经营质量向好，分红彰显信心

事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%； 归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；扣非净利润12.75亿元，同比增长0.53%。对此点评如下： 业绩稳步提升，同心圆产品继续发力。2023年，受益于原材料价格下降及投资收益增加等因素，公司业绩稳中有增，其中投资收益为1.87亿元，同比增加2.04亿元，主要系本期东鹏合立公允价值变动收益增加所致。1）原材料低位叠加产品结构优化，Q4盈利能力同比改善。Q4原材料处于相对低位，公司采购成本有所下降，同时，零售和工程业务继续维稳，叠加零售业务占比提升带来的产品结构优化，带动公司盈利能力同比改善。Q4公司实现营业收入26.32亿元，同比下降5.67%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%；扣非净利润4.28亿元，同比下降19.38%。毛利率/净利率分别为44.88/21.61%，同比分别增长5.42/2.53pct。2）主营产品收入略有下降，同心圆产品继续发力。2023年，PPR/PE/PVC系列产品营业收入分别为29.90/15.28/9.00亿元，同比分别下降8.97/14.17/18.07%。其他产品收入为9.14亿元，同比增长35.33%，主要系本期加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园所致。2023年，公司产销量分别为40.94/39.84万吨，同比分别增长8.52/1.08%。库存量为5.53万吨，同比增长24.63%。3）海外业务发展良性，自有品牌占比达七成以上。2023年，公司境外收入为2.83亿元，同比增长2.05%，其中自有品牌销售占比达70%以上。4）受益于原材料价格下降，毛利率同比改善。2023年，公司毛利率/净利率分别为44.32/22.91%，同比分别增长4.56/4.06pct。其中PPR/PE/PVC系列产品毛利率分别为58.08/34.32/27.70%， 同比分别增长3.46/3.66/12.56pct。根据iFind数据统计，2023年，PVC/PE/PP现货价均价同比分别下降20.31/4.32/8.88%，其中Q4同比下降5.23/2.84/3.22%，环比变动-3.55/-1.39/+1.52%。 分红比例明显提升，彰显发展信心。2023年，公司拟每10股派发现金红利8元（含税），共计派发12.57亿元，占归母净利润比例为88%，同比增长14pct。 按照2023年成交均价计算，对应股息率为4%。同时，在满足条件下，公司原则上每年进行一次现金分红，若有必要也可以增加一次中期现金分红（含半年报、三季报等），每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的实际可分配利润的30%，且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%。公司已推出2024年中期现金分红规划，对应现金分红上限不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的60%。2023年，公司期间费用率为19.83%，同比增长3.20pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为13.03/7.92/-1.12%，同比分别变动+2.25/+1.20/-0.25pct； 公司经营性现金流净额为13.74亿元，同比下降10.26%。 零售深耕、工程提质，战略规划清晰，24年收入目标同增14%。零售端，公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，2023年市占率提升3个百分点以上。截至2023年，公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个。工程端，公司致力于提升经营质量和抗风险能力，同时，积极探索和布局新兴领域，争创新增量。2023年，直销收入为14.17亿元，同比下降14.15%，收入占比为22.22%，同比下降1.52pct。根据公司年报：2024年，公司营业收入目标为73亿元（同增14%），成本及费用目标为57亿元左右。 回购股份+高管增持，未来发展信心十足。公司于2023年10月29日发布公告称，拟用不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元自有资金用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过人民币18元/股。根据公司公告，截至2024年1月11日，回购股份方案已实施完毕。此外，2024年1月8日，公司董事长兼总经理金红阳先生以自有资金通过集中竞价方式增持公司股份100万股，占公司总股本的0.06%，表明其对公司未来稳健发展的坚定信心和长期投资价值的认可。 投资建议：经营质量向好，分红彰显信心，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到14.8、15.8、16.9亿元，同比分别增长4%、7%、7%，对应PE估值18、17、16倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险等。