宏观周观点：“国九条”发布，资本市场进入新发展阶段

总量研究 2024年04月13日 “国九条”发布，资本市场进入新发展阶段 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 ——宏观周观点（20240408-20240412） 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 核心观点：新“国九条”发布，对上市、退市、法治建设、市值管理、投资机构管理、 长期资金入市、中介机构等进行了全面部署，估计资本市场将进入新的发展阶段。经济方面，国内数据集中公布，虽然结构上仍有亮点，但基数影响下增速多数回落，总体反映内需尚待继续改善。海外，美国通胀再超预期，加息推迟，美债收益率上升对风险资产形成压力。A股业绩方面，根据已披露年报数据统计（截至4月12日），社服、公用事业分别为总营收、净利润增速第一，汽车营收、利润增速居前。从业绩改善角度，公用事业、钢铁、交运、电子2023全年净利润增速较前三季度升幅较大。A股本周调整，但周五国务院发布新“国九条”，有利于提升A股长期投资价值。 新“国九条”发布。“国九条”主要围绕上市公司的全链条监管（上市、持续监管、退市）、资本市场的稳定运行（加强证券基金机构监管、加强交易监管、推动中长期资金入 市）、推动高质量发展（资源配置、法治建设、联合打击、加大协同）等方面，进行全面部署。同日，证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，以及《科创属性评价指引 （试行）》等6项制度规则向社会公开征求意见。“1+N”的政策体系正加速落地。 全部A股上市公司年报披露率约为28%（截至4月12日），社服、公用事业分别为总营收、净利润增速第一。疫后线下消费场景恢复，社服收入增速修复明显，总营收增速居首（46.2%）；汽车仍保持高景气，总营收增速次之（16.8%）；在地缘政治复杂性上升的 背景下，国防需求增加，军工总营收增速位列第三（14.7%）。净利润方面，公用事业 （164.9%）、美容护理（40.5%）、汽车（22.7%）增速居前。动力煤2023年全年下跌超20%，受益于原材料成本大幅下降，以电力为代表的公用事业上市公司在2023全年营收仅增长3.6%的情况下，净利润实现三位数高增。汽车2023年总营收、净利润均实现双位数增长，主要受益于海内外需求旺盛。 从业绩改善角度看，公用事业2023全年净利润增速较前三季度改善幅度最大，其次是钢铁、交运、电子。以净利润增速排序，2023全年较前三季度进一步加快的有15个行业， 公用事业、钢铁、交通运输、电子排名居前；2023全年净利润增速相较前三季度降幅最大的五个行业为农林牧渔、计算机、商贸零售、美容护理、环保。 国内经济数据集中发布。本周，国内3月通胀、进出口、金融数据集中公布，增速上普遍多有回落，基数的影响仍然较大。通胀反映需求可能仍然相对不足。3月，CPI当月同比0.1%，累计同比0.0%，反映价格水平仍处低位，总需求可能仍然相对不足。PPI结构上 看反映出工业品价格的分化表现。高基数下出口增速回落，汽车仍然表现亮眼。3月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，受基数明显抬升影响，出现阶段性回落，对东盟等新兴 市场出口较好，对美欧出口增速下降。汽车、手机出口增速进一步加快。当前全球PMI数 据较好，外需或能回暖，美国去库周期已接近尾声，对我国出口有利；低基数影响，叠加增发国债、设备更新和消费品换新等政策，4月进口增速估计会回暖。企业贷款仍然强于居民贷款。3月M1同比1.1%，M2M1剪刀差仍处高位，金融数据虽然绝对规模上金融 数据整体弱于去年同期，从边际变化上以及剔除高基数影响后的绝对规模两个维度来看，企业贷款都要强于居民贷款。房地产市场低温运行。4月前11日，30城商品房成交面积233.4万平方米，同比-43.6%，尽管前期房贷利率继续下行，但房地产需求端尚未有明 显改观。 美国通胀再超预期，去通胀进程遭遇逆风。3月美国CPI同比升3.5%，前值3.2%，预期 3.4%，能源和住房价格是推高CPI的主要原因。从核心通胀来看，3月除住房外的核心服务价格环比升0.7%，增幅较2月的0.5%有所扩大。结合表现强劲的就业市场，美国服务价格或难以在短期内较快回落。此外，美国整体库存增速自2022年中触顶后回落，去库存已接近尾声，补库周期开启或导致商品通胀面临一定的上行风险。 本周A股风格：防守占优，红利主线。本周上证指数下跌1.62%，创业板指下跌4.21%，防守风格相对占优。黄金价格继续创新高，服务消费表现相对较强，五一、端午假期旅游消费仍有超预期可能，防守风格下红利板块相对占优。根据Wind热门概念指数分类， 本周涨幅居前的是黄金珠宝（+9.31%）、旅游出行（+3.28%）、挖掘机（+3.03%）、央企煤炭（+2.94%）、煤炭开采精选（+2.89%）、火电（+2.88%）等。新“国九条”发布，资本市场发展可能进入新的阶段，上市公司质量将得到明显提高，资本市场的生态环境将更加健康，长期有利于提升A股的投资价值，资本市场的高质量发展。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.新“国九条”发布5 2.A股年报业绩概览5 3.国内经济数据集中发布8 4.美国去通胀进程遭遇逆风9 5.本周A股风格：防守占优，红利主线11 6.利率、汇率和市场表现11 7.国内经济高频跟踪12 8.重要事件14 9.行业周观点汇总17 10.下周关注20 11.风险提示21 图表目录 图1各板块2023年总营收增速，%（截至4月12日）6 图2各板块2023年净利润增速，%（截至4月12日）6 图3各板块2022-2023年ROE变化，%（截至4月12日）7 图42023年煤炭价格大幅回落，%，元/吨7 图5全部乘用车和新能源乘用车零售增速，%7 图630城商品房成交面积，万平方米9 图7美国CPI同比与环比，%10 图8美国CPI同比主要分项变化，%10 图9欧元区通胀接近2%目标水平，%10 图10欧央行维持基准利率不变，%10 图11申万一级行业周涨跌幅（2024/4/8-2024/4/12）11 图12北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点12 图13北向资金当日净买入金额，百万元12 图14十大城市周均地铁客运量，万人次13 图15国内国际航班执飞，架次，架次13 图16BDI指数，点13 图17各地水泥价格指数，点13 图18南华工业品与农产品指数，点13 图19主要农产品价格，元/kg13 图20PTA开工率，%14 图21纯碱开工率，%14 图22江浙织机开工率，%14 图23半钢胎开工率，%14 表1申万31个行业2023全年业绩相较前三季度增速变化，%（截至4月12日）8 表2行业周观点17 1.新“国九条”发布 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。 《意见》要求，要严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题。要严格上市公司持续监管，构建资本市场防假打假综合惩防体系，严厉打击各类违规减持，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。要加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。 “国九条”突出了对上市公司的全链条监管。上市准入方面严把入口，压实发行人和中介机构的责任，严查欺诈发行，防止利益输送；上市后的持续监管层面，加强信披规范，完善减持规则、强化现金分红、制定上市公司市值管理指引；退市方面，加大监管力度，预计资本市场的“出口”可能放大，常态化退市格局有望形成。 《意见》要求，要加强证券基金机构监管，强化股东、业务准入管理，积极培育良好的行业文化和投资文化，完善行业薪酬管理制度，坚决纠治不良风气，推动行业回归本源、做优做强。要加强对高频量化等交易监管，严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，加强战略性力量储备和稳定机制建设，将重大经济或非经济政策对资本市场的影响纳入宏观政策取向一致性评估，增强资本市场内在稳定性。要大力推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，优化保险资金权益投资政策环境，完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场。 “国九条”突出从加强证券基金机构监管、加强交易监管、推动中长期资金入市三个方面，来提升资本市场的内在稳定性。从近期证监会的监管措施来看，以上三个方面均已在逐步落实。 《意见》要求，要进一步全面深化改革开放，推动股票发行注册制走深走实，提升对新产业新业态新技术的包容性，促进新质生产力发展，完善多层次资本市场体系，坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。要加强资本市场法治建设，加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度，深化央地、部际协调联动，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。 “国九条”围绕做好金融“五大篇章”，更好发挥资本市场的资源配置功能，促进科技创新、新质生产力的发展方向。从法治建设，对违法行为的联合打击，加大协同等方面，共同促进资本市场高质量发展。 总的来看，新“国九条”发布，资本市场的高质量发展进行了全面部署。同日，证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》,以及《科创属性评价指引（试行）》等6项制度规则向社会公开征求意见。“1+N”的政策体系正加速落地，预计资本市场生态环境将更加健康，新发展阶段下上市公司质量有望得到明显提高，长期有利于提升A股的投资价值。 2.A股年报业绩概览 截至2024年4月12日，全部A股上市公司年报披露率约为28%。全A营收增速均值为2.02%，净利润增速均值为-1.5%（社服扭亏为盈除外），2022-2023年ROE平均回落 0.04个百分点。 社服、公用事业分别为总营收、净利润增速第一。从年报业绩来看，营收方面，疫后线下消费场景恢复，社服收入增速修复明显，总营收增速居首（46.2%）；汽车仍保持高景 气，总营收增速次之（16.8%）；在地缘政治复杂性上升的背景下，国防需求增加，军工总营收增速位列第三（14.7%）。净利润方面，公用事业（164.9%）、美容护理（40.5%）、汽车（22.7%）增速居前。 2023年6月PPI同比最深降至-5.4%，年末降幅虽有收窄但仍未转正，上游资源品价格普遍下跌，如动力煤价格全年下跌超20%。受益于原材料成本大幅下降，以电力为代表的公用事业上市公司在2023全年营收仅增长3.6%的情况下，净利润实现三位数高增。 汽车2023年总营收、净利润均实现双位数增长，主要受益于海内外需求旺盛。国内新能源汽车销售增长动力强劲，乘联会数据显示，2023全年新能源乘用车累计零售773.6万辆，同比增长36.2%。2023年汽车出口延续强势增长，全年乘用车出口383万辆，同比增长62%；其中新能源汽车出口104.8万辆，同比增长72%。 从2022-2023年ROE均值变动来看，房地产、社服、农林牧渔盈利能力明显好转。其中，在政策的大力支持下，房地产盈利能力较2022年的困境得到一定修复，ROE均值从-9.6%转正至2.3%。 图1各板块2023年总营收增速，%（截至4月12日） 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 社服汽车 国防军工电力设备食品饮料建筑装饰计算机家电 通信医药传媒 商贸零售公用事业机械设备 交运农林牧渔 环保纺织服饰有色金属基础化工 建材钢铁银行电子 石油石化 轻工综合房地产煤炭非银 美容护理 -25% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图2各板块2023年净利润增速，%（截至4月12日） 150% 100% 50% 0% -50% 公用事业美容护