404 2,845 营业总收入625 744831 9481,153 货币资金 1,030 940 1,329 1,617 1,995 营业成本203 229256 291351 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加8 910 1114 应收账款 50 56 63 68 84 销售费用50 6469 7692 预付账款 3 5 3 5 5 管理费用96 101108 118139 存货 130 132 164 177 224 研发费用139 153169 190227 其他 375 536 537 537 537 财务费用-20 -16-21 -29-35 非流动资产 192 216 207 201 194 减值损失合计0 00 00 长期股权投资 41 38 38 38 38 投资净收益4 1012 1316 固定资产（合计） 96 89 81 73 66 其他-152 -214-252 -305-381 无形资产 10 9 7 9 11 营业利润174 250290 348433 其他 45 81 81 81 81 营业外收支0 00 00 资产总计 1,780 1,886 2,304 2,605 3,040 利润总额174 250290 348433 流动负债 407 380 525 598 724 所得税10 1517 2025 短期借款 0 0 0 0 0 净利润164 235273 328408 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益-2 2-1 10 应付账款 7 17 14 19 21 归属母公司净利 166 233274 327408 润 其他 399 363 511 579 703 EBITDA160 234280 327406 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（当年）（元）0.99 1.381.60 1.912.38 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 407 380 525 598 724 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 11 13 13 13 14 经营活动现金流196 231378 376464 归属母公司股东 1,362 1,493 1,766 1,994 2,302 净利润164 235273 328408 权益负债和股东权 1,780 1,886 2,304 2,605 3,040 折旧摊销11 1110 88 益 财务费用0 00 00 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-4 -10-12 -13-16 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动30 -4 104 51 61 营业总收入 625 744 831 948 1,153 其它-5 -1 2 2 3 同比(%) 24.2% 19.1% 11.8% 14.0% 21.6% 投资活动现金流-45 -183 10 12 15 归属母公司净利 166 233 274 327 408 资本支出-5 -38 -1 -2 -2 润同比(%) 20.8% 40.5% 17.3% 19.6% 24.8% 长期投资-50 -160 0 0 0 毛利率(%) 67.5% 69.2% 69.2% 69.3% 69.5% 其他11 14 12 13 16 ROE(%) 12.2% 15.6% 15.5% 16.4% 17.7% 筹资活动现金流-88 -138 0 -100 -100 EPS（摊薄）（元） 0.97 1.36 1.60 1.91 2.38 吸收投资9 0 0 0 0 P/E 38.16 27.16 23.16 19.36 15.52 借款0 0 0 0 0 P/B 4.65 4.24 3.59 3.18 2.75 支付利息或股息-94 -137 0 -100 -100 EV/EBITDA 40.28 32.10 17.91 14.43 10.70 现金净增加额64 -90 389 288 378 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并