3月通胀数据低于预期，短期或有利于债市

3月份，CPI同比数据为0.1%，前值为0.7%，比上月下降0.6个百分点。 其中CPI食品项单月同比为-2.7%，前值为-0.9%，CPI非食品项同比为0.7%，前值为1.1%，可见无论是食品项还是非食品项都在上月基础上有不同程度下降。 3月CPI环比为-1%，前值为1%，大幅下降2个百分点，环比是继2023年12月、2024年1月、2月连续三个月为正后再次为负。另外，从往年数据来看，3月环比也大幅低于2014-2023年3月环比均值。 3月PPI同比数据为-2.8%，前值为-2.7%，降幅扩大了0.1个百分点，PPI同比自2022年10月以来，已经连续18个月处于负区间。环比-0.1%，前值为-0.2%，降幅有所缩小，环比也已连续5个月处于负区间。 当前CPI再次下行接近零值，PPI降幅再次扩大，仍表现出国内需求不足，产能过剩的总特点，当前实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘，后续降准降息仍可期。长期来看对债市仍然有利。 另外由于美国非农数据超预期以及CPI数据顽固，高居不下（昨天美国公布3月CPI同比为3.5%，核心CPI为3.8%），使得当前市场对美联储降息预期后移，从中美利差和汇率方面考虑，对国内降息会有一定制约，但我们认为在国内经济复苏的大背景下，我国央行在货币政策的实施上仍有较大自主性，“以我为主”仍是首要考虑。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 1.CPI同比下降，PPI降幅扩大 3月份，CPI同比数据为0.1%，前值为0.7%，比上月下降0.6个百分点。其中CPI食品项单月同比为-2.7%，前值为-0.9%，CPI非食品项同比为0.7%，前值为1.1%，可见无论是食品项还是非食品项都在上月基础上有不同程度下降。 3月CPI环比为-1%，前值为1%，大幅下降2个百分点，环比是继2023年12月、2024年1月、2月连续三个月为正后再次为负。另外，从往年数据来看，3月环比也大幅低于2014-2023年3月环比均值。 环比拆分来看，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。其中，食品价格下降3.2%，影响CPI环比下降约0.59个百分点，非食品价格下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点。食品中，节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格同比分别为-11.0%、-6.7%、-4.5%、-4.2%和-3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点，占CPI总降幅五成多。 非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格同比分别为-27.4%、-15.9%和-14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成。另外，服装价格上涨0.6%；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨5.8%和1.2%。 图表1：2024年各月CPI环比与往年均值对比（%） 图表2：CPI当月同比和环比（%） 图表3：CPI食品项和非食品项（%） 3月PPI同比数据为-2.8%，前值为-2.7%，降幅扩大了0.1个百分点，PPI同比自2022年10月以来，已经连续18个月处于负区间。环比-0.1%，前值为-0.2%，降幅有所缩小，环比也已连续5个月处于负区间。 从环比看，生产资料价格为-0.1%，前值为-0.3%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格为-0.1%，降幅与上月相同。受国际输入性因素影响，国内石油、有色金属相关行业价格上涨，石油和天然气开采业以及电力、热力生产和供应业价格环比分别为1.1%和0.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格为0.6%，对PPI环比有较大正贡献。煤炭开采环比为-1.6%；钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业环比为-1.2%；农副食品加工业价格-1.1%；燃气生产和供应业为-1.0%，这些对PPI环比有较大负贡献。 图表4：PPI当月环比和同比（%） 图表5：PPI生产资料和生活资料环比（%） 2.国内通胀数据继续偏低，对债市有利 当前CPI再次下行接近零值，PPI降幅再次扩大，仍表现出国内需求不足，产能过剩的总特点，当前实际利率仍过高，需要通过降低利率来持续提振经济，而通胀数据的低迷也减少了国内央行对降息的掣肘，后续降准降息仍可期。长期来看对债市仍然有利。 另外由于美国非农数据超预期以及CPI数据顽固，高居不下（昨天美国公布3月CPI同比为3.5%，核心CPI为3.8%），使得当前市场对美联储降息预期后移，从中美利差和汇率方面考虑，对国内降息会有一定制约，但我们认为在国内经济复苏的大背景下，我国央行在货币政策的实施上仍有较大自主性，“以我为主”仍是首要考虑。 3.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。