公司简评报告：3月销量扭转向上，多品牌上新开启强产品周期

公司研究 2024年04月09日 公司简评 买入（维持） 报告原因：事件点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 联系人 陈芯楠 cxn@longone.com.cn 数据日期 2024/04/09 收盘价 17.84 总股本(百万股) 991,729 流通A股/B股(百万股) 821,400/164,161 资产负债率(%) 60.40% 市净率(倍) 2.40 净资产收益率(加权) 14.84 12个月内最高/最低价 21.48/10.88 84% 63% 41% 20% -1% -23% -44%23-0423-0723-1024-01 105% 长安汽车沪深300 相关研究 《长安汽车（000625）：1-2月累计销量同比稳增，出口及新能源市占向上动力强——公司简评报告》2024.03.07 长安汽车（000625）：3月销量扭转向上，多品牌上新开启强产品周期 ——公司简评报告 投资要点 事件：长安汽车发布2024年3月产销快报。公司3月汽车批发销量为25.90万辆，同环比分别+5.73%/+69.64%，2024年Q1累计批发销量69.21万辆，累计同比+13.87%。其中，自主乘用车3月批发销量为15.69万辆，同环比分别+2.06%/+87.36%，2024年Q1累计批发销 量为43.73万辆，同比+10.43%；长安福特3月批发销量为2.15万辆，同环比分别 +38.83%/+63.05%，2024年Q1累计销量为5.56万辆，同比+24.09%；长安马自达3月批发销量为6132辆，同环比分别+1.98%/+55.01%，2024年Q1累计销量为1.93万辆，同比 +38.82%。 3月批发销量强势回升，出口增长态势延续。1）整体情况：公司2024年3月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主品牌乘用车销量均同环比上升，主要系春节后终端需求回暖及 零部件短缺情况缓解后产能加速释放。2）海外：公司2024年3月自主品牌海外销量达3.33万辆，同环比分别+39.88%/14.63%，占自主品牌总销量的15.08%，2024年Q1累计海外销量为10.90万辆，同比+80.10%，出口态势持续向好。此外，在3月25日曼谷国际车展上，Lumin、深蓝S07和L07新增续航版本上市，有助于满足泰国用户多元化出行需求，有望推动4月海外销量延续向上态势。 标杆车配置升级稳固燃油车业务基本盘，产品周期强劲驱动新能源销量高增。燃油车方面，第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动三款新车于2024年3月20日上市， 标杆车型通过技术迭代升级、价格调整来响应不断变化的市场需求，有助于保持持久的产品竞争力，巩固公司在燃油车市场的基盘。新能源方面，公司2024年3月自主品牌新能源车批发销量为5.30万辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，2024年Q1累计批发销量12.88万辆，同比+52.36%，超行业平均。此外，根据乘联会统计，公司新能源乘用车批发销量位居行业第三。分品牌来看：1）UNI序列下插混UNI-Z于3月28日上市，售价11.79-13.19万元，为首搭新蓝鲸动力平台的量产车型，发动机性能的提升能够带来更优质的驾乘体验和更低的油耗，有利于为长安汽车“存量要增”战略赋能；2）深蓝2024年3月单月交付13048辆，环比+30.56%，Q1累计交付40084辆，继阿维塔后，深蓝也将加入华为HI模式，公司与华为合作的车型从高端车逐步向新能源主流市场车型过渡，有助于提升长安汽车品牌整体智能化形象，华为赋能下深蓝品牌的销量弹性可期；3）启源2024年3月交付量为15228辆，自A07上市以来累计销量已突破7万辆，在拥有高性价比优势的A07真香版的加持下，启源4月放量可期；4）阿维塔2024年3月单月交付5016辆，同环比分别 +125.84%/+104.15%，2024年Q1累计交付14532辆，零部件短缺问题缓解后，销量提振明显，随着标配华为ADS2.0+800V高压超充的2024款阿维塔12上市，阿维塔4月销量及交付量有望持续向好。 首款硬派越野G318发布，国道充电桩建设先行。深蓝G318于2024年3月18日正式发布，作为长安汽车首款中大型硬派SUV，将基于EPA1平台打造，提供单电机和双电机四驱版本，采用承载式车身，搭载集成原力超集电驱2.0（电驱总成工况效率达92.59%，全球第 一）、原力智能增程2.0（1L油可发3.63度电）和金钟罩电池2.0（60公里衰减无感知）的深蓝超集增程2.0技术，馈电油耗、车身扭转刚度、空间表现等均显著优于坦克400Hi4-T、方程豹5等30万级自主硬派SUV。该车预计将于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付，上市首月销售目标为1万辆。此外，深蓝宣布每销售一辆G318将计提318元用于318国道生态保护和充电桩建设，并计划至2026年，通过供应商建站运维、深蓝负责场站租赁 的方式，沿318国道川藏沿线铺设不低于1000个深蓝交流慢充充电桩以满足用户的补能需求，有望带动新能源车企服务再升级。 投资建议：考虑到公司燃油车业务基本盘稳固，与华为在智能化方面的合作不断加深，新能源新品发布节奏紧凑，海外产能建设稳步推进，我们认为公司电动智能化转型将加速实现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为 114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS为1.15/1.04/1.27元，对应PE为15/17/14倍，维持 “买入”评级。 风险提示：行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 846 1051 1213 1519 1994 2396 同比增速(%) 20% 24% 15% 25% 31% 20% 归母净利润(亿元) 33 36 78 114 103 126 同比增速(%) 226% 7% 120% 47% -10% 23% 毛利率(%) 14% 17% 20% 18% 19% 19% 每股盈利(元) 0.34 0.36 0.79 1.15 1.04 1.27 ROE(%) 6% 6% 12% 16% 13% 15% PE(倍) 53 50 23 15 17 14 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年4月9日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 53,530 67,905 88,021 107,270 营业收入 121,253 151,858 199,397 239,556 应收票据及账款 39,376 49,315 64,753 77,795 营业成本 96,410 123,812 161,934 193,617 预付账款 750 939 1,233 1,481 营业税金及附加 4,102 4,768 6,740 8,097 其他应收款 1,261 1,264 1,660 1,994 销售费用 5,138 7,122 8,884 10,140 存货 5,823 7,478 9,781 11,695 管理费用 3,532 4,237 5,285 6,684 其他流动资产 1,335 1,601 2,015 2,364 研发费用 4,315 6,879 9,484 11,964 流动资产总计 102,076 128,503 167,463 202,600 财务费用 -1,017 -1,048 -1,376 -1,653 长期股权投资 14,407 15,282 16,426 18,096 其他经营损益 - - - - 固定资产 19,448 18,507 17,852 16,802 投资收益 -769 4,764 1,511 2,037 在建工程 1,388 3,890 2,524 1,389 公允价值变动损益 4 - - - 无形资产 4,446 4,270 4,279 4,119 营业利润 7,634 11,613 10,582 13,366 长期待摊费用 26 19 6 6 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 4,258 4,558 4,629 4,831 利润总额 7,708 11,723 10,674 13,458 非流动资产合计 43,973 46,527 45,715 45,243 所得税 -36 421 364 762 资产总计 146,049 175,030 213,178 247,842 净利润 7,745 11,302 10,310 12,697 短期借款 29 - - - 少数股东损益 -54 -134 35 76 应付票据及账款 51,522 66,167 86,539 103,471 归属母公司股东净利润 7,798 11,436 10,274 12,620 其他流动负债 28,397 35,140 45,974 55,077 EBITDA 10,607 14,706 13,569 16,275 流动负债合计 79,949 101,306 132,514 158,548 NOPLAT 3,367 9,799 8,499 10,773 长期借款 1,096 915 630 351 EPS(元) 0.79 1.15 1.04 1.27 其他非流动负债 2,055 2,055 2,055 2,055 主要财务比率 非流动负债合计 3,151 2,970 2,686 2,407 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 83,100 104,277 135,199 160,955 成长能力 股本 9,922 9,917 9,917 9,917 营业收益率 15% 25% 31% 20% 资本公积 8,533 8,473 8,473 8,473 EBIT增长率 120% 60% -13% 27% 留存收益 44,403 52,406 59,597 68,429 EBITDA增长率 50% 39% -8% 20% 归属母公司权益 62,858 70,796 77,987 86,818 净利润增长率 120% 47% -10% 23% 少数股东权益 91 -43 -7 69 盈利能力 股东权益合计 62,949 70,754 77,979 86,887 毛利率 20% 18% 19% 19% 负债和股东权益合计 146,049 175,030 213,178 247,842 净利率 6% 7% 5% 5% 现金流量表 ROE 12% 16% 13% 15% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 5% 7% 5% 5% 税后经营利润 7,745 5,312 7,462 9,525 ROIC 7% 17% 13% 15% 折旧与摊销 3,916 4,031 4,271 4,469 估值倍数 财务费用 -1,017 -1,048 -1,376 -1,653 P/E 23 15 17 14 其他经营资金 1,462 5,812 2,541 3,068 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 5,666 18,678 23,751 23,519 P/B 3 2 2 2 投资性现金净流量 -2,954 -1,644 -1,642 -1,856 股息率 1% 2% 2% 2% 筹资性现金净流量 224 -2,659 -1,993 -2,414 EV/EBIT 18 16 18 14 现金流量净额 2,973 14,375 20,116 19,249 EV/EBITDA 11 12 12 10