2023H2利润端增速靓丽，光伏业务规模实现指数级增长

2024年04月03日 公司点评 公买入/首次 司 研TCL电子(01070) 究目标价: 昨收盘:3.57 2023H2利润端增速靓丽，光伏业务规模实现指数级增长 走势比较 30% 太16% 23/4/3 23/6/15 23/8/27 23/11/8 24/1/20 24/4/2 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股TCL电子恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)25.08/25.08 公总市值/流通(亿港元)89.52/89.52 事件：2024年3月28日，TCL电子发布2023年年报。2023年公司实现总营收789.86亿港元（+10.70%），归母净利润7.44亿港元（+66.36%）； 2023H2公司实现总营收440.70亿港元（+16.98%），归母净利润4.80亿港元（+142.33%）。 2023H2业绩增速靓丽，创新、互联网业务收入延续高增态势。1）分时期看，2023H2公司实现总营收440.70亿港元（+16.98%），归母净利润 4.80亿港元（+142.33%），业绩增速靓丽，主系公司中高端战略成效显著、持续扩大高利润业务分部规模叠加成本控制得宜带动盈利能力上升所致。2）分业务看，a）显示业务：2023H2实现收入316.89亿港元（+3.16%），其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显分别实现收入275.90/36.57/4.42亿港元，同比+8.05/-19.11/-33.23%；品牌力提升带动大尺寸显示业务跑赢行业，中小尺寸显示及智慧商显业务收入下滑主系通讯终 端及平板市场需求疲软，叠加公司对进行业务瘦身聚焦所致。b）互联网 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 4.3/2.16 业务：2023H2实现收入16.50亿港元（+21.68%）；中国/海外分别实现收入11.74/4.76亿港元，分别同比+19.43/27.61%；国内市场垂直类及创新业务稳步扩大，海外市场通过与Google等巨头、OTT平台合作触达用户、增强变现能力。c）创新业务：2023H2实现营收99.52亿港元（+91.94%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入46.14/43.36/10.02亿港元，分别同比+2857.69/+8.54/-3.09%，光伏业务得益于完备上游产业链、丰富金融/项目资源以及国内渠道优势增长亮 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 眼；全品类营销收入增长系品牌、渠道协同助力。 2023H2互联网业务毛利率涨幅显著，降本增效助力净利率提升。1）毛利率：2023H2年毛利率为18.73%（-0.72pct），小幅下滑；其中公司显示业务/互联网业务/创新业务毛利率约为17.91/55.77/15.22%，同比分别-1.62/+6.46/+2.23pct，互联网业务毛利率提升显著，主系运营效率提升叠加快速发展高毛利的垂直类及创新业务和海外业务。2）净利率：2023H2净利率1.16%（+0.47pct），主系费用率下降所致。3）费用端： 2023H2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64/7.75/2.79/1.03%，同比分别-1.43/-2.78/-1.08/-0.07pct；其中销售费用率下降主系精准营销控制投入；管理费用率下降主系公司坚持降本增效、提升运营效率；研发费用率下降系中小尺寸业务战略收缩减少研发费用，以及加大平台化和模块化投入提高效率所致。 “中高端+大屏”战略推进提升智屏份额，光伏、AR/XR智能眼镜等创新业务高速发展。1）智屏业务：中高端大屏产品方面，推出全球首款115英寸QD-MiniLED巨幕TVX11GMax等新品；4K/MiniLED/量子点智屏全球占比达68.8/11.7/24.6%，同比分别+6.6/5.9/5.3pct；公司智屏平均尺寸为51.1寸（+2.7寸），65寸及以上产品全球出货量同比+35.3%，占比达24.6%（+5.3pct）。份额方面，2023TCL智屏全球出货量/销售额市占率分别为12.5/10.7%，同比分别+0.8/+1.3pct，分别位列全球前二/前三，份额持续提升，市占率保持领先。2）光伏业务：2023年新增工 商签约项目逾70个，新增经销渠道商超500家，累计签约农户超4万户， 已覆盖国内20个省市，业务规模高质量爆发并实现盈利贡献，有望成为公司长期第二增长曲线。3）AR/XR智能眼镜业务：XR方面，2023年公司于国内推出XR眼镜新品雷鸟Air2，搭载MicroOLED低功耗屏带来更佳观影游戏体验，首登亚马逊即获智能眼镜品类畅销榜、新品排行榜双榜冠军；AR方面，2023年公司于国内推出消费级AR眼镜雷鸟X2、X2Lite等新品，据洛图科技数据，雷鸟以37.4%的份额在国内消费级AR眼镜线上市场份额排名蝉联第一。 投资建议：行业端，全球TV市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR等行业增长迅速。公司端，作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销、AR/XR智能眼镜等创新业务高速发展，垂直产业链优势明显，品牌力不断提升，国内外渠道布局持续优化，看好公司长期发展。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为10.94/12.91/16.01亿港元，对应EPS分别为0.44/0.51/0.64港元，当前股价对应PE分别为8.18/6.93/5.59倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。 盈利预测和财务指标 单位/百万（港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 90123 101208 111774 (+/-)(%) 11% 14% 12% 10% 归母净利润 744 1094 1291 1601 (+/-)(%) 66% 47% 18% 24% EPS（元） 0.31 0.44 0.51 0.64 P/E 8.32 8.18 6.93 5.59 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万）2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 53,512 61,025 68,640 76,433 营业收入78,986 90,123 101,208 111,774 现金 10,737 14,350 18,156 22,351 其他收入1,809 1,110 1,050 811 应收账款及票据 19,006 21,686 24,353 26,896 营业成本64,230 73,144 81,687 90,135 存货 12,212 13,906 15,530 17,137 销售费用7,900 8,841 9,777 10,734 其他 11,558 11,083 10,601 10,050 管理费用4,013 4,722 5,344 5,846 非流动资产 11,264 10,949 10,633 10,317 研发费用2,327 3,181 3,340 3,789 固定资产 2,384 2,384 2,384 2,384 财务费用885 -46 -140 -239 无形资产 5,417 5,417 5,417 5,417 除税前溢利1,148 1,872 2,335 2,738 其他 3,463 3,147 2,832 2,516 所得税321 625 836 917 资产总计 64,776 71,973 79,273 86,751 净利润827 1,247 1,499 1,821 流动负债 45,536 51,486 57,287 62,944 少数股东损益83 153 208 220 短期借款 4,923 5,412 5,901 6,390 归属母公司净利润744 1,094 1,291 1,601 应付账款及票据 24,008 27,340 30,533 33,691 其他 16,605 18,734 20,852 22,862 EBIT2,034 1,826 2,195 2,498 非流动负债 1,935 1,935 1,935 1,935 EBITDA2,034 1,826 2,195 2,498 长期债务 889 889 889 889 EPS（元）0.31 0.44 0.51 0.64 其他 1,046 1,046 1,046 1,046 负债合计 47,470 53,421 59,222 64,878 普通股股本 2,508 2,508 2,508 2,508 主要财务比率2023A 2024E 2025E 2026E 储备 14,200 15,294 16,585 18,186 成长能力 归属母公司股东权益 16,708 17,801 19,092 20,693 营业收入10.70% 14.10% 12.30% 10.44% 少数股东权益 598 751 959 1,179 归属母公司净利润66.36% 47.08% 18.04% 24.00% 股东权益合计 17,306 18,553 20,052 21,873 获利能力 负债和股东权益 64,776 71,973 79,273 86,751 毛利率18.68% 18.84% 19.29% 19.36% 销售净利率0.94% 1.21% 1.28% 1.43% 现金流量表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE4.45% 6.14% 6.76% 7.74% 经营活动现金流 0 653 1,243 1,342 ROIC6.33% 4.89% 5.25% 5.70% 净利润 744 1,094 1,291 1,601 偿债能力 折旧摊销 83 153 208 220 资产负债率73.28% 74.22% 74.71% 74.79% 少数股东权益 0 0 0 0 净负债比率-28.46% -43.39% -56.68% -68.91% 营运资金变动及其他 -827 -593 -256 -479 流动比率1.18 1.19 1.20 1.21 速动比率0.90 0.91 0.92 0.94 投资活动现金流 0 2,774 2,401 2,714 营运能力 资本支出 0 0 0 0 总资产周转率1.32 1.32 1.34 1.35 其他投资 0 2,774 2,401 2,714 应收账款周转率4.91 4.43 4.40 4.36 应付账款周转率2.99 2.85 2.82 2.81 筹资活动现金流 0 186 162 139 每股指标（元） 借款增加 0 489 489 489 每股收益 0.31 0.44 0.51 0.64 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.00 0.26 0.50 0.54 已付股利 0 -303 -327 -351 每股净资产 6.66 7.10 7.61 8.25 其他 0 0 0 0 估值比率 现金净增加额 0 3,613 3,806 4,195 P/E 8.32 8.18 6.93 5.59 P/B 0.38 0.50 0.47 0.43 EV/EBITDA 0.72 0.49 -1.10 -2.45 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高