2023年报点评：业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展

安科瑞（300286）2023年报点评 业绩整体稳健，看好产品升级迭代+海外拓展 / 2024年04月10日 / 【投资要点】 公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入11.22亿元，同比+10.17%；实现归母净利润2.01亿元，同比+18.05%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比+18.99%。单Q4来看，实现营收2.47亿元，同比+0.44%，环比-26.86%；实现归母净利润0.28亿元，同比 -14.21%；环比-62.51%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比 -27.45%，环比-70.41%。 全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。2023年全年毛利率/净利率为46.39%/17.93%，同比2022年+0.24/1.18pcts。毛利率方面，我们推测主要为公司积极推动产品升级迭代，2023年EMS2.0系列拓展顺利，随着产品向互联互通互动的方向升级，产品含软量提升，带动 毛利率上升。费用方面，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.55%/6.03%/-0.01%，控费效果明显。研发方面，持续投入，2023全年投入研发费用1.28亿元，同比+5.65%。 分产品来看，能效产品增速明显，2.0拓展顺利。电力监控及变电站综合检测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收4.96/3.57/1.06/0.46/1.12亿元，同比变化分别为8.42%/20.16%/6.54%/1.53%/5.75%。报告期内，公司主推EMS2.0能效管理平台，效果显著，2023年EMS2.0签订订单约3亿元，此外，公司积极推动EMS3.0版本落地，已落地试验项目十几项。 公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。2023年全年，公司海外收入实现3311万元，同比+128.10%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入），连续三年实现倍增。报告期内，公司骨干多次带队出国，参加海外展会、拜访客户、开拓当地代理商，同时公司建立了亚马逊销售渠道，并建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，增加品牌露出度。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 4/106/108/1010/1012/102/10 2.98% -10.31% -23.60% -36.89% -50.18% -63.46% 安科瑞 沪深300 基本数据总市值（百万元) 4131.14 流通市值（百万元) 3359.75 52周最高/最低（元） 43.88/14.30 52周最高/最低（PE） 51.88/15.62 52周最高/最低（PB） 7.90/2.46 52周涨幅（%） -53.07 52周换手率（%） 402.38 相关研究 《盈利能力提升，业绩符合市场预期》 2023.10.26 《产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔》 2023.08.28 《经营稳健，看好2.0版本放量》 2023.03.22 《产品升级迭代，把握微电网机遇》 2023.02.07 《产品升级思路清晰，把握微电网机遇》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2023.01.17 【投资建议】 考虑到公司2023年度传统业务需求放缓,我们下调2024/2025年度的盈利预测，并新增了2026年的预测，预计2024-2026年实现营业收入13.98/17.53/21.37亿元，同比增长24.61%/25.36%/21.91%，实现归母净利润2.54/3.35/4.15亿元，同比增长25.97%/32.19%/23.87%；对应EPS分别为1.18/1.56/1.93元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1122.15 1398.34 1752.99 2137.16 增长率(%) 10.17% 24.61% 25.36% 21.91% EBITDA（百万元） 230.84 312.49 404.18 485.92 归属母公司净利润（百万元） 201.40 253.72 335.38 415.45 增长率(%) 18.05% 25.97% 32.19% 23.87% EPS(元/股) 0.95 1.18 1.56 1.93 市盈率（P/E） 27.29 17.01 12.87 10.39 市净率（P/B） 4.26 2.84 2.38 1.97 EV/EBITDA 22.61 12.35 9.09 6.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 企业微电网渗透率不及预期； 行业竞争加剧； 销售网络铺设不及预期； 用户侧电改不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 315.50 195.33 240.88 336.75 净利润 201.21 253.59 335.28 415.38 折旧摊销 33.74 34.00 34.75 35.71 营运资金变动 101.54 -67.41 -103.42 -89.45 其它 -20.99 -24.85 -25.74 -24.90 投资活动现金流 -117.31 -43.06 -16.10 -5.60 资本支出 -89.26 -15.19 -13.75 -16.01 投资变动 28.97 -54.03 -29.28 -16.25 其他 -57.02 26.16 26.93 26.65 筹资活动现金流 -42.44 -42.00 -42.00 -42.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.50 0.00 0.00 0.00 其他 -42.94 -42.00 -42.00 -42.00 现金净增加额 155.39 109.91 182.78 289.14 期初现金余额 161.64 317.04 426.94 609.72 期末现金余额主要财务比率 317.04 426.94 609.72 898.86 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.17% 24.61% 25.36% 21.91% 营业利润增长 21.26% 24.74% 32.70% 21.89% 归属母公司净利润增长 18.05% 25.97% 32.19% 23.87% 获利能力（%）毛利率 46.39% 46.98% 47.23% 47.40% 净利率 17.93% 18.13% 19.13% 19.44% ROE 15.40% 16.70% 18.50% 19.00% ROIC 13.57% 16.68% 18.48% 18.99% 偿债能力资产负债率（%） 24.59% 23.47% 21.27% 19.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.11 3.42 3.93 4.54 速动比率 2.64 2.95 3.42 3.98 营运能力总资产周转率 0.68 0.75 0.82 0.85 应收账款周转率 6.96 7.37 7.80 8.48 存货周转率 3.09 4.15 4.58 4.80 每股指标（元）每股收益 0.95 1.18 1.56 1.93 每股经营现金流 1.47 0.91 1.12 1.57 每股净资产 6.09 7.08 8.44 10.18 估值比率P/E 27.29 17.01 12.87 10.39 P/B 4.26 2.84 2.38 1.97 EV/EBITDA 22.61 12.35 9.09 6.97 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1320.70 1586.03 1920.20 2335.25 货币资金347.14 457.05 639.82 928.97 应收及预付180.75 219.02 253.70 278.10 存货171.81 185.35 218.43 249.81 其他流动资产621.00 724.61 808.25 878.37 非流动资产414.32 399.47 382.52 366.54 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产214.94 197.42 176.87 154.63 在建工程5.84 4.33 3.89 4.22 无形资产92.73 91.77 90.66 91.42 其他长期资产100.82 105.95 111.10 116.27 资产总计1735.02 1985.50 2302.72 2701.79 流动负债425.15 464.40 488.34 514.03 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收301.11 339.81 354.63 374.71 其他流动负债124.04 124.58 133.71 139.32 非流动负债1.53 1.53 1.53 1.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1.53 1.53 1.53 1.53 负债合计426.68 465.93 489.87 515.56 实收资本214.72 214.72 214.72 214.72 资本公积133.31 133.31 133.31 133.31 留存收益988.66 1200.02 1493.40 1866.85 归属母公司股东权益1308.06 1519.41 1812.79 2186.24 少数股东权益0.29 0.16 0.06 0.00 负债和股东权益1735.02 1985.50 2302.72 2701.79 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1122.15 1398.34 1752.99 2137.16 营业成本601.62 741.41 925.12 1124.13 税金及附加10.53 13.14 16.13 19.23 销售费用163.31 198.56 241.91 290.65 管理费用67.63 83.90 99.92 117.54 研发费用127.98 156.61 175.30 209.44 财务费用-0.14 -0.17 -0.23 -0.32 资产减值损失-1.04 -1.56 -1.65 -1.85 公允价值变动收益0.33 0.05 0.06 0.08 投资净收益27.70 27.27 28.05 27.78 资产处置收益-2.06 0.14 0.35 0.21 其他收益49.46 48.94 49.08 49.15 营业利润223.20 278.42 369.46 450.32 营业外收入0.34 0.50 0.55 0.65 营业外支出0.16 0.25 0.35 0.45 利润总额223.39 278.67 369.66 450.52 所得税22.18 25.08 34.38 35.14 净利润201.21 253.59 335.28 415.38 少数股东损益-0.19 -0.13 -0.10 -0.06 归属母公司净利润201.40 253.72 335.38 415.45 EBITDA230.84 312.49 404.18 485.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道