新牌号纤维贡献增强，全产业链项目储备丰富

买入（维持） 股价（2024年04月08日）28.03元 新牌号纤维贡献增强，全产业链项目储备丰富 公司研究|年报点评光威复材300699.SZ 目标价格30.48元 52周最高价/最低价33.77/21.88元 总股本/流通A股（万股）83,135/81,756 A股市值（百万元）23,303 事件：公司发布年报，收入25.18亿元（+0.26%），归母净利8.73亿元（-6.54%） 碳纤维依然是公司利润贡献的主体。公司23年纤维业务收入16.67亿元 （+20.28%），毛利率61.85%（-4.46pct）；风电碳梁收入4.26亿元（-35.54%），毛利率18.12%（-6.69pct）；预浸料收入2.68亿元（-10.52%），毛利率33.98%（-2.40pct）；复材部件收入0.93亿元（+14.37%）；精密机械收入 0.34亿元（-31.05%），光晟科技航天复材业务收入0.19亿元（-22.10%）。其中主营碳纤维的子公司威海拓展净利润8.77亿元，纤维依然是公司支柱性业务。 新牌号纤维逐步定型批产，贡献能力持续增强。具体分析纤维板块：传统定型的T300收入8.52亿元（+2.91%），新定型的T800收入2.87亿元（+50.61%），新定型的MJ系列收入2.07亿元（+54.45%），T700收入2.60亿元（+16.06%）， 前沿新产品收入0.62亿元。虽然T300增长放缓，但以T800和MJ为代表的新牌号纤维迎来放量，T300以外产品收入占比已接近49%。同时，包头的4000吨T700S项目计划于24年上半年投产，威海的千吨T800H等同性验证也在顺利推进。 汇兑收益减少、减值损失增长导致23年净利率有所下降。23年公司综合毛利率48.66%，同比微降0.42pct；期间费用率12.87%，同比增长3.02pct，主要是财务费用因汇兑收益减少7546万元所致。其他收益同比增加7303万元，但资产和信用 减值同比也增加了4400万元。综上，公司净利率下降2.69pct至33.40%。 全产业链一体化建设稳步推进，新项目储备丰富。报告期公司增加了固体发动机壳体喷管一体化研究、国产大型客机T800纤维应用、航天项目用预浸料、无人机加筋 盈利预测与投资建议 壁板&主翼梁等项目的研发投入。同时，商飞舱内阻燃预浸料应用研究项目在报告期内完成全部验证并于期后完成验收，风电碳梁业务新开发客户及新产品陆续导入量产，公司提供材料配套、部件研制、整体装配一条龙服务的TP500无人运输机正式投入量产。覆盖全产业链的项目储备为公司长期发展奠定坚实基础。 考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，调整2024、2025年每股收益预测为1.27、1.52元（前值为1.55、1.84），新增26年eps1.79元，根据可比公司给予24年24倍市盈率，对应目标价30.48元，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；产品价格下降风险 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年04月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.4 -4.4 9.45 -15.12 相对表现% -5.75 -4.16 1.83 -0.89 沪深300% -1.65 -0.24 7.62 -14.23 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 业绩短期承压，项目通过验收新牌号纤维 2023-10-30 进展顺利定型纤维发货节奏影响半年度业绩表现 2023-08-17 基数效应导致23Q1承压，长期趋势向好 2023-03-30 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,511 2,518 3,209 3,970 4,776 同比增长(%) -3.7% 0.3% 27.5% 23.7% 20.3% 营业利润(百万元) 1,049 992 1,239 1,509 1,815 同比增长(%) 23.0% -5.4% 25.0% 21.8% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 934 873 1,052 1,261 1,492 同比增长(%) 23.2% -6.5% 20.5% 19.9% 18.3% 每股收益（元） 1.12 1.05 1.27 1.52 1.79 毛利率(%) 49.1% 48.7% 47.4% 47.7% 47.6% 净利率(%) 37.2% 34.7% 32.8% 31.8% 31.2% 净资产收益率(%) 20.7% 16.9% 17.6% 17.6% 17.5% 市盈率 24.9 26.7 22.2 18.5 15.6 市净率 4.8 4.3 3.6 3.0 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/8 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 钢研高纳 300034 14.83 0.43 0.54 0.73 0.97 34.16 27.61 20.41 15.29 中航高科 600862 17.97 0.55 0.74 0.88 1.08 32.74 24.27 20.42 16.69 华秦科技 688281 116.55 2.40 2.40 3.85 5.00 48.61 48.56 30.27 23.30 中航沈飞 600760 34.87 0.84 1.09 1.37 1.69 41.69 31.96 25.53 20.58 中简科技 300777 27.01 1.35 1.31 1.73 2.11 19.94 20.70 15.63 12.81 航材股份 688563 55.44 0.98 1.28 1.65 2.06 56.39 43.30 33.61 26.90 调整后 平均 32.00 24.00 19.00 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,377 1,090 2,309 3,321 4,739 营业收入 2,511 2,518 3,209 3,970 4,776 应收票据、账款及款项融资 1,305 2,030 1,609 1,991 2,395 营业成本 1,279 1,293 1,687 2,075 2,503 预付账款 16 16 21 26 31 销售费用 23 21 24 26 29 存货 645 456 422 519 626 管理费用 135 162 186 204 220 其他 145 114 76 38 0 研发费用 192 168 200 223 248 流动资产合计 3,487 3,707 4,437 5,894 7,791 财务费用 (103) (27) (20) (20) (33) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 53 97 10 10 10 固定资产 1,418 1,902 2,402 2,627 2,652 公允价值变动收益 8 10 10 10 10 在建工程 957 1,053 727 514 357 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 231 240 234 228 222 其他 109 178 107 46 5 其他 237 155 222 219 217 营业利润 1,049 992 1,239 1,509 1,815 非流动资产合计 2,843 3,350 3,585 3,589 3,449 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 6,330 7,058 8,022 9,483 11,240 营业外支出 5 0 0 0 0 短期借款 30 46 0 0 0 利润总额 1,044 993 1,240 1,510 1,816 应付票据及应付账款 542 515 702 856 1,024 所得税 138 152 190 231 278 其他 250 416 110 90 90 净利润 906 841 1,050 1,279 1,538 流动负债合计 822 977 812 946 1,114 少数股东损益 (28) (32) (1) 18 46 长期借款 0 119 119 119 119 归属于母公司净利润 934 873 1,052 1,261 1,492 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.12 1.05 1.27 1.52 1.79 其他 513 432 474 521 573 非流动负债合计 513 550 593 640 692 主要财务比率 负债合计 1,336 1,528 1,405 1,587 1,806 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 114 82 81 98 145 成长能力 股本 518 831 833 833 833 营业收入 -3.7% 0.3% 27.5% 23.7% 20.3% 资本公积 1,574 1,319 1,348 1,348 1,348 营业利润 23.0% -5.4% 25.0% 21.8% 20.3% 留存收益 2,793 3,303 4,355 5,616 7,108 归属于母公司净利润 23.2% -6.5% 20.5% 19.9% 18.3% 其他 (5) (5) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,994 5,530 6,617 7,896 9,434 毛利率 49.1% 48.7% 47.4% 47.7% 47.6% 负债和股东权益总计 6,330 7,058 8,022 9,483 11,240 净利率 37.2% 34.7% 32.8% 31.8% 31.2% ROE 20.7% 16.9% 17.6% 17.6% 17.5% 现金流量表 ROIC 17.7% 15.2% 16.5% 17.1% 17.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 906 841 1,050 1,279 1,538 资产负债率 21.1% 21.6% 17.5% 16.7% 16.1% 折旧摊销 176 200 235 297 340 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (103) (27) (20) (20) (33) 流动比率 4.24 3.79 5.47 6.23 6.99 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 3.44 3.33 4.95 5.68 6.43 营运资金变动 (743) (415) 411 (291) (311) 营运能力 其它 (89) (64) (31) 37 41 应收账款周转率 6.1 4.6 4.2 4.2 4.1 经营活动现金流 147 534 1,645 1,302 1,576 存货周转率 2.4