电池业务稳步发展，资源保障能力提升

2024年04月10日赣锋锂业(002460.SZ) 电池业务稳步发展，资源保障能力提升 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价50.2元股价(2024-04-08)39.11元 公司发布2023年度报告 交易数据总市值(百万元) 78,891.43 流通市值(百万元) 47,272.85 总股本(百万股) 2,017.17 流通股本(百万股) 1,208.72 12个月价格区间31.62/70.2元 2023年公司实现营业收入329.72亿元，同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元，同比减少75.87%；扣非归母净利润26.76亿元，同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元，同比减少48.70%、环比减少3.28%；归母净利润-10.63亿元扣非归母净利润-16.76亿元，同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压，电池业务利减量增 ✔锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系产品毛利率维持稳定。 2023年锂系列产品营收244.65亿元，同比-29.25%，占总营收比例 74.20%；锂系列产品毛利率12.53%，贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元，同比+18.98%，占总营收比例23.38%；电池业务毛利率17.96%，贡献毛利13.84亿元。 ✔锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利下滑明显。（1）量：2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨，同比+7.25%、+4.57%，库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh，同比 +56.46%、+20.38%，库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只，同比+71.53%、+53.83%，库存3489万只。（2）价：2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元 /吨，同比-46.4%、-43.8%。（3）利：2023年锂系列产品单吨毛利为 3.01万元/吨LCE，同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先，矿端及冶炼端产能持续扩张 ✔资源量稳定提升，权益资源量达到4804万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、MtMarion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等）及锂云母（松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 ✔锂精矿保障提升，MtMarion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。（1）MtMarion为公司主力矿山，90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成，公司包销MountMarion锂精矿总产量的49%。（2）Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023 年上半年完成项目建设，预期于2024年达到设计产能；公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。（3）Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿；在上述供应的基础上，2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿，2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。（4）赣锋全资子公司赣锋国际 赣锋锂业 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 -16.0 -24.8 绝对收益 3.6 -8.3 -39.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告Q2归母利润环比大增，一体 2023-08-30 化布局或穿越周期Q1大幅计提存货减值，电池 2023-05-03 业务维持亮眼表现资源冶炼持续扩张，电池业 2023-03-30 务海阔天空一体化优势显著，季度业绩 2022-10-31 超预期释放 以认购新股的方式对马里锂业增资，完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日，赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权，收购完成后，LEO将持有Goulamina项目40%权益，赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展，固态电池再获突破 ✔公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品，并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。 ✔公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期；重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园；东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目；赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 ✔固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号，2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车；9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池，在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升，是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元，预计净利润40.47、49.69、61.04亿元，对应EPS分别为2.01、2.46 3.03元/股，目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为50.2元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 41,822.5 32,971.7 29,133.0 35,939.3 42,285.3 净利润 20,503.6 4,946.8 4,047.2 4,968.6 6,104.3 每股收益(元) 10.16 2.45 2.01 2.46 3.03 每股净资产(元) 21.83 23.32 24.89 27.35 30.38 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 3.8 15.9 19.5 15.9 12.9 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 净利润率 49.0% 15.0% 13.9% 13.8% 14.4% 净资产收益率 46.6% 10.5% 8.1% 9.0% 10.0% 股息收益率 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 104.5% 11.7% 9.5% 9.4% 10.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 41,822.5 32,971.7 29,133.0 35,939.3 42,285.3 成长性 减:营业成本 21,120.5 28,396.9 25,205.7 28,259.1 33,467.9 营业收入增长率 274.7% -21.2% -11.6% 23.4% 17.7% 营业税费 373.3 82.5 145.7 251.6 296.0 营业利润增长率 298.0% -77.1% 18.6% 22.2% 20.8% 销售费用 117.4 177.4 174.8 215.6 253.7 净利润增长率 292.2% -75.9% -18.2% 22.8% 22.9% 管理费用 933.3 982.4 874.0 898.5 1,057.1 EBITDA增长率 276.4% -63.6% -12.4% 18.3% 20.7% 研发费用 1,007.5 1,251.0 1,105.3 1,257.9 1,480.0 EBIT增长率 291.0% -66.5% -13.0% 16.9% 20.8% 财务费用 -83.4 581.5 437.0 179.7 211.4 NOPLAT增长率 268.0% -75.2% 11.6% 16.9% 20.8% 资产减值损失 -64.5 -1,639.5 -570.7 -758.2 -989.5 投资资本增长率 121.5% 36.6% 18.1% 5.0% 19.7% 加:公允价值变动收益 404.3 576.0 1,073.4 682.1 777.6 净资产增长率 274.7% -21.2% -11.6% 23.4% 17.7% 投资和汇兑收益 3,996.7 3,314.8 3,353.0 1,244.0 1,849.8 营业利润 22,762.6 5,218.3 6,187.5 7,561.3 9,135.9 利润率 加:营业外净收支 16.1 40.4 37.1 31.2 36.2 毛利率 49.5% 13.9% 13.5% 21.4% 20.9% 利润总额 22,778.7 5,258.7 6,224.6 7,592.5 9,172.2 营业利润率 54.4% 15.8% 21.2% 21.0% 21.6% 减:所得税 2,318.1 683.5 933.7 1,138.9 1,375.8 净利润率 49.0% 15.0% 13.9% 13.8% 14.4% 净利润 20,503.6 4,946.8 4,047.2 4,968.6 6,104.3 EBITDA/营业收入 55.5% 25.7% 25.5% 24.4% 25.0% EBIT/营业收入 54.4% 23.1% 22.7% 21.5% 22.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 34 93 166 154 142 货币资金 9,914.0 9,482.4 2,330.6 2,875.1 3,382.8 流动营业资本周转天数 40 77 130 141 174 交易性金融资产 216.0 89.4 89.4 89.4 89.4 流动资产周转天数 201 328 352 305 330 应收帐款 8,106.8 5,047.6 6,575.3 7,763.0 9,107.1 应收帐款周转天数 46 72 72 72 72 应收票据 - - - - - 存货周转天数 58 100 144 154 179 预付帐款 632.2 432.8 512.5 547.3 707.9 总资产周转天数 509 933 1,157 988 934 存货 10,111.1 8,264.0 15,047.7 15,797.8 26,311.3 投资资本周转天数 270 558 795 715 684 其他流动资产 2,985.9 4,868.4 4,279.2 5,044.5 5,730.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 46.6% 10.5% 8.1% 9.0% 10.0% 长期股权投资 10,191.9 13,593.8 16,593.8 19,593.8 22,593.8 ROA 25.8% 5.0% 5.5% 6.3% 6.6% 投资性房地产 - 6.6 6.6 6.6 6.6 ROIC 104.5% 11.7% 9.5% 9.4% 10.9% 固定资产 4,825.