年报点评：国内外业务各具亮点，引领化学发光国产替代浪潮

2024年04月12日新产业(300832.SZ) 新产业年报点评：国内外业务各具亮 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价79.56元 股价(2024-04-11)66.43元 证券研究报告 公司快报 点，引领化学发光国产替代浪潮 事件：新产业发布2023年年度报告，业绩符合预期 2023年度，公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；归母 交易数据总市值(百万元)52,195.30流通市值(百万元)46,394.52总股本(百万股)785.72流通股本(百万股)698.4012个月价格区间51.18/82.92元 净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72%。2023年度，公司综合毛利率为73.15%，同比增长 新产业 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 2.65个百分点，主要得益于高毛利大型仪器销售占比以及海外试剂收入占比的双提升。分开看，试剂毛利率89.28%，同比上升0.27个百分点，仪器毛利率29.70%，同比上升6.60个百分点；2023年公司净利率为42.08%，同比下降1.50个百分点，主要受上年股权激励冲回造成的高基数影响。 国内业务：X8及流水线装机带动仪器收入逆势高增。 2023年度，公司国内收入达26.01亿元，同比增长25.53%；国内主营业务毛利率76.91%，同比下降0.43个百分点。 装机方面，2023年公司国内新增装机1465台化学发光仪，与上 年相比略有下降，预计主要受下半年行业集中整治行动影响。新 增装机中，大型机装机占比为63.34%，大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加，带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%。 试剂方面，2023年公司三级医院客户数量增加了155家，其中 三甲医院增加了67家，国内试剂业务收入同比增长23.73%。 海外业务：试剂销售继续放量，业务布局进一步拓宽。 2023年度，公司海外收入达13.19亿元，同比增长36.16%，成为拉动公司整体增速的重要引擎；海外主营业务毛利率65.73%，同比上升9.86%个百分点。 装机方面，2023年公司海外销售3564台化学发光仪，公司积极 调整海外销售策略，有意识地减少小型仪器的推广而促进中大型 仪器的装机，中大型发光仪器销量占比为56.73%，同比大幅上升 20.19个百分点，海外仪器类产品收入同比增长16.91%。 试剂方面，之前海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有力地拉动公司海外试剂业务收入同比增长54.56%。 业务布局方面，公司海外市场主打学术先行、精细管理，将海外 市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销 售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力。公司借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚新设立4家海外全资子 公司，截止目前已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.5 -15.4 26.6 绝对收益 -18.9 -9.1 12.1 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 相关报告新产业三季报点评：化学发 2023-10-26 光龙头步伐稳健新产业深度：国内化学发光领导者走向世界 2023-09-09 产业及香港新产业控股），有望推动海外重点区域业务的不断深化和持续增长。 国产替代浪潮下，以双层海绵效应为盾，高速仪器+先进试剂为矛： 集采方面，安徽发光集采中，公司所有化学发光检测项目均进入A组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提 供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 仪器方面，公司划时代的600速化学发光仪X8受到了市场的广 泛欢迎，2023年国内外X8共新增销售/装机811台。根据公司 公开投资者交流纪要，1000速化学发光仪X10、2000速生化仪C10、自研流水线T8均预计在2024年获批上市，有望带动新一轮设备更新，并助力公司抢占高等级医院市场。 试剂层面，公司已有6个小分子双抗体夹心法试剂在国内获批， 突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性 差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性有效的克服了竞争法本身的局限性，有望作为拳头产品打入三级医院，并持续打造公司良好的品牌口碑。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长27.1%、25.2%、24.9%；归母净利润分别同比增长26.0%、25.3%、24.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价79.56元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3046.96 3929.66 4995.50 6256.07 7811.67 净利润 1327.92 1653.65 2083.82 2611.36 3238.02 每股收益(元) 1.69 2.10 2.65 3.32 4.12 每股净资产(元) 8.14 9.60 11.13 13.12 15.59 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 39.31 31.56 25.05 19.99 16.12 市净率(倍) 8.16 6.92 5.97 5.06 4.26 净利润率 43.58% 42.08% 41.71% 41.74% 41.45% 净资产收益率 20.75% 21.92% 23.84% 25.33% 26.43% 股息收益率 1.05% 0.00% 1.60% 2.00% 2.48% ROIC71.63%72.12%81.91%103.12%101.20% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,047.0 3,929.7 4,995.5 6,256.1 7,811.7 成长性 减:营业成本 906.2 1,062.5 1,328.1 1,631.7 2,024.1 营业收入增长率 19.7% 29.0% 27.1% 25.2% 24.9% 营业税费 12.5 15.3 19.9 25.0 30.9 营业利润增长率 32.2% 26.1% 25.2% 25.3% 24.2% 销售费用 458.8 630.3 749.3 938.4 1,171.8 净利润增长率 36.4% 24.5% 26.0% 25.3% 24.0% 管理费用 4.9 107.0 149.9 187.7 234.4 EBITDA增长率 24.5% 30.2% 22.8% 25.2% 23.8% 研发费用 317.7 366.0 499.6 625.6 781.2 EBIT增长率 24.9% 29.9% 26.1% 26.1% 24.8% 财务费用 -72.5 -30.5 -30.0 -30.0 -30.0 NOPLAT增长率 26.6% 28.7% 26.4% 25.6% 24.2% 资产减值损失 -14.7 -11.2 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 27.8% 11.3% -0.2% 26.6% -2.9% 加:公允价值变动收益 15.6 18.6 17.1 17.8 17.5 净资产增长率 14.0% 17.9% 15.9% 17.9% 18.8% 投资和汇兑收益 61.3 74.4 62.9 66.2 67.8 营业利润 1,503.6 1,895.4 2,372.8 2,973.0 3,693.6 利润率 加:营业外净收支 -2.4 -2.4 -2.2 -2.3 -2.3 毛利率 70.3% 73.0% 73.4% 73.9% 74.1% 利润总额 1,501.2 1,893.1 2,370.5 2,970.7 3,691.3 营业利润率 49.3% 48.2% 47.5% 47.5% 47.3% 减:所得税 173.3 239.4 286.7 359.3 453.2 净利润率 43.6% 42.1% 41.7% 41.7% 41.5% 净利润 1,327.9 1,653.7 2,083.8 2,611.4 3,238.0 EBITDA/营业收入 49.9% 50.4% 48.7% 48.7% 48.3% EBIT/营业收入 46.2% 46.6% 46.2% 46.5% 46.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 83 91 90 70 52 货币资金 483.4 1,048.3 3,006.5 3,748.7 5,653.4 流动营业资本周转天数 80 82 74 85 88 交易性金融资产 2,813.7 2,080.2 2,097.3 2,115.1 2,132.5 流动资产周转天数 551 453 441 455 452 应收帐款 480.6 627.0 585.8 1,028.9 1,009.3 应收帐款周转天数 45 51 44 46 47 应收票据 5.3 11.3 5.1 11.6 11.6 存货周转天数 88 80 76 77 76 预付帐款 20.8 23.1 55.6 32.1 72.0 总资产周转天数 777 698 643 594 562 存货 839.3 916.8 1,206.2 1,453.4 1,840.1 投资资本周转天数 238 219 181 164 144 其他流动资产 179.3 357.4 216.7 251.1 275.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.8% 21.9% 23.8% 25.3% 26.4% 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROA 18.9% 20.1% 21.7% 23.7% 24.3% 投资性房地产 110.2 118.4 168.4 138.4 158.4 ROIC 71.6% 72.1% 81.9% 103.1% 101.2% 固定资产 716.2 1,266.3 1,239.6 1,186.6 1,080.4 费用率 在建工程 605.7 169.3 84.7 16.9 - 销售费用率 15.1% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 172.5 169.5 157.8 146.1 134.5 管理费用率 0.2% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 587.5 1,435.0 764.1 850.5 867.5 研发费用率 35.1% 34.5% 37.6% 38.3% 38.6% 资产总额 7,014.6 8,222.5 9,617.7 11,039.4 13,344.7 财务费用率 -2.4% -0.8% -0.6% -0.5% -0.4% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 23.3%