低空经济航空行业研究：鉴往知来，从新能源车政策推动历史看低空经济节奏演绎

新能源车行业起步期与当前低空经济行业类似。新能源车行业的发展经历了物流车&客车运营试点、整车及配套产业快速发展、新能源车消费驱动三个阶段。过程中政府积极的推广政策和财政支持为行业技术进步、市场繁荣起到非常大的作用。在此期间，商用整车、充电桩、零部件及材料、乘用车整车各环节公司递次受益，不断突破技术、扩大市场份额，成为具备全球竞争力公司，股价也在相应阶段走牛。 低空产业当前已进入应用推广试点期。低空产业因更高安全可靠性要求、核心技术突破难度、基础设施融合复杂度等对政策的依赖度更大，预计也将经历基础设施建设及应用推广试点、整机及配套产业链快速发展、整机应用消费驱动三个阶段。我们判断当前低空产业已进入应用推广试点期中期，若后续持续的推广应用补贴政策落地，整机及配套产业链将步入快速发展期。 从深圳低空经济相关补贴政策看，整机制造及适航取证、基础设施建设、商业运营、零部件及材料国产化等为低空产业核心环节。我们判断，低空产业各环节受益节奏及程度或将与新能源车不同。1）整机环节集中度更高、话语权更高、拥有更高毛利率；销售以toB为主，受益时间更早、周期更长。2）低空产业的基础设施复杂度与难度远胜于新能源车行业，气象雷达、空管系统等有望成为长期核心要素。3）eVTOL和通航飞机逐步放量环节，关键零部件和航空级复合材料国产化空间较大。4）eVTOL商业运营具有较高经济性与收益表现。 节奏上，我们判断短期试点期，基础设施、整机、运营先行；中长期行业快速发展期，随着通航与eVTOL放量，核心基础设施、整机、零部件逐步放量。建议重点关注三个领域： 1）以低空智能融合系统为核心的基础设施建设。与地面交通和商业航空不同，低空交通是一个更加复杂、多任务、高密度、实时变化的多维立体交通，因此需要全数字化的智能融合低空系统来管理。该系统上连业务应用，下连算力(端边云)、CNS+X(通导感+其他)硬件设施和其他物理基础设施。深圳市低空智能融合基础设施“四张网”为我们展示了基础设施环节可能的方案及机会，建议重点关注气象雷达、空管系统、通感一体设备、中大型有人机ADS-B系统等，受益标的如纳睿雷达、莱斯信息等。 2）以eVTOL为核心的整机及运营环节。eVTOL在售价、运营及消费经济性、研发制造难度、噪音等多方面优于传统直升机，预计为未来空中载物载人主力。2030年中国不同场景下eVTOL机队规模超万架，整机规模超千亿元，整机厂商集中度高，将充分受益。考虑国内头部玩家技术积累、取证进度、资金实力、行业背景等，建议重点关注万丰奥威及其他头部整机厂商。同时，低空行业运营具备经济性，补贴也能率先落地，建议重点关注低空运营公司。3）以航空适航认证为核心的零部件及材料国产化。当前eVTOL零部件及材料、系统等主要采用随机适航认证，因适航取证时间长，直接采用通过适航认证过的航空级高性能零部件和材料，理论上可以降低认证失败概率从而节约取证时间。目前整机厂在国外采购+自主研发同时，也已开始和国内头部企业合作开发，若能实现国产化，零部件及材料环节空间较大。经正文测算，仅eVTOL领域，2030年电池前装市场规模96亿元，后装市场1008亿元；电机电控前装市场规模128亿元，后装市场384亿元。建议重点关注三电、碳纤维等领域，重点关注卧龙电驱、宁德时代等公司。此外，中小型发动机等国产化也值得关注。 政策不及预期的风险、核心技术国产化突破不及预期的风险、航空器安全可靠性风险。 内容目录 一、鉴往，新能源车行业发展及股价复盘4 1.1新能源汽车政策及行业发展回顾4 1.2新能源车行业各环节代表公司股价复盘6 二、知来，低空经济节奏演绎前瞻8 三、知来，低空经济核心关注环节筛选10 3.1低空产业潜在市场大，2030年有望达万亿级10 3.2从补贴角度看产业链核心环节及受益节奏11 3.3基础设施环节：重点关注空管系统、通导感设施13 3.4整机环节：重点关注具备核心优势的eVTOL、通航厂商14 3.5零部件环节：重点关注三电及复合材料的航空级国产化突破18 四、投资建议19 五、风险提示20 图表目录 图表1：“十城千辆”工程主要内容与试点城市4 图表2：新能源物流车、客车等补贴标准4 图表3：2013-2020年四部委发布的新能源车补贴政策5 图表4：2013-2020年新能源乘用车补贴标准变化5 图表5：2014年前后新能源车地方补贴标准5 图表6：2010-2023中国新能源车不同发展阶段及销量（辆）6 图表7：新能源车试点及补贴初期，整车标的股价上涨6 图表8：2013-2017年补贴第一阶段，充电桩公司股价上涨7 图表9：16-21年上游及中游公司在新能源车放量阶段股价大幅上涨7 图表10：2020年后，新能源车消费驱动阶段，乘用整车股价大幅上涨7 图表11：新能源车行业各环节股价随行业发展依次上涨8 图表12：我国低空监管政策自上而下不断推进9 图表13：国家空域基础分类示意图，9 图表14：多地密集出台政策推动低空经济发展10 图表15：低空已进入应用推广试点期，整机及配套产业链发展期即将到来10 图表16：深圳场景应用落地节奏部署，试验点-试验区-全域10 图表17：中美欧空域管理整体绩效比较，中国历史低空空域利用率低11 图表18：低空经济产业链全景图12 图表19：深圳市本级及下属区对低空经济企业补贴内容12 图表20：低空通路管理与地面道路、航空道路管理的区别13 图表21：深圳低空智能融合基础设施建设方案及产业链潜在公司14 图表22：低空经济应用场景，载人eVTOL应用量较大14 图表23：不同场景下eVTOL与现有交通工具经济性比较15 图表24：2030年不同应用场景下中国eVTOL机队规模预测（架）15 图表25：eVTOL放量客运市场发展阶段及特征15 图表26：国内eVTOL头部企业比较及进展17 图表27：国外eVTOL头部企业比较及进展18 图表28：eVTOL各环节成本拆分19 图表29：2030年eVTOL领域三电及碳纤维市场空间测算19 低空经济的核心载体为eVTOL，其电动化、轻量化、自动驾驶、交通工具属性以及民众接受度等都跟新能源车有较大的相似性。同时，这两个行业的早期发展都离不开政策的大力支持推进。通过复盘新能源车行业发展历史及各环节股价表现，来对低空经济这个赛道做一个大周期上的产业投资前瞻。 1.1新能源汽车政策及行业发展回顾 新能源车行业的发展，截至目前大致经历了早期运营试点、中期新能源车补贴、后期车企市场化竞争三个阶段，过程中政府积极的推广政策与财政支持推动行业关键环节技术能力大幅提升，为行业铺开与繁荣起到非常大的作用。 1）新能源汽车推广应用起步阶段（2009-2012）：“十城千辆工程”，运营试点，物流、客车先行 政府积极发挥先导作用。2009初，科技部、财政部、发改委、工业和信息化部（下称“四部委”）共同启动“十城千辆工程”（十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程），主要内容是通过提供财政补贴，计划用3年左右的时间，每年发展10个城市，每个城市推 出1000辆新能源汽车开展示范运行，涉及这些大中城市的公交、出租、公务、市政、邮政等领域，力争使全国新能源汽车的运营规模到2012年占到汽车市场份额的10%。 2009年2月，财政部和科技部联合发布《节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法》，被纳入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》中的车型按标准享受财政补贴，同时参与示范的13个城市的地方财政也要安排配套资金，对节能与新能源汽车购置、配套设施建设及维护保养等相关支出给予适当补助。 “十城千辆工程”开启了我国用财政补贴的手段推动新能源汽车市场化运营的先河。这一时期，虽然产品以新能源物流车、新能源客车为主，但其让一些此前仅在试验场上跑过的车辆真正得以上路，在很大程度上加快了新能源汽车产品研发的进程。 内容提供财政补贴，计划用3年左右的时间，每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车开展示范运行 力争使全国新能源汽车的运营规模到2012年占到汽车市场份额的10% 公交、出租、公务、市政、邮政等 第一批：北京、上海、重庆、长春、大连、杭州、济南、武汉、深圳、合肥、长沙、昆明、南昌 第二批：天津、海口、郑州、厦门、苏州、唐山、广州 第三批：沈阳、成都、呼和浩特、南通、襄樊 试点城市 涉及领域 目标 “十城千辆”工程主要内容与试点城市 图表1：“十城千辆”工程主要内容与试点城市图表2：新能源物流车、客车等补贴标准 《节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法》补贴标准 补贴对象：被纳入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》中的车型 乘用车、轻型商用车、混合动力汽车 根据混合程度和燃油经济性分为5档，最高每辆补贴5万元 纯电动汽车 每辆补贴6万元 燃料电池汽车 每辆补贴24万元 长度10米以上的城市公交车、混合动力客车 每辆补贴5-42万元 长度10米以上的纯电动、燃料电池客车 每辆补贴50-60万元 来源：经济日报数字报刊，政府网站，国金证券研究所来源：经济日报数字报刊，政府网站，国金证券研究所 2）新能源汽车及配套产业快速发展期（2013-2020）：车型目录+推广补贴（国家&地方），通过不断提高补贴标准，技术、产品、性能全面提升 2013年至2020年间，四部委等持续发布新能源车相关的补贴政策，对纯电动乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车、纯电动专用车、燃料电池汽车等进行财政补贴。在发展的过程中，补贴标准随成本降低、技术进步、规模效应等实际情况趋严，包括技术指标提高、行驶里程监测等。同时，补贴逐年退坡。 政策支持加资本的大量涌入，使得新能源汽车及配套产业取得了飞跃式发展；而围绕整车续航、电池能量密度等指标为核心的补贴政策，使得电池技术、材料性能全面提升，中国三电技术快速取得进步，走上世界舞台。用户最担心的续航问题得到极大改善，电动化、智能化、网联化技术和功能的加持，新能源乘用车销量快速起量，2018年全国新能源汽车销量首次破百万辆，截至2020年底，我国新能源汽车保有量达492万辆，成为全球第一大新能源汽车市场。 图表3：2013-2020年四部委发布的新能源车补贴政策 四部委发布的新能源车补贴政策 发布时间 政策名称 政策内容 2013.9 《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》 2014和2015年度的补助标准将在2013年标准基础上下降10%和20% 2014.2 《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》 调整：2014和2015年度的补助标准将在2013年标准基础上下降5%和10% 2015.4 《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》 2017-2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%，2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%。 2016.12 《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 从整车能耗、续驶里程、电池性能、安全要求等方面提高财政补贴准入门槛；一年内仍没有实际销售的车型，取消《新能源汽车推广应用推荐车型目录》资格；强调新能源汽车应用，非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3万公里（作业类专用车除外）；对新能源客车补贴的技术标准更加具体丰富，补贴最高上限由2016年的60万元下调到30万元；乘用车的补贴调整完全按照2015年《通知》；设置地方补贴上限，地方政府各级补贴总和不得超过中央财政单车补贴的50%，而此前中央与地方财政补贴配比大部分为1：1。 2018.3 《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 首次引入了能量密度和车辆能耗的影响系数，提高了补贴门槛。同时，确定了信息监测平台、“一致性”抽查制度和举报制度三项监管手段，打造产业发展监管环境。 2019.3 《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 坚持“扶优扶强