23年金舒喜集采落地，长效干扰素报产在即

凯因科技(688687.SH) 23年金舒喜集采落地，长效干扰素报产在即 医药 2024年04月10日 推荐(维持) 股价:33.33元 主要数据 行业医药 公司网址www.kawin.com.cn 大股东/持股北京松安投资管理有限公司/22.46%实际控制人周德胜 总股本(百万股)171 流通A股(百万股)171 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)57 流通A股市值(亿元)57 每股净资产(元)10.39 资产负债率(%)25.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯因科技（688687.SH）*季报点评*三季报业绩超预期，看好凯力唯和乙肝功能性治愈潜力 *推荐20231027 证券分析师 【平安证券】凯因科技（688687.SH）*首次覆盖报告*专注于抗病毒领域，核心品种掘金肝炎大市场*推荐20231018 事项： 公司公布2023年年报，实现收入14.12亿元（+21.73%），归母净利润1.17亿元（+39.71%），扣非后归母净利润1.23亿元（+124.62%）。公司业绩基本符合预期。 公司公布2024年一季度报告，实现收入2.13亿元（+10.34%），归母净利润 0.22亿元（+4.75%），扣非后归母净利润0.20亿元（-4.21%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派2.5元（含税）。 平安观点： 2023年公司扣非净利润大幅增长，24Q1暂受金舒喜集采拖累。2023年公司扣非净利润增速高于归母净利润，主要原因是当年收到政府补助较上年同期减少约3800万，体现出公司内生增长强劲。分板块来看，化学药品收入7.18亿元（+93%），其中核心产品凯力唯销量增长超200%；生物药品收入6.71亿元（-13%），主要是受核心产品金舒喜等集采影响。我们认为金舒喜集采对2024Q1业绩也会产生短期不利影响，但考虑到金舒喜整体降价温和，且拥有长达4年稳定价格周期，后续增速有望逐步恢复。在盈利能力方面，2023年呈现生物药下降，化学药上升的趋势。公司整体毛利率为83.55%（-3.05pp），主要原因是生物药毛利率高于化学药；净利率为9.72%（+2.77pp），主要得益于销售费用率和管理费用率的明显下降。 培集成干扰素α-2注射液完成随访阶段，有望于24年Q2或Q3报NDA。公司核心在研项目培集成干扰素α-2注射液完成全部受试随访、出组，按照进度，我们预计该产品有望于2024年Q2或Q3报产。我国慢性乙肝患者达2000万-3000万人，乙肝功能性治愈市场空间大。其他在研产品方面，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目均处于2期临床阶段，2023年公司还获得2项临床批件。 金舒喜集采落地，凯力唯高速放量，长效干扰素NDA在即，维持“推荐” 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,160 1,412 1,669 2,168 2,793 YOY(%) 1.4 21.7 18.2 29.9 28.8 净利润(百万元) 83 117 146 200 268 YOY(%) -22.3 39.7 25.1 37.3 34.0 毛利率(%) 86.6 83.5 81.9 82.7 83.4 净利率(%) 7.2 8.3 8.7 9.2 9.6 ROE(%) 5.0 6.6 7.8 10.0 12.2 EPS(摊薄/元) 0.49 0.68 0.85 1.17 1.57 P/E(倍) 68.3 48.9 39.1 28.5 21.3 P/B(倍) 3.4 3.2 3.1 2.8 2.6 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 凯因科技公司年报点评 评级。考虑到短期金舒喜等产品集采放量存在一定不确定性，我们将2024-2025年净利润预测调整至1.46亿、2.00亿元（原预测为1.70亿、2.28亿元），预计2026年公司净利润为2.68亿元，当前股价对应2024年PE为39倍，考虑到凯力唯高速放量和长效干扰素市场潜力，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期可能。2）产品放量不及预期：受集采等因素影响，公司产品放量存在不及预期可能。3）市场开拓风险：受政策、竞争格局等因素影响，公司核心产品市场开拓存在不及预期坑。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1,822 2,215 2,617 3,122 现金 854 1,012 1,180 1,392 应收票据及应收账款 438 546 710 915 其他应收款 2 3 4 5 预付账款 13 21 27 35 存货 140 260 322 398 其他流动资产 376 372 374 377 非流动资产 627 570 508 442 长期投资 4 2 0 -2 固定资产 195 182 167 147 无形资产 99 94 87 77 其他非流动资产 328 291 254 219 资产总计 2,448 2,785 3,125 3,564 流动负债 592 827 1,025 1,272 短期借款 26 0 0 0 应付票据及应付账款 465 666 824 1,019 其他流动负债 101 161 202 253 非流动负债 71 65 58 51 长期借款 28 21 14 7 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 663 891 1,083 1,323 少数股东权益 31 33 34 36 股本 171 171 171 171 资本公积 1,250 1,250 1,250 1,250 留存收益 333 440 587 784 归属母公司股东权益 1,754 1,861 2,008 2,205 负债和股东权益 2,448 2,785 3,125 3,564 单位:百万元 凯因科技公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,412 1,669 2,168 2,793 营业成本 232 303 374 463 税金及附加 10 11 14 18 营业费用 793 868 1,106 1,397 管理费用 103 167 217 279 研发费用 134 167 239 335 财务费用 -18 -2 -3 -4 资产减值损失 -1 -3 -3 -5 信用减值损失 -5 -5 -6 -8 其他收益 11 23 23 23 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 6 16 16 16 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 171 186 250 330 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 25 14 14 14 利润总额 146 172 236 316 所得税 9 25 35 46 净利润 137 147 202 270 少数股东损益 21 1 2 2 归属母公司净利润 117 146 200 268 EBITDA 167 225 293 377 EPS（元） 0.68 0.85 1.17 1.57 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.7 18.2 29.9 28.8 营业利润(%) 60.4 8.7 34.5 32.1 归属于母公司净利润(%) 39.7 25.1 37.3 34.0 获利能力毛利率(%) 83.5 81.9 82.7 83.4 净利率(%) 8.3 8.7 9.2 9.6 ROE(%) 6.6 7.8 10.0 12.2 ROIC(%) 26.7 23.0 33.4 42.4 偿债能力资产负债率(%) 27.1 32.0 34.7 37.1 净负债比率(%) -44.8 -52.3 -57.1 -61.8 流动比率 3.1 2.7 2.6 2.5 速动比率 2.8 2.3 2.2 2.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 3.4 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.68 0.85 1.17 1.57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.26 1.24 1.60 每股净资产(最新摊薄) 10.26 10.89 11.75 12.90 估值比率P/E 48.9 39.1 28.5 21.3 P/B 3.2 3.1 2.8 2.6 EV/EBITDA 29.4 19.9 14.8 11.2 单位:百万元 经营活动现金流 125 215 212 274 净利润 137 147 202 270 折旧摊销 39 54 60 64 财务费用 -18 -2 -3 -4 投资损失 -6 -16 -16 -16 营运资金变动 -35 26 -36 -46 其他经营现金流 7 5 5 5 投资活动现金流 -61 13 13 13 资本支出 160 0 0 0 长期投资 123 0 0 0 其他投资现金流 -344 13 13 13 筹资活动现金流 9 -70 -57 -74 短期借款 12 -26 0 0 长期借款 27 -7 -7 -7 其他筹资现金流 -30 -37 -50 -67 现金净增加额 73 158 168 212 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报