公司点评：运价下滑业绩承压加快全球化布局

业绩简评 2024年4月9日，永泰运发布2023年年度报告。2023年公司实 现营业收入21.99亿元，同比下滑26.99%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降48.97%。其中Q4公司实现营业收入5.69亿元，同比下滑5.26%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.2%。 经营分析 出口运价同比下降，营收同比下滑。2023年公司营收同比下滑27%， 其中跨境化工物流供应链服务实现营收15.64亿元，同比下滑42.0%，主要系出口运价大幅下滑所致。1）量：2023年公司完成服务箱量24.81万TEU，同比增长34.6%；其中跨境化工物流完成业务量14.55万TEU，同比增长27.1%。2）价：2023年跨境化工物流单箱收入为1.07万元，同比下降54.4%，主要系2023年堵港 人民币(元)成交金额(百万元) 情况有所好转，全球海运有效供给大幅提升，出口运价SCFI指数 2023年均值为1005.8，同比下降70.5%。 毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率15.2%，同比下降1.8pct，主要原因系行业运价下滑。费用率方面，2023 年公司期间费用率为6.7%，同比上升3.1pct，主要系公司营收同比下滑。其中销售费用率为2.2%，同比上升0.3pct；管理费用率为4.2%，同比上升1.6pct，主要系公司收购绍兴长润化工、湖南鸿胜、天津睿博等公司带来管理人员增加；研发费用率为0.3%，同比上升0.2pct；财务费用率为-0.05%，同比上升0.95pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023年公司归母净利率为6.8%，同比下降3pct。 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 19.00 230410 230710 231010 240110 成交金额永泰运沪深300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 持续扩大仓储及运力规模，加快全球业务布局。公司化工物流服 务产品70%为危化品，仓储及运输资源的稀缺性强。2023年，公司不断整合线下优质的自有资源，截至目前，公司在全国自有及管理近55万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求 的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆。展望未来，公司将继续深耕化工物流供应链服务主业，加快全球性业务布局和产业链延伸，通过收购兼并实现外延式发展。 盈利预测、估值与评级 考虑运价走势，调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.5亿 元、3.3亿元，新增2026年归母净利润4.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,0122,1993,1034,1625,579 营业收入增长率40.44%-26.99%41.11%34.11%34.06% 归母净利润(百万元)294150254331438 归母净利润增长率75.55%-49.01%69.21%30.41%32.33% 摊薄每股收益(元)2.8321.4442.4433.1864.216 每股经营性现金流净额2.553.96-5.151.412.75 ROE(归属母公司)(摊薄)17.99%8.55%12.81%14.52%16.38% P/E17.4822.0410.708.216.20 P/B3.151.881.371.191.02 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,145 3,012 2,199 3,103 4,162 5,579 货币资金 222 713 1,108 845 750 756 增长率 40.4% -27.0% 41.1% 34.1% 34.1% 应收款项 500 451 542 913 1,225 1,642 主营业务成本 -1,794 -2,500 -1,865 -2,611 -3,496 -4,696 存货 11 5 179 126 169 227 %销售收入 83.7% 83.0% 84.8% 84.1% 84.0% 84.2% 其他流动资产 20 128 559 908 824 829 毛利 351 512 334 492 665 882 流动资产 753 1,297 2,388 2,793 2,969 3,454 %销售收入 16.3% 17.0% 15.2% 15.9% 16.0% 15.8% %总资产 57.2% 59.3% 60.9% 60.2% 56.6% 56.2% 营业税金及附加 -3 -5 -9 -6 -8 -11 长期投资 28 69 209 209 209 209 %销售收入 0.1% 0.2% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 199 340 535 881 1,218 1,544 销售费用 -36 -57 -49 -62 -83 -112 %总资产 15.1% 15.5% 13.6% 19.0% 23.2% 25.1% %销售收入 1.7% 1.9% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 310 444 612 705 797 888 管理费用 -57 -76 -92 -99 -117 -145 非流动资产 565 891 1,530 1,849 2,275 2,690 %销售收入 2.7% 2.5% 4.2% 3.2% 2.8% 2.6% %总资产 42.8% 40.7% 39.1% 39.8% 43.4% 43.8% 研发费用 -3 -4 -7 -6 -8 -11 资产总计 1,318 2,189 3,918 4,642 5,243 6,144 %销售收入 0.1% 0.1% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 180 110 351 1,106 1,457 1,789 息税前利润（EBIT） 253 369 178 318 449 603 应付款项 305 226 1,330 1,153 1,064 1,172 %销售收入 11.8% 12.3% 8.1% 10.3% 10.8% 10.8% 其他流动负债 54 74 177 171 223 298 财务费用 -10 30 1 -1 -40 -52 流动负债 539 410 1,859 2,430 2,745 3,259 %销售收入 0.4% -1.0% -0.1% 0.0% 1.0% 0.9% 长期贷款 0 0 65 65 65 65 资产减值损失 -21 -4 -7 -3 -1 -1 其他长期负债 24 37 116 41 30 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 563 447 2,040 2,536 2,840 3,346 投资收益 1 7 5 3 3 3 普通股股东权益 711 1,635 1,754 1,981 2,279 2,673 %税前利润 0.5% 1.6% 2.5% 0.9% 0.7% 0.6% 其中：股本 78 104 104 104 104 104 营业利润 232 418 210 348 441 584 未分配利润 343 581 682 911 1,209 1,603 营业利润率 10.8% 13.9% 9.5% 11.2% 10.6% 10.5% 少数股东权益 45 107 125 125 125 125 营业外收支 3 -1 6 0 0 0 负债股东权益合计 1,318 2,189 3,918 4,642 5,243 6,144 税前利润利润率 23511.0% 41713.9% 215 9.8% 34811.2% 44110.6% 58410.5% 比率分析 所得税 -60 -111 -63 -94 -110 -146 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.6% 26.5% 29.2% 27.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 175 307 152 254 331 438 每股收益 2.151 2.832 1.444 2.443 3.186 4.216 少数股东损益 7 13 3 0 0 0 每股净资产 9.122 15.738 16.886 19.075 21.942 25.737 归属于母公司的净利润 168 294 150 254 331 438 每股经营现金净流 1.871 2.554 3.961 -5.151 1.414 2.747 净利率 7.8% 9.8% 6.8% 8.2% 8.0% 7.8% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.244 0.319 0.422 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.58% 17.99% 8.55% 12.81% 14.52% 16.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.71% 13.44% 3.83% 5.47% 6.31% 7.13% 净利润 175 307 152 254 331 438 投入资本收益率 19.76% 14.46% 5.35% 7.09% 8.57% 9.73% 少数股东损益 7 13 3 0 0 0 增长率 非现金支出 50 42 72 66 75 87 主营业务收入增长率 125.20% 40.44% -26.99% 41.11% 34.11% 34.06% 非经营收益 4 -32 11 0 49 60 EBIT增长率 133.51% 46.18% -51.79% 78.96% 40.90% 34.49% 营运资金变动 -83 -51 175 -854 -308 -299 净利润增长率 125.77% 75.55% -49.01% 69.21% 30.41% 32.33% 经营活动现金净流 146 265 411 -535 147 285 总资产增长率 45.92% 66.02% 79.02% 18.49% 12.95% 17.17% 资本开支 -23 -59 -239 -411 -500 -500 资产管理能力 投资 0 -303 -409 0 0 0 应收账款周转天数 59.5 54.2 75.9 75.9 75.9 75.9 其他 0 -12 5 3 3 3 存货周转天数 1.3 1.2 18.0 18.0 18.0 18.0 投资活动现金净流 -23 -374 -643 -408 -497 -497 应付账款周转天数 41.9 35.1 39.7 150.0 100.0 80.0 股权募资 0 728 16 0 0 0 固定资产周转天数 32.7 40.2 80.4 62.4 49.8 38.9 债权募资 25 -77 285 755 351 332 偿债能力 其他 -5 -64 -56 -60 -85 -107 净负债/股东权益 -5.64% -37.53% -43.46% 9.56% 26.93% 34.79% 筹资活动现金净流 20 587 245 696 266 225 EBIT利息保障倍数 26.4 -12.2 -147.6 254.1 11.3 11.6 现金净流量 139 491 23 -247 -84 14 资产负债率 42.72% 20.43% 52.06% 54.64% 54.16% 54.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 2 6 2分，为“中性