景区“量价”逻辑坚挺，估值或存提升空间

证券研究报告|行业点评报告 2024年04月09日 景区“量价”逻辑坚挺，估值或存提升空间 旅游及景区行业评级:推荐 事件概述: 2024年清明节假期旅游市场量价齐升，人均消费首次超过疫情前，旅游需求韧性显著，逐渐具备刚需属性。结合近期宏观数据看，2024年1-2月CPI数据尚未明显好转，3月PMI制造业出厂价格指数仍位于枯荣线以下，内需仍相对疲弱。因此我们认为旅游景区板块量价逻辑坚挺，成本端较为固定，业绩兑现能力强，标的具备稀缺性，估值存在提升空间。 分析与判断: ►清明旅游人均消费首次超越疫情前，旅游消费力坚挺 清明节旅游人均消费首次超过疫情前。经文化和旅游部数据中心测算，清明节假期3天，全国国内旅游出游 1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%；据推算，人均消费约453元，按可比口径较2019年同期增长1.1%，假日旅游人均消费首次超过疫情前水平。 旅游消费需求极具韧性，客单价恢复提振市场信心。2023年起，基于新奇体验、性价比等需求，各类新奇玩法通过各类社媒得到快速传播，全年旅游热点频出：如“特种兵打卡式旅游”、“盖章式旅游”、演唱会旅游、“博物馆热”、“进淄赶烤”热潮、贵州榕江“村超、村BA”、“CityWalk”、“国风国潮沉浸穿越”等。与此同时，从假期的人均消费水平来看，与疫情前的差距逐步收窄，2024清明假期人均消费更是超过疫情前水平。我们认为市场对于旅游度假的需求韧性预期有望进一步强化。 ►景区在旅游活动中具有刚需性质，客流表现亮眼 景区公司以门票、索道等收入为主，价格较为稳定，在旅游活动中更具刚需性质，属于旅游中的性价比消费。2023年多个景区公司收入超过疫情前，2024年清明节假期期间客流表现亮眼，景气度有望持续： 清明假期3天，1）九华山风景区共接待游客11.05万人次，同比2019年增长6.8%；2）峨眉山景区累计接待 游客73258人次，同比2019年增长38.24%；3）黄山风景区共接待游客7.5万余人次，同比2019年增长10.5%；4）长白山景区累计接待游客2.28万人次，同比增长850%。 ►景区公司成本较为固定，量价齐升下业绩确定性较高 景区公司成本费用主要由员工薪酬和折旧摊销构成，参照峨眉山2023年报，公司员工薪酬、折旧摊销占营业总成本的比重分别为30%、22%，合计占50%以上，且相对固定。故我们认为景区公司具备较高的经营杠杆，量价齐升背景下利润率有望持续提升。 投资建议: 我们认为旅游度假逐渐成为刚需，“情绪+理性”消费双轨并行的背景下景区板块持续受益，业绩兑现具备较高的确定性，相关个股有望迎来估值提升。相关受益标的：受益于周边交通改善（池黄高铁通车）、寺庙经济的 【九华旅游】、客流表现靓丽的佛教名山【峨眉山A】、新景区运营改善的【宋城演艺】、一站式旅游目的地【天 目湖】等。 风险提示 宏观经济波动、需求疲弱、恶劣天气影响等 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000888.SZ 峨眉山A* 11.66 -1.46 2.28 2.83 3.17 -8.0 5.1 4.1 3.7 002033.SZ 丽江股份* 10.39 0.04 2.27 2.54 2.83 282.0 4.6 4.1 3.7 002159.SZ 三特索道* 16.39 -0.77 1.24 1.64 1.81 -21.3 13.2 10.0 9.1 002707.SZ 众信旅游 6.79 -2.21 0.03 1.72 3.08 -3.1 226.3 3.9 2.2 300144.SZ 宋城演艺* 10.61 0.10 9.00 13.13 15.78 109.9 1.2 0.8 0.7 600054.SH 黄山旅游* 12.92 -1.32 4.29 4.85 5.38 -9.8 3.0 2.7 2.4 600138.SH 中青旅* 11.21 -3.34 1.94 4.08 5.40 -3.4 5.8 2.7 2.1 603099.SH 长白山* 20.43 -0.57 1.38 1.90 2.27 -35.6 14.8 10.8 9.0 603136.SH 天目湖* 18.48 0.20 1.50 2.00 2.44 91.0 12.3 9.2 7.6 603199.SH 九华旅游 38.26 -0.14 1.75 2.08 2.29 -279.3 21.9 18.4 16.7 资料来源：wind，华西证券研究所（注：市值截止2024/4/9,标*盈利预测来自wind一致预期）分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cn SACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。