星宇股份：业绩增长稳健，未来成长可期

2024年04月08日 公司点评 公买入/维持 司 研星宇股份(601799) 究最新收盘:140.98 星宇股份：业绩增长稳健，未来成长可期 走势比较 40% 太26% 平12% 23/4/10 23/6/20 23/8/30 23/11/9 24/1/19 24/3/30 洋(2%) 证(16%) 券(30%) 股星宇股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.86/2.86 公总市值/流通(亿元)402.75/402.75 事件：星宇股份发布2023年年度报告，实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利11.02亿元，同比增长17.07%。 经营业绩亮眼，营收利润双高增。（1）收入方面，公司在23年全年实现 营业总收入102.48亿元，yoy+24.25%，23Q4实现营收30.12亿元，yoy+31.87%（。2）成本方面，23年全年营业总成本91.11亿元，yoy+24.72%其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.56%/5.95%/-0.12%。23Q4营业成本27.02亿，yoy+28.59%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%（3）利润方面，公司23年全年实现归母净利11.02亿元，yoy+17.07%，净利率10.75%（-0.66pct）。23Q4实现归母净利3.21亿元，yoy+70.97%，净利率10.64%（+2.43pct）。新项目及批产项目数量提升，下游客户结构进一步优化。（1）项目方面2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，分别比2022年增加17/27。公司优质项目的数量稳步提升，为公司未来发展提供了强有力的保障。（2）客户结构方面，公司23年前五 名客户销售额占年度销售额63.46%，同比22年的72.24%下降8.78pct，非前五客户进一步放量，公司客户结构持续优化。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证券研 究证券分析师：刘虹辰 报电话：010-88321818 告E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 163/104.54 加强新技术研发应用，科技赋能企业增长。新技术研发应用方面，公司继续推进1）基于DMD技术的DLP智能前照灯、2）基于MicroLED技术的HD智能前照灯、3）基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发和6）汽车电子相关产品技术研发，持续提升科技硬实力，赋能企业增长。 推进全球化布局，拓展海外市场。2023年，公司1）塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，奠定出海基础。2）注册成立 分析师登记编号：S1190524010002 墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为128.80亿/156.61亿/188.67亿，同比增速分别为25.68%/21.59%/20.47%；归母净利分别为14.95亿/18.58亿/22.80亿，分别增长35.68%/24.26%/22.70%；EPS分别为5.23/6.50/7.98。维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车销量增长不及预期风险；新项目开发落地风险 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,248 12,880 15,661 18,867 营业收入增长率(%)24.25% 25.68% 21.59% 20.47% 归母净利（百万元）1,102 1,495 1,858 2,280 净利润增长率(%)17.07% 35.68% 24.26% 22.70% 摊薄每股收益（元）3.87 5.23 6.50 7.98 市盈率（PE）33.90 26.56 21.38 17.42 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,489 2,105 4,096 5,674 7,818 营业收入 8,248 10,248 12,880 15,661 18,867 应收和预付款项 2,518 4,437 4,403 5,638 7,136 营业成本 6,387 8,077 10,047 12,208 14,656 存货 2,326 2,245 3,221 3,918 4,492 营业税金及附加 43 56 68 81 100 其他流动资产 2,645 1,178 586 -70 -976 销售费用 119 108 193 204 250 流动资产合计 8,978 9,965 12,306 15,160 18,470 管理费用 247 271 354 436 527 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -13 -12 -41 -81 -113 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -13 0 0 0 固定资产 2,673 3,016 3,236 3,453 3,584 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 597 732 837 871 962 公允价值变动 86 56 0 0 0 无形资产开发支出 440 456 481 502 523 营业利润 1,054 1,199 1,668 2,059 2,519 长期待摊费用 108 132 153 178 202 其他非经营损益 -4 4 -2 -2 -2 其他非流动资产 9,418 10,438 12,904 15,858 19,280 利润总额 1,050 1,203 1,666 2,057 2,517 资产总计 13,237 14,774 17,612 20,863 24,550 所得税 108 101 170 198 237 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 941 1,102 1,495 1,858 2,280 应付和预收款项 3,841 4,527 5,786 7,071 8,381 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 941 1,102 1,495 1,858 2,280 其他负债 874 1,111 1,164 1,272 1,369 负债合计 4,715 5,638 6,950 8,343 9,751 预测指标 股本 286 286 286 286 286 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,176 4,176 4,176 4,176 4,176 毛利率 22.56% 21.18% 21.99% 22.05% 22.32% 留存收益 4,049 4,839 6,364 8,223 10,502 销售净利率 11.41% 10.75% 11.61% 11.86% 12.08% 归母公司股东权益 8,522 9,136 10,662 12,520 14,800 销售收入增长率 4.28% 24.25% 25.68% 21.59% 20.47% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -5.73% 17.81% 43.48% 21.62% 21.71% 股东权益合计 8,522 9,136 10,662 12,520 14,800 净利润增长率 -0.85% 17.07% 35.68% 24.26% 22.70% 负债和股东权益 13,237 14,774 17,612 20,863 24,550 ROE 11.05% 12.06% 14.03% 14.84% 15.40% ROA 7.11% 7.46% 8.49% 8.91% 9.29% 现金流量表（百万） ROIC 10.11% 11.30% 13.63% 14.21% 14.68% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.30 3.87 5.23 6.50 7.98 经营性现金流 1,408 697 2,298 1,832 2,175 PE(X) 38.65 33.90 26.56 21.38 17.42 投资性现金流 -1,014 430 -336 -254 -31 PB(X) 4.27 4.10 3.73 3.17 2.68 融资性现金流 -321 -550 -1 -1 -1 PS(X) 4.41 3.65 3.08 2.54 2.11 现金增加额 88 607 1,991 1,578 2,144 EV/EBITDA(X) 26.18 22.24 17.31 13.71 10.78 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。