跟踪报告之四：23年业绩呈恢复趋势，AC/DC和DC/DC打造新增长极

2024年4月11日 公司研究 23年业绩呈恢复趋势，AC/DC和DC/DC打造新增长极 ——晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之四 要点 23年经营情况呈恢复态势：根据公司2023年业绩快报，公司实现销售收入13.03亿元，同比增长20.74%；归母净利润-0.89亿元，较上年同期减亏1.17亿元；扣非后归母净利润-1.46亿元，较上年同期减亏1.61亿元。2022年，面对行业上游产能松动、下游需求萎缩及渠道内库存明显增加等情况，公司积极采取库存清理及产品成本结构优化等措施应对。2023年，公司库存已回到合理水位，经营情况逐步向好。依托于AC/DC电源管理芯片业务增长及并购南京凌鸥创芯电子有限公司控制权带来的业绩收入，公司2023年营业收入实现同比增加。 DC/DC电源管理芯片研发进度符合预期，为公司未来长期增长奠定基础：公司多相控制器产品已完成4相至16相一系列产品开发、DrMOS产品推出40A、50A、70A及90A等多个产品型号，POL及EFUSE也均有产品研发完成。自有工艺平台确保了公司供应链选择的灵活性、稳定性，并在保证产品高性能的同时，不断提升产品成本的竞争力。公司持续迭代自有BCD-700V高压工艺平台，同时，投入资源研发低压0.18μmBCD工艺并向力来托公司购买了电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，助力公司DC/DC产品量产。 AC/DC电源管理芯片进入市场拓展阶段，凌鸥创芯协同效应初显：2023年，公司AC/DC电源管理芯片在产品销量和销售收入方面同比实现增长。外置AC/DC电源管理芯片业务中，公司已有IGBT结构的复合功率管20W快充产品以及磁耦+ACOT65WGAN快充产品两个系列方案，在成本效率及产品技术方面均实现了突破。内置AC/DC电源管理芯片方面，公司已实现对多家国内头部品牌客户的持续稳定供应，同时在多家板卡厂也已实现量产。2023年4月，公司完成了对凌鸥创芯的控股。在“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务协同方面，公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，协同效应初显。 盈利预测、估值与评级：公司AC/DC产品已开始进入放量期，有望进一步加速拓展客户；DC/DC产品受益于服务器CPU/GUP大电流电源控制需求的提升以及公司自有工艺的逐步成熟，有望打开公司成长空间；传统LED驱动业务也开始有所回暖。我们看好公司发展潜力，但考虑到家居照明、消费电子景气度尚未完全恢复，下调23-25年归母净利润预测由0.76/2.48/3.82亿元至-0.89（由盈转亏）/1.04（下调58%）/2.54（下调34%）亿元，23-25年对应PE分别为N/A/41/17X，考虑到公司估值水平以及业务发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期；下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,302 1,079 1,303 1,764 2,226 营业收入增长率 108.75% -53.12% 20.75% 35.38% 26.15% 归母净利润（百万元） 677 -206 -89 104 254 归母净利润增长率 883.72% -130.39% -56.64% -216.09% 144.87% EPS（元） 10.92 -3.27 -1.42 1.65 4.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 35.52% -13.49% -6.21% 6.72% 14.39% P/E 6 N/A N/A 41 17 P/B 2.2 2.8 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-09；注21、22、23年公司股本分别为0.62亿、0.63亿股、0.63亿股 增持（维持） 当前价：67.04元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.63 总市值(亿元)：42.20 一年最低/最高(元)：52.33/185.36近3月换手率：72.54% 股价相对走势 10% -9% -28% -47% -66% 03/2306/2309/2312/23 晶丰明源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.31 -34.55 -45.20 绝对 -14.86 -27.23 -59.12 资料来源：Wind 相关研报LED照明景气触底，ACDC和DCDC产品成为新增长极——晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之三（2023-04-12） 晶丰明源（688368.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,302 1,079 1,303 1,764 2,226 总资产 2,803 2,516 2,090 2,204 2,304 营业成本 1,199 890 1,004 1,278 1,588 货币资金 331 288 228 309 390 折旧和摊销 19 28 29 44 65 交易性金融资产 583 153 200 150 100 税金及附加 8 4 5 6 7 应收账款 283 166 258 314 331 销售费用 46 32 39 44 45 应收票据 0 20 0 0 0 管理费用 103 107 104 106 122 其他应收款（合计） 13 8 3 4 4 研发费用 299 303 293 273 267 存货 391 253 137 124 157 财务费用 3 8 21 20 20 其他流动资产 279 175 186 200 214 投资收益 47 32 10 10 10 流动资产合计 2,014 1,292 1,062 1,164 1,274 营业利润 763 -177 -94 109 267 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 760 -178 -94 109 267 长期股权投资 18 161 161 161 161 所得税 49 28 -5 5 13 固定资产 37 54 78 109 119 净利润 711 -206 -89 104 254 在建工程 0 0 4 8 12 少数股东损益 33 0 0 0 0 无形资产 28 159 154 149 144 归属母公司净利润 677 -206 -89 104 254 商誉 79 79 79 79 79 EPS(元) 10.92 -3.27 -1.42 1.65 4.03 其他非流动资产 290 402 405 405 405 非流动资产合计 789 1,224 1,029 1,039 1,029 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 896 990 653 663 540 经营活动现金流 505 -406 126 99 267 短期借款 204 323 197 189 44 净利润 677 -206 -89 104 254 应付账款 184 137 151 153 159 折旧摊销 19 28 29 44 65 应付票据 47 3 0 0 0 净营运资金增加 227 -144 -117 139 143 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -417 -84 304 -188 -195 其他流动负债 115 17 19 24 28 投资活动产生现金流 -327 294 41 5 5 流动负债合计 806 679 409 415 287 净资本支出 -58 -190 -50 -75 -75 长期借款 0 205 205 205 205 长期投资变化 18 161 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -286 324 91 80 80 其他非流动负债 2 34 37 41 46 融资活动现金流 -94 117 -227 -24 -191 非流动负债合计 90 310 243 248 253 股本变化 0 1 0 0 0 股东权益 1,907 1,527 1,437 1,541 1,764 债务净变化 203 397 -209 -8 -145 股本 62 63 63 63 63 无息负债变化 341 -303 -128 18 22 公积金 1,015 1,091 1,091 1,092 1,092 净现金流 84 11 -60 81 81 未分配利润 830 372 283 386 609 归属母公司权益 1,907 1,527 1,437 1,541 1,764 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 47.9% 17.6% 23.0% 27.6% 28.7% 销售费用率 1.99% 2.94% 3.00% 2.50% 2.00% EBITDA率 30.1% -11.8% -7.2% 8.2% 15.2% 管理费用率 4.47% 9.87% 8.00% 6.00% 5.50% EBIT率 29.2% -15.1% -9.4% 5.7% 12.3% 财务费用率 0.15% 0.73% 1.57% 1.14% 0.88% 税前净利润率 33.0% -16.5% -7.2% 6.2% 12.0% 研发费用率 12.98% 28.09% 22.50% 15.50% 12.00% 归母净利润率 29.4% -19.1% -6.8% 5.9% 11.4% 所得税率 6% -16% 5% 5% 5% ROA 25.4% -8.2% -4.3% 4.7% 11.0% ROE（摊薄） 35.5% -13.5% -6.2% 6.7% 14.4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 44.3% -12.9% -8.3% 6.0% 15.1% 每股红利 4.00 0.00 0.00 0.49 1.21 每股经营现金流 8.14 -6.45 2.01 1.58 4.24 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 30.74 24.27 22.84 24.48 28.02 资产负债率 32% 39% 31% 30% 23% 每股销售收入 37.12 17.16 20.71 28.03 35.36 流动比率 2.50 1.90 2.59 2.81 4.43 速动比率 2.01 1.53 2.26 2.51 3.89 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 8.94 2.50 3.58 3.92 7.09 PE 6 N/A N/A 41 17 有形资产/有息债务 12.28 3.66 4.60 5.00 8.33 PB 2.2 2.8 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 5.6 N/A N/A 29.9 12.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 6.0% 0.0% 0.0% 0.7% 1.8% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给