单季度业绩再创历史新高，新能源汽车配套超200万辆

斯达半导(603290.SH) 电子 2024年04月09日 单季度业绩再创历史新高，新能源汽车配套超200万辆 推荐(维持) 股价:146.8元 主要数据 行业电子 公司网址www.powersemi.com 大股东/持股香港斯达控股有限公司/41.69% 实际控制人沈华,胡畏 总股本(百万股)171 流通A股(百万股)171 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)251 流通A股市值(亿元)251 每股净资产(元)37.64 资产负债率(%)23.4 行情走势图 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长11.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.9784元（含税）。 平安观点： 23Q4单季度营收和净利润创历史新高，毛利率同比环比均有所回升： 2023年公司实现营收36.63亿元（+35.39%YoY），归母净利润9.11亿元 （+11.36%YoY），扣非归母净利润8.86亿元（+16.25%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是37.51%（-2.79pctYoY）和25.14% （-5.20pctYoY），加权平均净资产收益率为15.07%（-0.23pctYoY），主要是公司持续扩大市场份额，营业收入在下游各行业持续增长。从费用端来看，2023年公司销售期间费用率是9.19%（+2.19pctYoY），主要系本期公司利息收入减少、持续加大研发投入所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.04% （-0.10pctYoY）、2.20%（-0.44pctYoY）、-1.90%（+1.86pctYoY）和7.85%（+0.87pctYoY）。Q4单季度，公司实现营收10.44亿元 （+25.62%YoY，+12.20%QoQ），实现归母净利润2.52亿元 （+10.92%YoY，+10.53%QoQ），单季度营收和净利润创历史新高， 2023Q4，公司的毛利率和净利率分别为40.47%（+1.91pctYoY， 证券分析师 +3.88pctQoQ）和24.44%（-3.04pctYoY，-0.44pctQoQ），毛利率同比环比均有所回升。 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 营收在各细分行业均实现稳步增长，IGBT模块仍是主力：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入33.31亿元，同比增长49.73%，占主营业务收入的91.55%，毛利率为 37.72%，同比下滑1.93pct；其他产品收入3.07亿元，同比下降 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,663 4,778 6,052 7,419 YOY(%) 58.5 35.4 30.4 26.7 22.6 净利润(百万元) 818 911 1,142 1,448 1,785 YOY(%) 105.2 11.4 25.4 26.8 23.3 毛利率(%) 40.3 37.5 37.7 37.8 37.8 净利率(%) 30.2 24.9 23.9 23.9 24.1 ROE(%) 14.2 14.1 15.8 17.6 18.8 EPS(摊薄/元) 4.78 5.33 6.68 8.47 10.44 P/E(倍) 30.7 27.6 22.0 17.3 14.1 P/B(倍) 4.4 3.9 3.5 3.0 2.6 32.81%，主要是IGBT单管的核心下游户用式光伏逆变器需求下降导致。从营收结构上来看，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 斯达半导公司年报点评 长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为12.79亿元（+15.64%YoY），收入占比34.93%；新能源行业营业收入为21.56亿元（+48.09%YoY），收入占比达到58.87%；变频白色家电及其他行业的营业收入为2.03亿元（+69.48%YoY）。 新能源汽车配套超200万辆，海外市场持续突破：2023年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器。公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司海外业务取得快速发展，2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入 31,089万元，同比增长226.66%，连续两年保持翻翻以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点。公司与车企合作进一步加深，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiCMOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。同时，在新能源风光储业务方面，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机。 自主SiCMOSFET芯片通过多家客户整车验证，在第三代半导体领域亦处于领跑地位：2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiCMOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。值得注意的是，2023年，公司自主的车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧握住下游各行业核心功率器件国产化的契机，加速开拓新能源汽车、光伏储能等市场，突破海外头部客户，不断提高市场占有率。在半导体行业周期向下且功率器件市场竞争加剧的背景下，公司2023年全年业绩依然较为稳健，彰显行业龙头地位的韧性。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为11.42亿元（前值为12.23亿元）、14.48亿元（前值为14.47亿元）、17.85亿元（新增），EPS分别为6.68元、8.47元和10.44元，对应4月8日收盘价PE分别为22.0X、17.3X和14.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）新能源汽车市场波动风险：虽然公司新能源汽车模块销售数量持续保持高速增长，但未来如果产业政策变化、汽车供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 4366 4876 5884 7272 现金 1911 1882 2103 2643 应收票据及应收账款 1103 1502 1902 2332 其他应收款 6 3 4 5 预付账款 37 30 38 47 存货 1261 1341 1696 2078 其他流动资产 48 117 141 167 非流动资产 4117 4527 4566 4446 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1507 2768 3658 3556 无形资产 105 87 70 52 其他非流动资产 2506 1672 838 838 资产总计 8484 9403 10451 11718 流动负债 691 934 1180 1447 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 568 721 912 1118 其他流动负债 124 212 269 329 非流动负债 1297 1168 948 688 长期借款 1042 913 692 433 其他非流动负债 255 255 255 255 负债合计 1989 2102 2128 2135 少数股东权益 59 66 75 85 股本 171 171 171 171 资本公积 4019 4019 4019 4019 留存收益 2245 3044 4058 5307 归属母公司股东权益 6435 7235 8248 9498 负债和股东权益 8484 9403 10451 11718 单位:百万元 斯达半导公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 3663 4778 6052 7419 营业成本 2289 2975 3762 4611 税金及附加 12 19 24 29 营业费用 38 49 63 77 管理费用 81 105 133 164 研发费用 287 375 475 582 财务费用 -70 -40 -52 -81 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -12 -15 -20 -24 其他收益 37 28 28 28 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 1057 1307 1656 2040 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 13 5 5 5 利润总额 1044 1302 1651 2035 所得税 123 153 194 239 净利润 921 1149 1456 1795 少数股东损益 10 7 8 10 归属母公司净利润 911 1142 1448 1785 EBITDA 1083 1652 2159 2574 EPS（元） 5.33 6.68 8.47 10.44 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 35.4 30.4 26.7 22.6 营业利润(%) 14.0 23.7 26.7 23.2 归属于母公司净利润(%) 11.4 25.4 26.8 23.3 获利能力毛利率(%) 37.5 37.7 37.8 37.8 净利率(%) 24.9 23.9 23.9 24.1 ROE(%) 14.1 15.8 17.6 18.8 ROIC(%) 28.0 18.8 20.9 23.1 偿债能力资产负债率(%) 23.4 22.4 20.4 18.2 净负债比率(%) -13.4 -13.3 -17.0 -23.1 流动比率 6.3 5.2 5.0 5.0 速动比率 4.4 3.7 3.4 3.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.3 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 4.0 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.33 6.68 8.47 10.44 每股经营现