公司点评●造纸盈利环比持续改善，产能扩张驱动成长 推荐

公司点评●造纸 2024年04月09日 盈利环比持续改善，产能扩张驱动成长 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收65.19亿元，同比+9.35%；归母净利润2.73亿元，同比+32.97%；基本每股收益0.68元。其中，公司第四季度单季实现营收18.55亿元，同比+31.41%；归母净利润1.66亿元，同比扭亏为盈。 浆价回调带动毛利率改善。2023年，公司综合毛利率为9.59%，同比+0.81pct。其中，23Q4单季毛利率为15.11%，同比+19.33pct，环比+4.39pct。伴随海外纸浆产能投放，供应增加带动浆价持续下行，2023年全年中国针叶浆、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降21.21%、22.73%、16.72%，带动公司原材料成本下降，进而实现毛利率大幅改善。 财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。费用率方面，2023年，公司期间费用率为4.49%，同比-0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.47%/1.35%/1.42%，同比分别变动+0.09pct/+0.11pct/ +0.26pct/-0.64pct。净利率方面，2023年，公司净利率为4.21%，同比+0.77 pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.01%，同比+10.34pct，环比+2.44pct。 产能布局持续落地，规模实现快速扩张。截至2023年末，公司已建成产线12条，设计总产能141.6万吨，另有在建湖北新基地4条造纸生产线、江西基地1条造纸生产线在24年内陆续投产。到2024年末，预计公司将形成200万吨以上原纸产能。同时，公司于江西基地投建的30万吨化机浆生产线预计2024 年一季度起可投入使用，将助力公司盈利能力提升，实现一定的抗周期能力。 五洲特纸(605007) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-09 股票代码 605007.SH A股收盘价(元) 16.13 上证指数 3,048.54 总股本(万股) 40,390 实际流通A股(万股) 40,056 流通A股市值(亿元) 64.61 相对沪深300表现图 浆价持续上涨，特种纸提价看好业绩弹性。芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨，4月5日智利Arauco针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨4.7%、9.23%；外盘涨价支撑中国现货浆价，4月8日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨3.37%、4.95%。伴随浆价上涨，3月上半旬，江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函，上调部分特种纸产品价格。 投资建议：公司为特种纸行业龙头，产能建设助力规模快速扩张，看好未来业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.38/1.79/2.15元，对应PE为12X/9X/8X，维持“推荐”评级。 20% 0% -20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -40% 五洲特纸沪深300 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 6519.31 7806.87 9867.11 12012.21 同比增速（%） 9.35 19.75 26.39 21.74 归母净利润 272.86 556.24 720.98 868.15 同比增速（%） 32.97 103.86 29.61 20.41 EPS(元) 0.68 1.38 1.79 2.15 PE 23.88 11.71 9.04 7.50 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/9收盘价） 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_五洲特纸_看好未来盈利拐点，产能规划陆续落地 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2636.19 3140.34 3945.61 4913.44 营业收入 6519.31 7806.87 9867.11 12012.21 现金 568.15 750.75 1016.10 1392.02 营业成本 5893.82 6794.32 8569.58 10416.99 应收账款 1106.66 1344.52 1726.74 2135.50 营业税金及附加 31.91 39.03 49.34 60.06 其它应收款 2.00 2.17 2.74 3.34 营业费用 16.51 19.52 24.67 36.04 预付账款 14.34 13.59 15.43 15.63 管理费用 95.62 117.10 157.87 204.21 存货 575.11 603.94 666.52 752.34 财务费用 92.64 114.53 111.79 115.66 其他 369.93 425.37 518.09 614.62 资产减值损失 -2.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5066.27 5391.39 5627.39 5874.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -33.69 -23.42 -29.60 -30.03 固定资产 2039.81 2370.15 2611.53 2858.32 营业利润 299.13 623.49 816.06 993.49 无形资产 486.60 481.39 476.00 476.00 营业外收入 20.08 14.06 10.00 0.00 其他 2539.85 2539.85 2539.85 2539.85 营业外支出 6.47 1.00 0.99 0.00 资产总计 7702.45 8531.73 9573.00 10787.61 利润总额 312.75 636.55 825.07 993.49 流动负债 3574.45 3656.38 3971.60 4311.94 所得税 37.98 76.39 99.01 119.22 短期借款 2020.66 2020.66 2020.66 2020.66 净利润 274.77 560.17 726.06 874.27 应付账款 685.56 660.56 761.74 868.08 少数股东损益 1.91 3.92 5.08 6.12 其他 868.23 975.17 1189.20 1423.20 归属母公司净利润 272.86 556.24 720.98 868.15 非流动负债 1685.81 1685.81 1685.81 1685.81 EBITDA 621.20 962.96 1168.86 1362.36 长期借款 733.33 733.33 733.33 733.33 EPS（元） 0.68 1.38 1.79 2.15 其他 952.48 952.48 952.48 952.48 负债合计 5260.26 5342.20 5657.41 5997.75 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 20.11 24.03 29.11 35.23 营业收入 9.35% 19.75% 26.39% 21.74% 归属母公司股东权益 2422.09 3165.50 3886.48 4754.63 营业利润 32.02% 108.43% 30.89% 21.74% 负债和股东权益 7702.45 8531.73 9573.00 10787.61 归属母公司净利润 32.97% 103.86% 29.61% 20.41% 毛利率 9.59% 12.97% 13.15% 13.28% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 4.19% 7.13% 7.31% 7.23% 经营活动现金流 1076.58 665.57 876.65 1031.35 ROE 11.27% 17.57% 18.55% 18.26% 净利润 274.77 560.17 726.06 874.27 ROIC 6.27% 9.85% 11.09% 11.75% 折旧摊销 195.76 211.87 232.00 253.21 资产负债率 68.29% 62.62% 59.10% 55.60% 财务费用 96.92 123.05 123.05 125.82 净负债比率 120.83% 86.80% 63.93% 44.41% 投资损失 18.32 23.42 29.60 30.03 流动比率 0.74 0.86 0.99 1.14 营运资金变动 544.75 -239.61 -224.72 -251.56 速动比率 0.55 0.67 0.80 0.94 其它 -53.94 -13.33 -9.35 -0.42 总资产周转率 0.91 0.96 1.09 1.18 投资活动现金流 -1250.24 -547.09 -488.25 -529.61 应收帐款周转率 6.17 6.37 6.43 6.22 资本支出 -1569.65 -523.67 -458.65 -499.58 应付帐款周转率 8.36 10.09 12.05 12.78 长期投资 -51.10 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.68 1.38 1.79 2.15 其他 370.51 -23.42 -29.60 -30.03 每股经营现金 2.67 1.65 2.17 2.55 筹资活动现金流 148.24 -123.05 -123.05 -125.82 每股净资产 6.00 7.84 9.62 11.77 短期借款 0.31 0.00 0.00 0.00 P/E 23.88 11.71 9.04 7.50 长期借款 383.33 0.00 0.00 0.00 P/B 2.69 2.06 1.68 1.37 其他 -235.40 -123.05 -123.05 -125.82 EV/EBITDA 14.31 9.64 7.72 6.34 现金净增加额 -23.58 -2.73 265.35 375.92 P/S 1.00 0.83 0.66 0.54 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单