基础化工行业深度报告：PTA生产技术持续迭代，行业集中度持续上升，静待行业回暖

国内大型PTA一体化生产装置在全球产业链中具有较强的竞争优势。精对苯二甲酸（PTA）是生产聚酯产品和其他重要化工产品的原料，国内PTA装置技术以英威达技术、日立技术、BP技术为主，其中英威达技术占比最高，国内多套装置采用了最新的英威达P8++技术。我们认为，未来PTA技术或仍以规模化生产、降低能耗物耗、提升产品质量、减少单吨投资为核心发展方向，国内的大型PTA一体化生产装置无疑在全球产业链中具有较强的竞争优势。 PTA需求呈现复苏性增长，终端纺服需求存复苏预期。2023年PTA内外需求逐步回暖，根据钢联数据，国内PTA表观消费量近6000万吨，同比增长近20%，主要是受到下游聚酯行业大幅扩产的提振。2023年以来纺织服装、服饰业国内下游消费整体呈现弱复苏态势，2023年服装鞋帽、针、纺织品类零售额及服装类零售额分别约为11898亿元、8664亿元，同比分别为11.63%、15.65%。在纺服出口方面，美国纺服厂商主动去库、减少纺服产品进口，2022年下半年至2023年底已经呈现出明显的去库效果，我们认为，目前美国纺服企业去库速度高企，服装、面料等的批发及零售库存水平有望快速回落，美国服装及服装面料批发商库存已下滑至历史中位，美国纺服厂商去库周期或将在中短期结束，国内纺服海外出口预期改善。 国内PTA迎来新一轮扩产周期，且新投放产能马太效应凸显。我国是最大的PTA生产国，也是最大的PTA消耗国。根据钢联数据，2017-2023年国内PTA有效产能从4709万吨/年增长至8067.5万吨/年，年均复合增长率约9.39%。 根据《中国石化市场预警报告（2023）》和百川盈孚数据，2024-2027年预计有近3000万吨/年的PTA拟在建及复产产能。近年来建设的大型PTA项目基本都是聚酯龙头配备的一体化装置。 PTA项目规模效应显著、资金壁垒随着技术发展逐步降低、投资回报较高，龙头企业在行业加速洗牌过程中优势显著。根据我们对历年国内PTA项目的资本开支情况的梳理，PTA装置规模效应显著，资金壁垒随着技术发展逐步降低，国内近年单套新建装置产能基本在220-300万吨之间，对应投资规模基本为30-55亿元，吨投资额仅1500元/吨-2000元/吨。PTA项目的投资回报较高，龙头企业采用的大容量技术可以带来规模经济以及工艺技术的进一步提升，在新一轮的产能投放周期中，荣盛、恒逸、恒力等头部民营炼化企业的PTA大规模、一体化产能竞争力更加凸显。在加工费方面，由于PTA新投产能增速较下游聚酯需求更快，且受到原油价格上涨驱动的PX价格上涨，带来成本端挤压，2023年PTA行业整体加工费基本位于700元/吨以下的常态化低位。我们认为龙头企业的PTA装置具备较强规模效应，经济优势凸显，未来或将倒逼生产效率较低的落后产能停车，加速行业洗牌，行业集中度有望得以提升。 短期PTA下行空间有限，长期来看，涤纶长丝产业链利润分布有望向下游PTA及长丝端转移。2022年以来，产业链利润基本集中在PX端，而PTA和POY长丝端由于需求较差并未成功实现成本传导。我们认为产业链利润分布与彼时产业链各环节的供需关系紧密相关，短期来看，国内PX投产周期临近尾声、PTA扩产带来对原料PX的需求增量，PX或将保持较高的行业景气度； PTA由于产能过剩，价差或将维持弱势，但短期下降空间有限，中期来看，随着芳烃调油影响逐渐减弱、PX供应增加，PX厂商可能向PTA端有所让利，叠加终端需求韧性较强，PTA价差有望迎来修复，行业有望回暖。长期来看，PTA行业竞争加剧将使得落后的中小产能加速退出，行业格局向好，PTA利润有望迎来周期性的修复，回到历史较好水平；下游聚酯长丝供需偏松，涤纶长丝产业链利润有望向下游PTA和聚酯长丝端转移。 投资建议：我们认为，2023-2027年国内PTA仍有较多产能或将投产，供需关系相对宽松，短期PTA供需矛盾仍存，但目前国际原油价格在较高位稳定运行，受成本端的支撑，PTA价格下降空间有限。长期来看，我们预计PTA下游聚酯行业产能仍维持一定的增速，且终端纺服的国内需求将延续复苏态势、海外出口预期较好，PTA整体需求保持向上弹性。此外，随着国内龙头产业链一体化程度的不断提升，其竞争优势凸显，落后企业有望加速淘汰。 相较于下游聚酯行业，PTA行业具备更高的集中度，在落后产能出清后PTA行业格局将进一步向好，且一体化装置的PTA成本更低，PTA行业整体利润有望迎来周期性回升的机遇。我们建议关注PTA行业相关的头部民营炼化企业 ：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份等。 风险提示：下游需求复苏不及预期；落后产能清出速度不及预期，行业恶性竞争风险；终端纺服海外出口不及预期风险；芳烃调油需求减少程度不及预期风险。 一．PTA是聚酯产品的主要原料，国内一体化产能占主导 PTA是重要的大宗有机原料之一。精对苯二甲酸（PTA）是生产聚酯切片、涤纶纤维等化纤产品和其他重要化工产品的原料，广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面，是重要的大宗有机原料之一。我国是PTA最大的生产和消费国，在产业链一体化的竞争格局之下，国内龙头企业单套装置规模、生产运行稳定性、物耗能耗和产品质量等方面均具有较强的市场竞争力。 图表1：聚酯产业链上下游结构 PTA下游消费占比最大的是聚酯产品。PTA产品的上游主要原料是对二甲苯（PX），PX经过氧化反应和提纯精制等工艺流程，最终得到PTA成品。PTA下游行业较多，需求量最大的延伸产品是聚酯，包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片等，其中聚酯纤维下游主要是纺织服装、家用纺织品等领域。根据《中国石化市场预警报告（2023）》，从PTA行业下游消费结构来看，2022年聚酯消费量占比95.73%，DOTP、PBT、PBTA等的消费量占比很少。 PTA国内企业一体化程度高。目前，国内主流PTA企业大多都进行全产业链布局，从PX端看，恒力石化、恒逸石化和荣盛石化等多数大型PTA企业均配套有PX产能；从聚酯端看，这些PTA龙头也均向下游聚酯产品延伸，2022年恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份的聚酯产能规模均超700万吨/年。 PTA工艺路线均为PX氧化催化工艺。当前国内PTA的工艺路线均采用氧化催化工艺，其生产工艺流程包括：以石油为原料加工出石脑油，再从石脑油中提炼出PX（对二甲苯），PX与醋酸经氧化后生成粗对苯二甲酸，最后经加氢精制、除杂后得到PTA成品。 国内采用英威达技术的PTA装置产能占比最高。全球PTA的主流工艺包括英国BP、日本三井、美国INVISTA（英威达）、德国Lurgi-Eastman几家公司的专利技术，国内装置技术以英威达技术、日立技术、BP技术为主。根据《中国石化市场预警报告（2023）》，在2022年国内PTA主流工艺的产能占比中，英威达技术占比45%，日立技术、BP技术分别占比20%、12%。 根据Process流程工业网，近年来英威达的PTA生产工艺也在不断迭代，其P8工艺与上一代技术（P7）相比，在单位资本产出率、变动成本和环境表现等方面，都有了一定的进步。根据英威达官网，2018年1月英威达与桐昆集团子公司嘉兴石化，共同宣布采用英威达P8技术的嘉兴石化二期PTA产线正式开车，这是国内首套采用英威达P8技术平台的装置。根据Process流程工业网，此后，恒力石化的#4、#5共500万吨/年装置、恒力惠州两套PTA装置、福建百宏250万吨/年装置、虹港石化的2#250万吨装置以及3#250万吨/年装置等也均采用了英威达的P8技术。根据新凤鸣官网，KTS科氏技术（原英威达）在此基础上继续进行优化并开发出了P8++工艺技术，是目前国际最先进的PTA技术水平代表之一，也是目前可实施技术转让的、最先进的PTA技术专利商。根据新凤鸣官网、桐昆股份官网、以及纺织经济信息网，桐昆子公司江苏嘉通能源的两套PTA生产装置、新凤鸣三期540万吨的PTA装置、仪征化纤300万吨产线等都采用了最新的英威达P8++技术。 我们认为，未来PTA技术或仍以规模化生产、降低能耗物耗、提升产品质量、减少单吨投资为核心发展方向，国内的大型一体化生产装置无疑在全球产业链中具有较强的竞争优势。 图表2：2022年中国PTA下游消费占比 图表3：2022年国内PTA主流生产工艺的产能占比 二．PTA内外需求逐步复苏，终端纺服需求存较好预期 1.PTA国内需求呈现复苏性增长，海外出口预期减弱 2023年PTA国内表观消费量出现显著增长。在国内市场，2020-2022年国内PTA表观消费量基本维持在5000万吨的水平，2023年PTA国内需求出现明显提升，PTA表观消费量近6000万吨，同比增长近20%。国内PTA需求主要是受到下游聚酯行业大幅扩产的提振，根据钢联数据，2023年聚酯行业总有效产能为8137万吨/年，相较2022年增加1094万吨/年，同比增速约为15.53%。 图表4：国内PTA表观消费量情况 近两年国内PTA出口量维持高增，但受BIS认证等影响未来预期走弱。2022年PTA进口总量7万吨，出口量345万吨；以2023年6月为例，国内PTA进口量仅484.822吨，国内PTA出口量达到30.86万吨，近两年国内基本已实现PTA的自给自足，对外依存度始终处于较低位置。 图表5：国内PTA出口量情况 出口国家方面，目前我国PTA的主要出口国家是印度、阿曼、土耳其、越南、埃及等国，其中印度出口占比最高。根据瑞旭集团官网，2023年上半年因为印度BIS认证导致的抢出口，使得国内PTA出口量大幅增长，5月份出口45.7万吨，达到历史最高位；下半年由于印度对PTA的BIS强制认证开始执行，出口增速明显放缓。受到国外反倾销等措施的影响，我们预计未来PTA出口对国内整体需求的拉动作用或将减弱。 图表6：2022年9月PTA主要出口国家及出口量分布 2.聚酯行业扩产提振PTA需求，未来长丝产能投放节奏放缓 聚酯市场2023年迎来投产高峰期，拉动PTA消费增长。近年来我国聚酯行业有效产能持续扩张，根据钢联数据，2018-2023年共计扩产约2651万吨/年，年均复合增长率约为8.2%，尤其在2023年国内聚酯行业出现了集中投产的高峰期，2023年聚酯总有效产能达8137万吨/年，较2022年增加1094万吨/年，同比增速约为15.53%。聚酯行业的快速扩产也为PTA提供了较好的需求，也是PTA消费量增长的原因。 图表7：国内聚酯有效产能 图表8：2023年国内聚酯产能投产情况 短期聚酯新增产能对PTA需求仍有较强支撑，长期可能会受到长丝扩产结束的影响。 近几年国内大型聚酯企业在涤纶长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、薄膜等产品上均有扩产，其中涤纶长丝产能扩张更为显著，根据钢联数据，2018-2023年国内聚酯长丝有效产能基本维持着5%-12%的同比增速。根据百川盈孚，相较于2023年，2024年聚酯新增有效产能超1000万吨/年，我们认为短期由于聚酯瓶片等产品扩产较多，聚酯整体产能仍有较明显增量，对PTA需求有较强劲的支撑；长期来看，国内涤纶长丝行业本次产能投放周期基本接近尾声、落后产能不断清出，根据百川盈孚，相较于2023年，2024年长丝新增产能仅165万吨/年，全球聚酯行业总产能未来长期增速或将有所放缓。 图表9：国内聚酯长丝有效产能 图表10：2024年国内计划投产聚酯产能情况 3.终端纺服国内需求弱复苏，海外厂商补库有望拉动出口需求 国内纺服消费呈弱复苏态势。在经历2022年消费下行的低谷期之后，2023年纺织服装相关产品的零售总额开始回升，2023年服装鞋帽、针、纺织品类零售额及服装类零售额分别约为11898.0亿元、8664.4亿元，同比分别为11.63%、15.65%。这说明2023年以来纺织服装、服饰业下游消费整体呈现弱复苏态势，纺织服装、服饰业的景气提升也将拉动聚酯产业链的整体需求。 图表11：国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额 图表12：国内服装类零售额 美国纺