全球PMI有望走出周期底部，哪些个股受益？

投资策略专题 全球PMI有望走出周期底部，哪些个股受益？ 证券研究报告|市场策略研究 2024年04月11日 全球制造业有望走出周期底部，主要发达国家库存正处于历史低位，全球贸易总额开始回升。尽管有关全球格局变化的宏大叙事层出不穷，但总量层面全球制造业周期性的波动规律依然有效。中国在全球制造业和贸易中的占比绝对值高且依然在提升，因此，无论“脱钩”长期如何演绎，依然 有相当一部分出口导向型A股公司会享受到世界范围的周期性复苏。 随着全球制造业逐步复苏，我们寻找复苏强劲的地区，再从强复苏的地区中寻找进口强劲的行业以及其重要进口市场，从而发掘受益行业及个股，并结合上市公司历史营收和全球PMI相关性筛选有潜在投资机会的个股。 一、全球制造业有望走出底部，国际贸易复苏趋势刚刚开始 3月全球经济复苏趋势明显，制造业PMI指数创20个月新高。中国和美国PMI回升，印度、巴西、墨西哥等保持高景气。特别是印度PMI显著上升，反映经济加速扩张。2023年全球贸易下降后，2024年预计反弹，服务和商品贸易增长预示经济逐渐企稳。欧美等国制造业库存周期的触底和 随后的补库阶段，可能进一步促进全球贸易的复苏，带动包括中国在内的制造业国家出口需求增长。 二、北美和亚洲是全球制造业复苏的重要引擎 美国、墨西哥、巴西、印度、中国台湾、马来西亚、印尼、越南八大地区具备较强的经济修复弹性。主因上述地区制造业PMI均明显走高，同时进口同比增速均出现趋势性上行。 随着全球经济稳步复苏，全球股票市场已开始逐步反映经济复苏的预期。美股罗素2000、日经225、印度SENSEX30和巴西IBOVESPA指数自去年三季度以来已开始体现经济复苏。全球降息周期的启动预计将进一步促 进经济复苏，从而支撑股票市场的持续复苏交易。 国内市场有望跟随全球开启复苏交易。尽管自2023年下半年以来，A股与全球股市走势背离，但我国贸易份额保持高位，与多个增长强劲国家的双边贸易额同比增速已转正。随着中长期问题已得到较为充分的定价，全 球经济复苏的迹象开始在国内经济数据中显现，国内市场或将跟随全球开启复苏交易。 三、哪些行业和A股受益于全球经济复苏 综合全球各地2023年进口份额来看，中国作为化工、钢铁、建材、机械、电力设备、纺服、轻工、家电、TMT产业链的主要供应地区而有望受益。 选股思路：海外业务收入占比高且营收增速与全球PMI，特别是美国PMI高度相关的公司，预计将从全球经济复苏中受益。这类公司通过长期布局海外市场，能够迅速把握出口链传导的复苏机遇，在全球市场中提升竞争 力和市场份额，实现稳定的营收增长。 风险提示：经济预期恶化；全球贸易修复不及预期；供应链脱钩风险；测算误差风险。 作者 分析师杨柳 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师�浩 执业证书编号：S0680524020001邮箱：wanghao5@gszq.com 研究助理宁凯旋 执业证书编号：S0680122070009邮箱：ningkaixuan@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：4月策略观点与金股推荐》2024-04-01 2、《海外市场：甄选赛道龙头——2024年4月海外金股推荐》2024-04-01 3、《投资策略：3月策略观点与金股推荐：从“集体反攻”走向“结构轮动”》2024-03-03 4、《海外市场：关注AI产业链——2024年3月海外金股推荐》2024-03-01 5、《投资策略：策略观点：A股构建底部形态，试错交易成本下降》2024-02-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 全球PMI有望走出周期底部，哪些个股收益？4 一、全球制造业有望走出底部，国际贸易复苏趋势刚刚开始4 二、北美和亚洲是全球制造业复苏的重要引擎6 2.1北美和亚洲制造业复苏强劲6 2.2全球经济复苏交易进行时7 三、哪些行业和A股受益于全球经济复苏9 3.1九大行业作为全球一二供将充分受益9 3.2关注国际化程度高以及与全球制造业景气度高度相关的公司11 风险提示15 图表目录 图表1：全球制造业PMI与美国制造业PMI同步回暖4 图表2：全球PMI产出及新订单进一步回升4 图表3：截至2024年3月全球已有23个国家PMI位于荣枯线以上（共41个国家披露3月PMI）5 图表4：UNCTAD预测2024第一季度全球贸易企稳改善5 图表5：主要地区进出口总额同比增速(MA3)从去年5-6月触底反弹5 图表6：美国制造业库存周期或已见底6 图表7：欧盟制造业库存周期拐点显现6 图表8：各地区制造业PMIMA36 图表9：各地区制造业PMIMA36 图表10：各地区进口金额同比增速%MA37 图表11：各地区进口金额同比增速%MA37 图表12：罗素2000指数逐步开始交易经济复苏7 图表13：日经225指数逐步开始交易经济复苏7 图表14：印度SENSEX30指数逐步开始交易经济复苏8 图表15：巴西IBOVESPA指数逐步开始交易经济复苏8 图表16：2023年下半年起A股与全球股市走势出现背离8 图表17：中国进出口总额绝对值维持高位9 图表18：中国大陆与八大地区贸易额同比增速（MA3）逐渐转正9 图表19：地产边际拖累趋于平稳9 图表20：PMI新出口订单大幅改善9 图表21：美国、墨西哥、巴西、印度、欧盟、日本主要进口来源地区占比10 图表22：美国2024年2月主要进口来源地区占比11 图表23：符合选取标准的公司行业分布情况12 图表24：符合选取标准的公司详情12 图表25：符合选取标准的公司详情（续上表）13 图表26：隆鑫通用营收增速与美国制造业PMI相关性13 图表27：宗申动力营收增速与美国制造业PMI相关性13 图表28：中核钛白营收增速与美国制造业PMI相关性14 图表29：百隆东方营收增速与美国制造业PMI相关性14 图表30：传音控股营收增速与美国制造业PMI相关性14 图表31：宏发股份营收增速与美国制造业PMI相关性14 图表32：锡业股份营收增速与美国制造业PMI相关性14 图表33：美的集团营收增速与美国制造业PMI相关性14 全球PMI有望走出周期底部，哪些个股收益？ 随着全球制造业逐渐摆脱周期性低谷，主要发达经济体的库存水平降至历史低位，全球贸易总额呈现出复苏迹象。尽管有关全球格局变化的宏大叙事层出不穷，但全球制造业的周期性波动依然遵循其内在规律。中国在全球制造业和贸易中的占比不仅绝对值维持 高位，而且还在持续增长。因此，不论全球经济“脱钩”的趋势如何发展，仍将有大量以出口为导向的A股公司能够受益于全球范围内的周期性经济复苏。 本文旨在为投资者提供一个关于哪些公司和行业可能在当前全球周期性经济复苏中处在风口上的清晰视角。首先将全面展示全球制造业复苏的现状，随后探讨了复苏势头强劲的区域，进一步从这些地区中寻找进口需求旺盛的行业及其重要的进口市场。通过这 样的分析路径，我们可以挖掘出最有可能受益于当前全球周期性经济复苏的行业和具体个股，并结合上市公司过往的营收表现及其与全球PMI指数的相关性，筛选出具有潜在投资价值的股票。 一、全球制造业有望走出底部，国际贸易复苏趋势刚刚开始 从全球PMI复苏的情况来看，3月全球经济修复的范围呈现扩张态势。3月全球制造业PMI指数收于50.6，创下了20个月来的新高。从分项来看，全球供需持续回升，PMI产出及新订单指数分别回升至51.9和50.9。从地域来看，到2024年3月，已有23个国 家的PMI位于荣枯线以上，相比2023年底增加了8个国家，制造业的复苏范围正在进一步扩大。其中，全球前两大经济体——中国与美国的3月PMI均已重返扩张区间，而印度、巴西、墨西哥等新兴经济体的制造业自去年四季度以来保持着高景气度。尤其是印度，PMI从2月的56.9升至3月的59.1，创下自2022年7月以来的最大增幅，预计印度第一季度末的经济扩张有所加速。 图表1：全球制造业PMI与美国制造业PMI同步回暖图表2：全球PMI产出及新订单进一步回升 全球制造业PMI美国制造业PMI荣枯线2024-032024-02 65产出 51.90 51.20 51.50 51.20 50.90 50.40 49.60 52.40 50.10 52.90 60 55产出价格 50 45 40 新订单 就业投入价格 09/1011/0512/1214/0716/0217/0919/0420/1122/0624/01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：截至2024年3月全球已有23个国家PMI位于荣枯线以上（共41个国家披露3月PMI） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从全球贸易的恢复程度来看，全球贸易有望在2024年反弹，扭转去年的下降趋势。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）3月发布的最新报告显示，全球贸易在2022年达 到顶峰后，在2023年下降3.00%，至31万亿美元。随着全球通胀放缓以及经济增长预期的改善，2024年全球贸易预计将有所改善，其中服务贸易和商品贸易在2024年第一季度预计将分别同比增长2.90%和3.00%，显示出企稳的迹象。 图表4：UNCTAD预测2024第一季度全球贸易企稳改善图表5：主要地区进出口总额同比增速(MA3)从去年5-6月触底反弹 全球服务贸易同比增速 中国大陆美国印度 墨西哥巴西中国台湾 全球商品贸易同比增速马来西亚印尼越南 70% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 19/0320/0120/1121/0922/0723/0524/03 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 主要地区进出口总额同比增速见底反弹 22/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0 资料来源：UNCTAD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 在全球贸易额增速方面，主要国家贸易总额已从2023年5-6月的低点反弹，2024年 贸易复苏的趋势更加明显。发达经济体如美国、日本的贸易总额同比增速在2024年2 月显著回升，分别达到3.37%和3.94%。新兴经济体如印度、墨西哥、巴西的贸易总额 延续高增长趋势，2024年2月同比增速分别达到12.05%、11.30%和9.94%，较1月有所提升。中国2月的贸易总额受到春节因素的影响略有下降，但1-2月合并数据显示，前两个月的贸易总额同比增速为5.5%，相比去年12月的1.33%进一步修复。随着美国制造业库存周期可能已经触底，补库阶段的持续可能会支撑美国进出口的改善，从而带动中国等制造业国家出口需求的增长。 图表6：美国制造业库存周期或已见底图表7：欧盟制造业库存周期拐点显现 欧盟27国:GDP同比拉动率:存货变动及贵重物品获得 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 美国进出口金额同比美国制造业存货同比 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 减处置:季调% 欧元区:制造业PMI右轴 70 65 60 55 50 45 40 35 30 93/0196/0599/0903/0106/0509/0913/0116/0519/0923/01 97/0300/0303/0306/0309/0312/0315/0318/0321/0324/03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、北美和亚洲是全球制造业复苏的重要引擎 2.1北美和亚洲制造业复苏强劲 美国、墨西哥、巴西、印度、中国台湾、马来西亚、印尼、越南八大地区具备较强的经济修复弹性。上述八大地区具备较强的经济修复动能，一方面，制造业PMI明显走高反映制造业景气大幅回升、另一方面，进口同比增速已经出现趋势性上行。 制造业景气方面，从