每日晨报

每日晨报2024年4月11日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 年初至今 信义光能光伏玻璃涨价难以持续，估值修复已基本完成，下调至中性 968HK 评级:中性↓ 收盘价:港元6.50 目标价:港元6.65↑ 潜在涨幅:+2.3% 恒指 17,139 1.80 0.20 国指 6,017 2.06 4.30 上A 3,174 -0.70 1.75 上B 258 0.03 11.49 深A 1,799 -1.75 -6.41 深B 1,080 -0.42 -0.08 道指 38,462 -1.09 2.05 标普500 5,161 -0.95 8.19 纳指 16,170 -0.84 7.72 英国富时100 7,961 0.33 2.95 法国CAC 8,045 -0.05 6.66 德国DAX 18,097 0.11 8.03 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司3月点火芜湖2*1000吨光伏玻璃产线，略早于我们预期，我们预计有望完成全年熔量增长35%的进取目标。 光伏玻璃3月超预期快速去库推动4月价格上涨2.9%，加上原燃料价格下跌，行业利润率明显回升。但我们认为目前行业有大量在建产能，很快将有大量产能点火（3月30日以来已高达5200吨），但需求在高基 数上继续大幅提升的可能性较低，因此下半年尤其是4季度行业将再度供过于求。 我们上调2024年盈利预测12%，基于10倍2024年市盈率，将目标价 上调至6.65港元（原5.93港元）。公司股价相比去年12月最低点已上涨90%，我们认为估值修复已基本完成，下调至中性。 网易暴雪恢复合作对短期业绩影响有限，提升海外长期合作空间 NTESUS 评级:买入 收盘价:美元100.62 目标价:美元127.00↓ 潜在涨幅:+26.2% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 4月10日暴雪中国与网易共同宣布更新协议，将从2024年夏季陆续重新返回中国市场。另外，微软与网易达成协议，包括将新的网易游戏上线XBOX等其他平台。我们认为暴雪恢复合作对短期业绩影响有限，与微软的协议有利于提升双方海外长期合作空间。 假设暴雪国服下半年回归，预计2024年/2025年端游收入较此前上调 11%/19%，对公司全年总收入上调幅度在2%-3%，利润影响有限。 根据近期流水波动，考虑新游上线或集中在2季度末，我们预计网易1季度/2季度手游收入同比增速约为10%，略低于此前预期，后续《永劫无间手游》、《燕云十六声》等新游确立上线时间将为游戏增长带来更多确定性。预计全年游戏收入增12%，其中端游/手游分别增15%/10%。 下调2024年收入/利润预期2%/4%，基于18倍2024年游戏市盈率不变，将公司目标价从135美元/206港元下调至127美元/194港元（9999HK），维持买入。 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 89.44 16.52 16.04 期金 2,343.50 15.92 13.63 期银 27.97 21.77 17.55 期铜 9,295.50 12.20 9.67 日圆 152.77 -4.68 -7.71 英镑 1.26 -1.34 -1.43 欧元 1.08 -1.95 -2.65 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.55 12.45 -2.30 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 恒指技术走势 恒生指数17,139.17 50天平均线16,652.72 200天平均线16,759.75 14天强弱指数60.92 沽空(百万港元)15,918 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 新东方教育科技教培行业延续高增长，集团利润率持续改善趋势不改 9901HK 评级:买入 收盘价:港元67.60 目标价:港元94.00↑ 潜在涨幅:+39.1% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024财年3季度业绩预览：公司将于4月24日（北京时间）发布业绩， 我们预计收入10.88亿美元，同比+44%（人民币77.8亿元，同比+50%）。 估算调整后运营利润1.3亿美元，净利润1.2亿美元，相比此前预期，下 调毛利润及运营利润1200万美元，运营利润率/净利润率下调1个百分点至12%/11%，主要受东方甄选受扩张、供应链建设及品牌日活动等因素利润率呈下降趋势影响。 K9相关素养及学习机业务持续高速增长，收入贡献升至22%，同比提升5个百分点。东方甄选收入加速增长，但利润率同比或降4个百分点至 16%，抵消新东方教育利润率优化。 展望及估值：我们上调2024/25财年收入预测1%，上调运营利润分别4%/9%,预计2024-2026年收入/运营利润复合增长率22%/26%，虽然利润率优化空间或受东方甄选短期影响，但教育主业仍健康稳定增长，考虑到行业估值中枢上调，上调教育业务市盈率至2024年25倍，东方甄选 估值维持2024年20倍，按分部加总法（SOTP），上调目标价至94港元/120美元（EDUUS，原为75港元/96美元），维持买入评级。 评级:领先 汽车行业月报 3月乘用车销量同环比均增长，新能源渗透率上升至42% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2024年3月，乘用车零售销量同比/环比增长6.0%/52.8%至168.7万辆。展望4月份，我们预计包括小米SU7等新车型上市和北京车展的召开，将激发一部分的购车需求；同时，五一长假的到来也会带动新购和换购需求。 继2月份比亚迪推出“电比油低”的秦PLUS荣耀版，各新能源车企纷纷跟随降价。3月新能源车零售销量录得70.9万辆，渗透率环比提升6.9个百分点至42.0%。 我们看好产品布局丰富、降价空间较大的行业龙头比亚迪（1211HK/买入），预计降价将有效刺激销量提升；另外，我们认为长城（2333HK/买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂。新势力中，我们依然看好理想（2015HK/买入），因其盈利能力提升、并且2024年新车上市节奏密集；小鹏（9868HK/沽出）销量增长不确定性较大，维持沽出。 医药行业 主要医药公司业绩发布时间（2024年4月10 日更新） 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 我们汇总了主要医药公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 4月11日首次申领失业救济金人数(千)221.04月10日居民消费价格指数(同比)0.7% 4月12日密歇根消费者预期指数77.4 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 4月5日 4月3日 3月21日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年3月）蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 中国宏观-中部崛起下的区域产业政策与投资机会蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 全球宏观-全球流动性风向标系列（十）上调通胀、增长预测，维持降息立场—3月美联储蔡瑞,CFA,李少金FOMC会议点评 中国宏观-稳步开局，回升向好—中国1-2月经济数据点评中国宏观-设备更新与循环经济带来的投资机会 科技行业-低空经济：新质生产力急先锋蓄势高飞 潍柴动力(2338HK)-重卡结构性机遇的主要受益者，市占率和盈利有望双升，首予买入中国重汽(3808HK)-重卡出口+内需双轮驱动，行业龙头乘风而起；首予买入评级 全球宏观-通胀再度反弹，核心压力难纾—美国2月CPI点评全球宏观-港股反弹：推动力、持续性以及首选方向 3月21日 3月19日 3月15日 3月14日 3月14日 3月13日 3月12日 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金王大卫,PhD,CFA,童钰枫陈庆,李易,CFA 陈庆,李易,CFA蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 4月10日新东方教育科技(9901HK)-教培行业延续高增长，集团利润率持续改善趋势不改谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日网易(NTESUS)-暴雪恢复合作对短期业绩影响有限，提升海外长期合作空间孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年4月10日更新）丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月10日信义光能(968HK)-光伏玻璃涨价难以持续，估值修复已基本完成，下调至中性文昊,CPA,郑民康 4月10日汽车行业月报-3月乘用车销量同环比均增长，新能源渗透率上升至42%陈庆,李易,CFA 4月9日医药行业周报-多地发文支持创新药械高质量发展，推荐生物医药产业链投资机会丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月9日中国生物制药(1177HK)-肿瘤管线重磅BD落地，实体瘤差异化靶点/适应症布局持续完善丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月9日科技行业-全球主要科技公司业绩发布时间（2024年4月9日更新）王大卫,PhD,CFA,童钰枫 4月8日乐信集团(LXUS)-关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价万丽,CFA,FRM 4月5日消费行业-主要消费公司业绩发布时间（2024年4月5日更新）吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月3日互联网行业月报-3月游戏月报：网易《射雕》弱于预期，腾讯老游戏释放增长潜力谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月2日中国飞鹤(6186HK)-销售复苏取决于数字化零售和高端SKU的成功吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月2日好未来教育(TALUS)-培优素养稳健发展，学习机新款表现优异谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月2日互联网行业月报-互联网3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月1日龙源电力(916HK)-当前估值应大致反映了市值管理上的落差郑民康,文昊CPA,