2023年报点评报告：管道业务盈利能力提升，“同心圆”业务加速拓展

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年04月11日 管道业务盈利能力提升，“同心圆”业务加速拓展 ——伟星新材（002372.SZ）2023年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖） 最近一年走势 相对沪深300走势（%）2024/04/10 表现 伟星新材 沪深300 1m 3.5 -1.1 3m12m 14.5-30.5 4.2-14.4 研究员：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 伟星新材发布2023年年报：公司全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；实现归属上市公司股东的净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 观点： 公司管道业务收入下滑，盈利水平提升。2023年，我国塑料管道行业总产量为1619万吨，同比下降1.58%。从海外市场来看，塑料管道制品的出口总量有较大增幅，但出口单价下滑明显，根据最新海关数据，2023年塑料管道出口量为103.76万吨，同比增长15.91%；出口额为41.62亿美元，同比增长2.22%。2023年，伟星新材管道业务实现销售量2.94万吨，同比下降9.53%。从盈利水平来看，2023年公司管道业务毛利率有较大幅度提升，同比增长5.7个百分点至46.33%，主要是公司原材料采购成本总体低于上年同期，其中公司PVC系列产品成本较上年同期减少30.20%，使得PVC系列产品毛利率同比提升12.56个百分点。同时，公司PPR系列产品、PE系列产品毛利率分别同比提升3.46和3.66个百分点。 市场数据 2024/04/10 当前价格（元） 16.07 52周价格区间（元） 12.78-24.73 总市值（百万） 25584.05 流通市值（百万） 23636.69 总股本（万股） 159203.80 流通股（万股） 147085.81 日均成交额（百万） 134.86 近一月换手（%） 11.26 深耕零售业务，市占率提升。零售业务是公司营业收入和利润的重要来源，2023年公司深耕零售业务，市占率提升3个百分点以上。目前公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，遍布全国各地。 “同心圆”产业链加速拓展，营业收入快速增长。公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展室内防水、全屋净水等新业务，2023年公司防水等其他产品的营销收入同比增长35%以上。 高股利支付率彰显投资价值。4月9日，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利8元(含税)，共计派发12.57亿元，股利支付率高达87.78%，彰显投资价值。 盈利预测及投资评级：公司管道业务市占率稳步提升，其他业务收入快速增长，同时公司高股利支付率彰显投资价值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润15.31亿元、16.89亿元、18.77亿元，对应PE分别为16.71、15.14、13.62倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他 不可控风险。 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6378.28 7219.48 7838.19 8826.86 增长率(%) -8.27% 13.19% 8.57% 12.61% 归母净利润（百万元） 1432.41 1531.27 1689.77 1877.84 增长率(%) 10.40% 6.90% 10.35% 11.13% 每股收益(EPS)：（元） 0.90 0.96 1.06 1.18 市盈率(P/E) 17.86 16.71 15.14 13.62 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表：公司财务预测表 证券代码： 002372.SZ 股价（元）： 16.07 投资评级： 买入 日期： 2024/04/10 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力 每股指标（元） ROE 26% 24% 24% 23% EPS 0.90 0.96 1.06 1.18 毛利率 44% 44% 45% 45% BVPS 3.61 4.11 4.65 5.26 期间费率 21% 21% 21% 21% 估值 销售净利率 21% 21% 21% 21% P/E 17.86 16.71 15.14 13.62 成长能力 P/B 4.57 4.03 3.56 3.15 收入增长率 -8% 13% 9% 13% P/S 4.01 3.54 3.26 2.90 利润增长率 11% 7% 10% 11% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营运能力 营业收入 6378 7219 7838 8827 总资产周转率 0.87 0.89 0.87 0.85 营业成本 3552 4048 4341 4887 应收账款周转率 11.56 22.98 12.52 20.40 营业税金及附加 61 69 75 84 存货周转率 3.50 4.13 3.74 3.91 销售费用 831 941 1021 1150 偿债能力 管理费用 303 343 372 419 资产负债率 21% 19% 17% 18% 财务费用 1706 1850 2040 2265 流动比 3.46 4.07 4.73 4.81 其他费用/（-收入） -1780 -1880 -2050 -2245 速动比 2.69 3.34 3.87 4.03 营业利润 1706 1850 2040 2265 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业外净收支 61 50 50 50 现金及现金等价物 3174 4408 4955 6383 利润总额 1767 1900 2090 2316 应收款项 759 522 811 691 所得税费用 271 258 287 320 存货净额 1015 981 1160 1251 净利润 1496 1642 1803 1995 其他流动资产 112 112 112 112 少数股东损益 29 31 34 38 流动资产合计 5061 6024 7039 8437 归属于母公司净利润 1467 1531 1690 1878 固定资产 1296 1188 1015 813 在建工程 140 84 60 60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产及其他 560 521 508 492 经营活动现金流 1374 1978 1325 2280 长期股权投资 234 334 434 534 净利润 1496 1642 1803 1995 资产总计 7292 8151 9056 10336 少数股东权益 155 186 220 258 短期借款 1 0 0 0 折旧摊销 166 268 281 291 应付款项 497 569 574 713 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 445 522 528 654 利息费用 -12 -59 -59 -59 其他流动负债 518 387 387 387 投资活动现金流 -1135 -54 -29 -29 流动负债合计 1461 1478 1489 1755 资本支出 0 84 60 60 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他长期负债 82 82 82 82 其他 -1135 31 31 31 长期负债合计 82 82 82 82 筹资活动现金流 -1226 -690 -749 -822 负债合计 1542 1560 1571 1836 债务融资 0 84 105 128 股本 1592 1592 1592 1592 权益融资 -1226 -774 -855 -950 股东权益 4157 4999 5894 6907 其它 0 0 0 0 负债和股东权益总计 7292 8151 9056 10336 现金净增加额 -985 1234 547 1428 资料来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。 华龙证券研究所 北京兰州上海 地址：北京市东城区安定门外大街189 号天鸿宝景大厦F1层华龙证券邮编：100033 地址：兰州市城关区东岗西路638号甘 肃文化大厦21楼邮编：730030 电话：0931-4635761 地址：上海市浦东新区浦东大道720号 11楼 邮编：200000