2023年拓店顺利，2024年成长性有望继续领先行业

公司发布年报，2023年收入+22%/业绩+52%。1）2023年公司收入/业绩/扣非业绩分别为52.5/7.0/6.0亿元，同比分别+22%/+52%/+62%（其中非经常损益主要系政府补助 ） 。2023年毛利率同比+2.0pct至64.7%； 销售/管理/财务费用率同比-1.0/+0.6/-0.2pct至38.7%/7.1%/-0.9%；净利率同比+2.8pct至13.9%。2）单四季度来看 ，2023Q4收入/业绩/扣非业绩分别为15.9/1.4/1.2亿元 ， 同比分别+24%/+92%/+104%。2023Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%（我们根据行业情况判断系核心品牌折扣同比优化所致）；销售/管理/财务费用率同比+1.9/+1.1/-0.4pct至42.6%/5.5%/-1.0%；净利率同比+3.1pct至9.5%。3）公司计划每股派发现金红利0.25元（含税），现金分红总额约3.6亿元（约占2023年净利润的50%），以2024/4/11日收盘价计算的股息率约4%。 HAZZYS、主品牌拓店顺利，2024年预计趋势持续。分品牌来看：2023年HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/恺米切&乐飞叶品牌/其他品牌销售收入分别为17.6/17.3/10.4/4.4/1.4亿元，同比分别+24%/+17%/+16%/+36%/+18%。1）HAZZYS：2023年收入+24%至17.6亿元，占比34%。①产品聚焦通勤、假日、运动场景，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带，我们判断2023年门店经营质量同比快速提升。②渠道数量稳步扩张，2023年净增加40家至457家（其中直营+14家至327家/加盟+26家至130家），我们判断2024年有望保持快速拓店趋势，目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。2）报喜鸟主品牌：2023年收入+17%至17.3亿元，占比34%。①产品强调面料功能性与舒适性，重视研发创新，运动西服等产品受到好评，考虑发货节奏我们判断2023年品牌流水快速增长。②渠道结构优化，2023年净增加13家至817家（其中直营+11家至232家/加盟+2家至585家），强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，我们判断2024年品牌门店有望继续净增。3）宝鸟：2023年收入+16%至10.4亿元，占比20%，深度拓展大客户，我们判断2024年订单及销售仍有望稳健增长。 直营收入迅速增长，加盟、电商相对稳健。分渠道来看：2023年公司直营/加盟/团购/电子商务销售收入分别20.9/8.1/11.7/8.0亿元，同比分别+44%/+5%/+16%/+1%，销售占比分别40.6%/18.6%/19.9%/15.7%， 毛利率分别+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。1）线下门店数量拓展的同时结构优化，公司加强高质量店铺建设：2023年公司直营/加盟门店数量分别+47/+30家至793/968家，营业面积分别+8%/+4%至9.13万平/17.16万平。2）电商2023年在高基数下保持稳健，持续推进微商城小程序、直播电商等新零售业务。 现金流良好，营运情况优化。2023年存货周转天数/应收账款周转天数分别同比-31.9/-6.3天至235.6/42.9天，经营性现金流量净额11.5亿元（约为同期业绩的1.7倍，现金流管理良好）。2023年末公司存货金额同比-2.4%至11.5亿元。 展望2024年，我们估计业绩有望稳健快速增长。考虑2024年公司哈吉斯报喜鸟品牌新开店计划预计持续，同时宝鸟业务估计稳健增长，我们综合估计2023年公司收入有望增长10%~20%（有望继续领先行业）/业绩有望增长15%左右。 投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，业绩持续稳健释放。我们预计2024~2026年业绩分别8.06/9.21/10.43亿元。当前价对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com