业绩稳步增长，有望持续受益于铁路设备更替

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，2023年实现营收11.8亿，同比+10.6%；归母净利润4.12亿，同比+19.0%；单2023Q4实现营收4.5亿，同比-0.2%，环比+118.7%，实现归母净利润1.67亿，同比+10.1%，环比+136.2%。营收利润稳健增长，分红比例提升至70%。 LKJ业务、高铁运维检测业务毛利率提升，公司盈利能力稳中有升，分红比例提升至70%。23年公司综合毛利率为64.6%，同比+2.91pp，净利率为36.3%，同比+2.3pp；毛利率提升主要系公司产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，其中，占比59.6%的LKJ业务毛利率提升6.08pp至63.6%，占比21.7%的高铁运维检测业务毛利率提升2.2pp至69.9%，同时公司积极推进国产化替代，材料成本下降。2023年公司期间费用率为23.4%，同比-1.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.4%、8.9%、11.8%、-3.7%，分别同比+0.08、+0.74、-0.43、-0.12pp；且公司拟每10股派发现金红利7.57元（含税），分红比例提升至70%（23年60%），以4月9日收盘价计算，股息率达3.9%。 LKJ列控业务增速高，高铁业务设备更替加速，机车安防业务收入小幅下滑、新产品推广顺利。细分业务看，23年，公司LKJ列控业务实现收入7.03亿元，同比+20.8%，另外LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破8000万元；高铁运行监测业务实现收入2.56亿元，同比+1.8%，该板块23年订单增速较高、招标较晚影响收入增速，高铁存量DMS系统更新需求开始释放，23年DMS系统实现销售423套，同比+36.9%；铁路安防业务实现收入1.90亿元，同比-6.4%，其中，6A、CMD等老产品受更新延后影响、收入下降，LSP系统实现加速推广、新签合同稳定在2亿元以上。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.6、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）LKJ列控业务：受益于系统更新换代需求、铁路客运量提升以及中央新一轮设备更替政策刺激， 公司作为业内的领军企业有望实现该业务的持续稳定增长 ，我们预计2024-2026年各路局相关LKJ列控产品销量增速分别为20%、20%和20%，配套LAIS/LMD车载设备等产品销量相对稳定，该板块业务预计2024-2026年营收增速合计约为20%、17%、15%。 2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品6A、CMD及LSP系统市占率在30-50%，市占率相对稳定，6A、CMD产品在2022年已经进入替换周期，2023年受路局资金影响不及预期，未来几年受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司2024-2026年该业务营收增速分别为22%、20%、20%。 3）高铁运维监测业务：2022年以前，受疫情影响，列车使用率低，部分列车处于入库封存状态，相关设备更新进程受阻，该业务处于低谷；2023年以来，各路局加开高铁班次，客运量恢复明显，且高铁五级修比例提升，公司DMS产品进入更替需求放量，且产品存在迭代升级，价格稳中有升，预计公司2024-2026年该业务营收增速分别为16%、17%、16%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测