多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-08 收盘价(元)22.25 流通股本(亿股)4.13 每股净资产(元)8.10 总股本(亿股)5.01 最近12月市场表现 麦格米特 上证指数 沪深300 其他电源设备Ⅱ 24% 12% -1% -13% -25% -37% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《麦格米特：各项业务稳步增长，利润率触底回升》2023-08-30 电源业务起家，横纵拓展实现另类扩张。有别于传统工控企业如汇川等纵向深耕优势下游行业，公司电源业务起家，除了工控产品，还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务，目前有大量新业务在培育中。截至2023上半年，公司累计对外股权投资公司已达33家，累计对外股权投资金额4.47亿元，累计获得公允价值重估、投资收益等4.77亿元。 细分赛道成长空间广阔，2023-2025年市场规模CAGR可达13%。其中，我们预计2023-2025年：1）智能家电电控：智能卫浴CAGR为6.48%、空调变频功率转换器CAGR为11.22%；2）电源产品CAGR为22.23%；3）工业自动化CAGR为9.22%；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统CAGR为10.17%，热管理系统CAGR为14.34%。 三大主业保持细分赛道领先，公司未来发展可期。1）智能家电电控：①智能卫浴：公司为国内头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；②变频家电：公司已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2）电源产品：公司电源业务布局积累深厚，据MTC数据，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30%左右。3）工业自动化：目前在工程机械领域取得重大突破，油改电需求旺盛合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收65.46/83.67/99.71亿元，归母净利润6.37/8.28/10.12亿元，对应PE估值18.44/14.19/11.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格高位震荡风险；业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；海外市场拓展，汇率变动风险 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4156 5478 6546 8367 9971 收入增长率(%) 23.08 31.81 19.50 27.82 19.18 归母净利润(百万元) 389 473 637 828 1012 净利润增长率(%) -3.50 21.56 34.67 30.00 22.28 EPS(元/股) 0.78 0.95 1.27 1.65 2.02 PE 41.18 27.33 18.44 14.19 11.60 ROE(%) 12.32 12.76 14.65 16.43 17.24 PB 5.05 3.49 2.70 2.33 2.00 数据来源：wind数据（2024.04.08），财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1电力“平台型企业”，多方位竞争优势凸显3 1.1多领域布局打造协同效应，打开长期成长空间3 1.2“并购+孵化”实现外延扩张，“事业部+资源平台”助力内生增长3 1.3股权集中，管理层从业经验丰富5 1.4营收稳健增长，高研发投入保障中长期发展7 2产业版图纵横拓展，2025年市场空间超6000亿元10 3盈利预测与投资建议12 4风险提示15 图表目录 图1.成立至今二十余年，公司已成长为跨领域“平台型”企业3 图2.公司股权较为集中（截止23年三季报）5 图3.2018-2023Q3公司营收变化情况7 图4.2018-2023Q3公司归母净利润变化情况7 图5.2018-2023Q3公司毛利率&归母净利率情况8 图6.公司研发费用率位于行业前列8 图7.2018-2023Q3公司研发费用率9 图8.2018-2022公司研发人员数量&专利数量9 图9.2021-2023Q3公司三项费用率情况9 图10.可比公司三项费用率对比9 图11.公司业务布局广泛，目前已发展出六大事业群10 图12.各业务板块市占率（以2022年营收测算）11 图13.到2025年公司涉及细分赛道市场空间可达6864亿元12 表1.公司对外投资情况（不完全统计）4 表2.公司管理层从业经验丰富6 表3.公司股权激励情况6 表4.麦格米特盈利预测14 表5.可比公司估值表（截止2024.4.3）15 1电力“平台型企业”，多方位竞争优势凸显 1.1多领域布局打造协同效应，打开长期成长空间 深耕20载，电力自动化领军企业。麦格米特是一家以电力电子及工业控制为核心技术，从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的高科技公司。2003年在深圳蛇口成立，聚焦显示电源。2007年开始进入工业自动化和工业电源领域，销售PLC、变频器、通信电源和电力电源等产品。2011年后，业务逐步拓展至智能焊机、新能源和智能卫浴领域。2019年，公司相继在全球各地设立研究所与生产基地。如今，公司已成长为跨领域生产经营的“平台型”企业，多细分行业取得领先地位。 图1.成立至今二十余年，公司已成长为跨领域“平台型”企业 数据来源：公司官网，公司公告，choice，财通证券研究所 1.2“并购+孵化”实现外延扩张，“事业部+资源平台”助力内生增长 公司凭借外延扩张和内生增长实现产业版图的可持续性开拓，打造独特竞争优势。在外延扩张方面，公司通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。围绕电子电力技术进行上下游产业链投资，快速切入新领域，完善业务布局，实现“横向做大”。截至2023年H1，公司累计对外股权投资公司达33家。在内生增长方面，公司采用“事业部+资源平台”相结合的矩阵化运营模式，运营团队端到端全流程负责本事业部的全面运营。标的公司在被收购后，归入进相应事业部，享受平台资源共享，各个事业部和子公司专注于细分领域，依托核心技术平台，不断拓展新品类和开发其新行业的应用，实现公司的“纵向做强”。 表1.公司对外投资情况（不完全统计） 所属板块公司名称 初次投资时间 持股比例 主营业务 深圳控制 2011 100.00% 变频器、伺服 杭州辰控 2017 60.00% 编码器 湖南微朗科技 2018 100.00% 工业微波 北京莱特微能 2019 60.00% 工业微波 广东巴特西精密 2019 30.00% 电机 南通麦格米特电力电子 工业自动化 欧力德 20192019 20.00%51.55% 机电一体化设备液压伺服泵 浙江圣禾环境 2020 10.00% 工业微波 郑州峰泰纳米 2020 18.79% 工业微波 苏州直为 2020 40.00% 直线电机 苏州西斯派克检测科技 2020 22.22% 机器视觉 长沙众方 2021 30.00% 机器人 湖南麦谷 2019 52.00% 压缩机 安徽麦格米特电驱动 2019 30.00% 电驱、车联网 新能源&轨交株洲国创轨道 2019 5.00% 轨交设备 常熟应雪汽车科技 2021 24.00% 热管理 上海瞻芯 2021 4.73% 碳化硅 厦门融技精密 2010 16.80% 卫浴水件 广东国研新材料 智能家电电控 浙江怡和卫浴 20182013 22.72% 100.00% 新型陶瓷加热智能马桶 唐山惠米 2017 40.00% 智能马桶 深圳能源 2013 100% 光伏逆变器 深圳力能时代 电源产品 西安奇点 20202021 22.29% 6.00% 高压电源储能 上海迈相电源 2021 30.00% 电源产品 广东力兹微 2018 50.88% 精密连接 精密连接广东麦米电工 2019 51.00% 精密连接 广东天津电子 2022 51.00% FFC 深圳焊接 2017 53.70% 智能焊机 杭州乾景 智能装备 沃尔吉 20172017 50.88% 100.00% 潜油螺杆泵智能采油安防、反恐 杭州中麦智能装备 2022 30.00% 智能装备制造 深圳惠牛科技 2017 20.40% AR/VR光学模组 其他深圳智能海洋 2020 7.87% 海洋工程设备 金华康扬环境 2021 30.00% 厨余垃圾 数据来源：公司官网，公司公告，choice,财通证券研究所 1.3股权集中，管理层从业经验丰富 公司股权较为集中，实际控制人为童永胜，童永胜及其配偶王萍合持26.15%股份。第一大股东及实际控制人为童永胜，担任董事长与总经理职务，截至23年Q3末，持股比例为18.92%，其配偶王萍为公司第三大股东，持股比例为7.23%。二人为一致行动人，合持公司26.15%的股份。 图2.公司股权较为集中（截止23年三季报） 数据来源：choice，财通证券研究所 拥有艾默生+华为任职经历，高管团队从业经验丰富。公司高管与核心技术人员曾任职于华为电气、艾默生等知名电气龙头，大多数具有博士、硕士或MBA等学历，且均具备二十年及以上电力电子行业从业经验。其中公司董事长兼总经理童永胜具有博士学位和博士后研究经历，历任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁，是行业内享有广泛声誉的专家。 表2.公司管理层从业经验丰富 姓名职位简介 浙江大学电力电子学科博士后。1996年至2001年任深圳市华为电气技术有限公司副 童永胜总经理 张志副总经理 王涛首席财务官董事会秘书 沈楚春首席技术官 数据来源：公司公告，财通证券研究所 总裁；2001年至2005年任艾默生网络能源有限公司副总裁；2005年至今任公司董事长，总经理。 本科学历。1997年至1998年任深圳市华为电气技术有限公司研发部项目经理；1998年至2003年任深圳市康达炜电子技术有限公司研发部经理，首席技术官；2003年至今历任公司董事长，首席技术官，现任公司董事，副总经理。 硕士研究生学历。1997年至2001年任深圳市华为电气技术有限公司成本及预算管理部经理，财务总监助理；2001年至2010年任艾默生网络能源有限公司司库及分支机构管理部总监。2010年至今任公司首席财务官，董事会秘书。 武汉大学硕士研究生学历。1996年10月至2001年10月任华为电气股份有限公司一 次电源产品线产品经理，成本经理，总工程师；2001年10月至2005年3月任深圳艾默生网络能源电气公司DCGLOBAL部成本经理，总工程师；2005年至今历任公司项目经理，研发部副总经理，现任公司首席技术官。 两次股权激励，彰显经营信心。1）2017年7月，公司实行股权激励计划，激励对象包括核心管理人员、核心技术骨干以及董事会认为应当激励的其他核心人员共110人，激励数量为280.10万股，占总股本比例为1.58%，业绩考核目标为相较于2014-2016年平均值，公司2017/18/19年的净利润增长率分别不低于75%/105%/135%。2）2022年6月，公司向核心管理人员及技术人员共605人授 予股票期权，数量为2000万份，占总股本比例达4.02%，考核目标为相较于2019-2022年的平均值，公司2022/23/24/25年的营业收入增长率不低于 30%/50%/70%/100%，或者扣除非经常性损益的净利润增长率不低于 15%/30%/60%/90%，二者达成其一即可。 表3.公司股权激励情况 时间性质对象总数 核心管理人员、核心业务（技术）骨 占总股本比例 考核目标 2017年7 月 2022年6 月 限制性 股票 股票期权 干及董事会认为应当激励的其他核心人员共110人 核心管理人员及核心技术人员共605人 280.10 万