公司业绩持续高增，中高端产品销量稳步提升

2024年04月10日 公司研究●证券研究报告 澳华内镜（688212.SH） 公司快报 公司业绩持续高增，中高端产品销量稳步提升投资要点事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收6.78亿元（+52%，同比增速，下同）；归母净利润0.58亿元（+167%）；扣非归母净利润0.44亿元（+361%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.49亿元（+52%），实现归母净利润0.13亿元 （-3%），实现扣非归母净利润0.07亿元（+36%）。 AQ-300终端认可度持续提升，中高端产品销量稳步增加。2023年公司实现营收 6.78亿元（+52%），业绩增长迅速，主要系公司持续布局国内营销，不断丰富产品矩阵，加大临床推广，推动公司产品快速放量。细分业务来看，内窥镜设备实现销售收入6.22亿元（+59%）；诊疗耗材实现销售收入4,257.24万元（-14%）；内窥镜维修服务实现销售收入1,234.97万元（+235%）。公司以重磅单品AQ-300为依托，推动终端客户数量快速增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家，带动公司中高端产品销量稳步提升。加强学术服务能力，提升公司品牌影响力。临床终端方面，拓展“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，基于“医工结合”理念，先后与多家标杆医院建立合作并辐射周边基层医院；通过联合举办第一届“澳华杯”CBI全国病例大赛，积极参与各级学术会议，承办消化内镜技术手把手培训班等方式，持续加大公司产品宣传力度。同时，海外方面来看，公司也将持续推进产品在国际市场的准入工作，开拓国际销售渠道，为海外市场拓展奠定基础。 持续聚焦研发创新，加快产品迭代。2023年公司研发费用1.47亿元（+52%），营收占比22%。产品管线进展稳步推进，多款产品获批上市。公司发布全新UHD系列十二指肠镜，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供更好的支持与服务；发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品；发布全新AQ-200Elite内镜系统，适配胃肠镜、光学放大内镜、十二指肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜，适用于多个科室；发布UHD系列双焦内镜，双焦内镜是一种用于消化道疾病诊断与治疗的内镜设备，拥有两个焦点，可以协助医生完成近距离详细观察黏膜细节和远距离观察整体状况之间的场景切换；发布分体式上消化道内镜，大大缩短了污染路径。持续推进内窥镜技术创新，积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，提升内窥镜产品附加功能。投资建议：考虑到公司持续加大新产品销售推广，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.13/1.83/2.78（24/25年前值为1.39/1.99）亿元，增速分别为95%/63%/52%，对应PE分别为67/41/27倍。同时，公司重磅产品AQ-300临床认可度持续提升，产品销售快速增加，随着产品梯度不断完善，有望推动公司业绩快速增长，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-10)56.47元交易数据总市值（百万元）7,568.84流通市值（百万元）5,207.11总股本（百万股）134.03流通股本（百万股）92.2112个月价格区间69.90/49.60一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.73-8.731.37绝对收益-3.86-2.28-13.63 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告澳华内镜：持续发力AQ-300市场推广，公司业绩稳定增长-澳华内镜（688212.SH）2023.9.27澳华内镜：AQ-300放量表现亮眼，公司业绩有望持续高增-澳华内镜（688212.SH）2023.8.15澳华内镜：一季报超预期，AQ-300放量可期-澳华内镜（688212.SH）2023.4.25 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 1,004 1,441 2,019 YoY(%) 28.3 52.3 48.0 43.6 40.1 归母净利润(百万元) 22 58 113 183 278 YoY(%) -61.9 166.4 94.6 62.8 51.5 毛利率(%) 69.7 73.8 74.3 74.8 75.3 EPS(摊薄/元) 0.16 0.43 0.84 1.37 2.07 ROE(%) 2.0 4.4 8.0 11.5 14.8 P/E(倍) 348.5 130.8 67.2 41.3 27.3 P/B(倍) 6.0 5.5 5.1 4.5 3.9 净利率(%) 4.9 8.5 11.2 12.7 13.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1019 1008 1127 1248 1572 营业收入 445 678 1004 1441 2019 现金 230 245 342 166 101 营业成本 135 178 258 363 499 应收票据及应收账款 128 194 206 359 498 营业税金及附加 4 6 7 10 14 预付账款 7 6 17 15 30 营业费用 132 232 321 447 616 存货 180 200 330 421 592 管理费用 84 91 130 182 250 其他流动资产 474 364 232 286 351 研发费用 97 147 191 267 355 非流动资产 442 587 576 681 787 财务费用 -6 -3 -4 1 8 长期投资 3 4 4 4 3 资产减值损失 -11 -26 -12 -14 -16 固定资产 172 254 321 391 457 公允价值变动收益 8 8 4 5 6 无形资产 65 83 86 89 89 投资净收益 6 4 3 3 4 其他非流动资产 202 245 165 198 237 营业利润 11 54 115 189 294 资产总计 1460 1595 1703 1929 2359 营业外收入 6 0 2 2 2 流动负债 130 142 149 171 300 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 40 利润总额 17 54 116 191 296 应付票据及应付账款 50 56 72 99 154 所得税 -8 -7 -6 -6 -3 其他流动负债 80 86 77 72 105 税后利润 25 61 122 197 299 非流动负债 48 58 37 44 47 少数股东损益 3 3 9 13 21 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 22 58 113 183 278 其他非流动负债 48 58 37 44 47 EBITDA 44 92 151 229 350 负债合计 178 200 186 215 347 少数股东权益 14 15 25 38 59 主要财务比率 股本 133 134 134 134 134 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1019 1069 1069 1069 1069 成长能力 留存收益 119 177 285 454 734 营业收入(%) 28.3 52.3 48.0 43.6 40.1 归属母公司股东权益 1268 1380 1493 1676 1954 营业利润(%) -80.3 378.1 111.6 64.6 55.2 负债和股东权益 1460 1595 1703 1929 2359 归属于母公司净利润(%) -61.9 166.4 94.6 62.8 51.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.7 73.8 74.3 74.8 75.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 8.5 11.2 12.7 13.8 经营活动现金流 -42 37 39 8 103 ROE(%) 2.0 4.4 8.0 11.5 14.8 净利润 25 61 122 197 299 ROIC(%) 1.1 3.7 7.5 11.1 14.7 折旧摊销 34 46 44 46 57 偿债能力 财务费用 -6 -3 -4 1 8 资产负债率(%) 12.2 12.5 10.9 11.2 14.7 投资损失 -6 -4 -3 -3 -4 流动比率 7.8 7.1 7.6 7.3 5.2 营运资金变动 -114 -120 -133 -223 -248 速动比率 6.2 5.5 5.1 4.6 3.1 其他经营现金流 26 57 13 -9 -9 营运能力 投资活动现金流 -460 -28 84 -190 -202 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 筹资活动现金流 -34 4 -26 6 -5 应收账款周转率 4.5 4.2 5.0 5.1 4.7 应付账款周转率 4.1 3.4 4.0 4.2 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.43 0.84 1.37 2.07 P/E 348.5 130.8 67.2 41.3 27.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 0.28 0.29 0.06 0.77 P/B 6.0 5.5 5.1 4.5 3.9 每股净资产(最新摊薄) 9.46 10.30 11.14 12.50 14.58 EV/EBITDA 157.9 76.1 46.6 31.4 20.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告