“寒木春华”原木期货系列报告（六）：拓展篇：原木研究框架概述

期货研究 商品研究 国泰君安期货研究所 2024年04月09日 拓展篇：原木研究框架概述 ——“寒木春华”原木期货系列报告（六） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 金启恒（联系人）从业资格号：F03119420jinqiheng028808@gtjas.com 报告导读： 针叶原木产业链显示：针叶原木上游供应来自国内外林场，进口依赖度较高，海外林场进口占比约为75%；在供应链的中游环节，贸易商通常通过进口代理人使用信用证来订购原木，并进一步销售给下游的加工厂；下游的产成品主要为建筑口料、建筑模板及胶合板，终端消费集中在建筑地产行业。 原木价格受到多种因素影响，其中主要包括供应链动态、市场需求波动以及库存水平变化。这三个维度共同构成了原木市场价格形成的核心框架： 1.供应方面，针叶原木的短期供应受到物流因素、国内外政策、主要供应国的外交关系，以及产地自然灾害的影响。中期来看，海外林业公司的运营策略、树种的种植成本和利润将影响未来的砍伐量和树种选择。此外，潜在消费国（如印度、韩国、日本）的需求变化也需要关注。长期供应则取决于原木产地的树龄结构、产业政策、产业链结构，以及出口目的地的转变。 2.需求方面，针叶原木的短期需求呈现季节性波动，春季和秋季为相对旺季，并受下游市场（如地产新开工、锯材家具价格）的影响。中期需求受宏观经济、居民消费能力和建筑地产周期的影响。长期需求则与人口结构、消费习惯、替代品（如铝合金模板）的使用及其需求刚性有关。 3.库存方面，由于针叶原木易于保存，通常在港口露天堆放，六个月内不影响使用，因此港口库存是相对次要因素，更需关注港口的出货量数据。 在原木的成本研究上，主要关注贸易成本，因针叶原木属于价格较为低廉的大宗商品，且运输费用在其价格中占有较重要比例。在原木种植成本方面，由于在各经营环节中林场主适用的标准存在主观差异（如种子等级、栽种间隙、间伐强度等），难以进行标准化测算。 其他影响因素还包括宏观事件、汇率波动以及虫害影响。原木价格受建筑地产行业需求影响显著，易受到地产政策、融资环境等宏观事件的影响。同时，原木具有农产品属性，对气候变化、自然环境和虫害具有一定敏感性。 目录 1.原木产业链与研究框架思维导图3 2.供需基本面及库存4 2.1供应：主要来源国进口量4 2.2供应：进出口政策及税收6 2.3供应：国内林地政策及管控7 2.4需求：地产周期及终端消费8 2.5需求：其他原木消费国分流10 2.6库存：港口库存及出货量11 3.成本研究：贸易成本及种植成本12 3.1贸易成本及海外船期12 3.2国内外产区种植成本13 4.其他影响因素研究：宏观事件、汇率及虫害影响13 4.1宏观事件及汇率波动13 4.2自然环境及虫害影响15 1.原木产业链与研究框架思维导图 针叶原木产业链显示，针叶原木供应来自国内外林场，但进口依赖度较高，来源自海外林场的针叶原木占到总供应量的75%。在供应链中游，贸易商通过进口代理人（开证公司）使用信用证订购原木，并将其销售给下游工厂。 按照产成品的不同，针叶原木共有四种加工方式：锯切、旋切、刨切和切片。锯切是最主流的加工方式，其产成品主要为建筑口料，占到总消费量的70%，其次是旋切，产成品为建筑模板和胶合板，占到总消费量的20%，这三项的终端消费均在建筑地产行业。此外，少量针叶原木和加工边角料也用于家具装修、包装运输、纸浆薪材消费中，占比仅有10%。 图1：原木产业链 资料来源：国泰君安期货研究 原木价格受到多种因素影响，其中主要包括供应链动态、市场需求波动以及库存水平变化。这三个维度共同构成了原木市场价格形成的核心框架： 供应方面，针叶原木的短期供应受到物流因素（如船期和运费变动）、国内外政策（包括进口税率调整）、主要供应国的外交关系（如新西兰和德国），以及产地自然灾害的影响。中期来看，海外林业公司的运营策略、树种的种植成本和利润将影响未来的砍伐量和树种选择。此外，潜在消费国（如印度、韩国、日本）的需求变化也需要关注。长期供应则取决于原木产地的树龄结构、产业政策、产业链结构，以及出口目的地的转变。 需求方面，针叶原木的短期需求呈现季节性波动，春季和秋季为相对旺季，并受下游市场（如地产新开工、锯材家具价格）的影响。中期需求受宏观经济、居民消费能力和建筑地产周期的影响。长期需求则与人口结构、消费习惯、替代品（如铝合金模板）的使用及其需求刚性有关。 库存方面，由于针叶原木易于保存，通常在港口露天堆放，六个月内不影响使用，因此库存是次要因素。更重要的是监控港口的出货量数据。 图2：原木研究框架思维导图 资料来源：国泰君安期货研究 2.供需基本面及库存 2.1供应：主要来源国进口量 中国针叶原木的供应主要依赖于进口，以新西兰和德国为主要来源国，同时也次要关注日本、美国、波兰、加拿大的进口量。根据海关总署的数据，中国于2023年共进口针叶原木2810万立方米，其中新西兰进口量达到1797万方，占比64%，其次为德国，进口量为330万方，占比12%。除两者之外，日本、美国、波兰、加拿大是少数能达到年进口量100万方量级的几个国家。 中国针叶原木进口的来源国构成结构近年来发生了显著变化，主要体现在自2021年以来，欧洲地区的进口份额逐年缩减，而日本成为新的增量。这一变化主要由两个因素驱动：第一，由于中欧云杉甲虫疫情的影响减弱，欧洲地区供应的虫害材大幅减少，预计这一趋势将会持续。同时，俄罗斯在2022年实施了原木出口禁令，导致俄罗斯针叶原木基本退出中国市场，在此之前，俄罗斯是仅次于新西兰的针叶原木供应国，年进口量普遍在300-500万方的量级。第二，近年来，日本的针叶原木进口量近年来呈现增长，根据海关总署数据，2023年中国自日本进口的针叶原木量约为140万方，同比增长26.1%，而在2021年之前，中国几乎不从日本进口针叶原木。此外，在其他国家中，澳大利亚也值得关注。2021年，由于中澳贸易摩擦，中国暂停了对澳大利亚原木的进口，直到2023年5月才解除禁令。然而，当前从澳洲进口的原木量与 主要国家 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 新西兰 1,675.51 1,684.89 1,547.82 2,036.24 1,767.91 1,796.89 俄罗斯 559.03 403.38 298.65 376.63 9.36 0.16 澳大利亚 378.43 391.27 386.88 5.76 - 0.09 美国 287.59 151.86 162.73 324.28 121.20 124.83 乌拉圭 194.96 130.98 88.30 200.67 56.20 16.48 禁令实施前的近400万方的平均进口量相比，仍有着较大的落差。表1：2018年至2023年，中国针叶原木主要来源国进口量数据汇总 加拿大 52.31 48.91 31.69 132.12 90.90 92.93 波兰 33.29 46.69 26.18 65.35 53.22 109.70 德国 19.25 379.05 996.68 1,172.31 562.75 330.49 捷克 16.91 229.23 338.25 158.10 87.94 28.20 日本 1.92 1.41 0.17 121.37 111.43 140.27 拉脱维亚 10.48 16.98 11.49 15.81 61.39 23.47 法国 9.22 31.16 56.56 93.97 53.78 30.31 其他国家 88.26 201.21 187.12 284.49 140.33 116.44 总计 3,327.17 3,717.02 4,132.53 4,987.11 3,116.41 2,810.27 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图3：中国针叶原木近年进口量变化图4：中国针叶原木进口来源国占比 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 新西兰是中国针叶原木的最主要供应国，目前林产品以未经加工的原木出口为主，然而，新西兰政府正在积极推动林业加工业的发展，下游加工品出口增速或超过原木，可能会在长期影响原木的出口量。林业是新西兰的关键产业，每年创造约68亿美元的收入和35000个工作岗位。尽管如此，新西兰的林产品出口以低价原木为主，到2022年，仅大约40%的木材经过加工后出口。新西兰政府已经制定了木材产业转型计划，于2020年推出《投资新西兰木材加工》招股说明书，于2022年底宣布实施林业和木材加工业转型计划（ForestryandWoodProcessingIndustryTransformationPlan，ITP），旨在鼓励国内外投资，增加国内木材加工，发展低碳和高附加值木制品产业。该计划主要目标如下：预计到2030年，木材加工行业的产量将增加25%至350万立方米；同时，将建筑中的国内木材使用量增加25%；到2040年，增值木制品的出口收入预计增加6亿美元。现如今看来，该计划已经在执行中，根据新西兰初级产业部MPI的数据统计，未经加工的原木在出口利润总额中的占比已由2022年的57%下降至2023年的53%，并预计在2024年与2025年，原木出口增速将低于木材加工品。 随着新西兰林业和木材加工业转型计划的实施，其国内木材加工行业的发展可能会导致原木出口量的减少，这一变化是全球木材进口国重点关注的问题，特别是对中国这一新西兰原木的最主要出口目的地。虽然未来新西兰不太可能完全禁止原木出口，但减少原木出口的趋势可能在长期会对中国的针叶原木供应 产生直接影响。 图5：新西兰林产品出口利润额按产品分类图6：新西兰林产品各细项（预期）出口量增速 资料来源：MPISOPI，国泰君安期货研究资料来源：MPISOPI，国泰君安期货研究 2.2供应：进出口政策及税收 中国的木材进口主要集中在森林资源丰富及森林工业较为发达的国家，包括新西兰、俄罗斯、加拿大、美国、智利、德国以及北欧和东南亚等多个国家与地区。其中，针叶原木的主要进口来源是新西兰和德国，而热带阔叶原木则主要来自巴布亚新几内亚、所罗门群岛及非洲、东南亚国家。出于保护本国生态资源、鼓励国内木材加工、防止非法木材贸易等原因，全球木材出口国采取了不用的进出口及税收政策来限制原木出口，这些措施可以分成三类： 1.完全禁止型：完全禁止原木的出口，主要国家有：巴西、哥斯达黎加、赞比亚、莫桑比克、赤道几内亚等，俄罗斯也于2022年宣布实施禁令，以保护本国的森林资源和生态系统。 2.有限禁止型：允许在特定条件下出口原木，从实施的具体内容来看，主要分为两大类：一类是有条件禁止，如美国、加拿大、老挝、喀麦隆和克罗地亚等，这些国家禁止部分地区出口原木或是禁止稀缺原木资源的出口；另一类是有期限的禁止，如印度尼西亚、马来西亚、保加利亚、几内亚比绍和乌克兰等，这些国家通过颁布几个月或几年的原木出口禁令，达到遏制严重的非法采伐，调整并修复国家生态平衡的目的。 3.关税限制型：通过提高关税等措施限制原木的出口，对针对原木制订高额的出口关税，可以对国内的木材出口企业施加压力，迫使其在国内建立加工工厂，生产木材加工产品，并努力往深加工的方向发展，达到提高产品附加值、获得更多经济效益的目的。 值得注意的是，木材出口国的政策可能会发生变化，例如，俄罗斯将其原木出口政策由关税限制收紧至完全禁止，对全球针叶原木供应造成显著影响。自2021年起，俄罗斯政府已经对木材出口政策进行了三 次调整，首次调整是在2021年7月1日起，俄政府对湿度超过22%的粗加工木材征收10%的出口关税，旨在限制以锯材名义出口的粗加工木材，从而抑制其国内锯材价格的上涨，并刺激木材企业生产更高附加值的木材产品。第二次调整在2022年1月1日起，宣布将禁止出口未加工的针叶原木和名贵硬木原木。第三