开启金银铜投资策略

冠通期货 开启金银铜投资策略 研究咨询部2024年04月08日周智诚F3082617/Z0016177 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 贵金属/铜 品种 交易逻辑 多空观点 操作建议 黄金 上周美国3月非农数据表现强劲；美联储6月降息的概率下滑至50%附近，目前市场预期美联储首次降息在7月甚至9月；金价再次创造历史新高后进入震荡整理状态；目前各类地缘政治对抗依然紧张激烈且很难真正解决；金价仍处于无前高上涨模式； 中线看多短线震荡 中长线适量加仓短线高抛低吸 白银 目前白银交易逻辑完全和黄金一样；目前银价极有可能在美联储实质降息公布之后继续上涨，此外降息刺激工业复苏，工业用银增加将令上涨将更加明显； 中线看多短线震荡 长线多单适量加仓短线高抛低吸 铜 整体看，美联储距离降息越来越近，降息利好工业金属；全球新能源转型、AI技术的全面渗透仍在快速推进，中国和美国进展尤其迅速，铜需求正在反弹；铜价频繁震荡重心明显上移； 中线看多短线震荡 中线多单适当加仓；短线高抛低吸 2 近期美国数据强劲 上周五（4月5日）美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，预期21.4万人，超出了所有分析师的预期；前值由27.5万人下修至27万人，今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人； 美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑；失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录；平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%；被视为通胀压力重要指标的平均时薪同比增速为4.1%，前值维持4.3%不变，符合预期，为2021年6月以来的最低水平；劳动力参与率意外上升至62.7%，较2月份上升0.2个百分点，高于预期的62.6%；新增的就业人数主要由兼职拉动，全职工作总量减少了6000个，而兼职工作总量却猛增了69.1万个； 3月非农就业报告公布后，互换市场将美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月，6月降息的概率降至52%左右；交易员现在预计2024年全年只会降息约67个基点，低于美联储官员暗示的三次、每次25个基点的降息幅度。 4月2日发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）结果显示，2024年2月末职位空缺数量为875.6万个，预期876万，1月数据从886.3万下修至874.8万；职位空缺与失业人数之比降至1.36比1，较2022年2比1的比例已有明显下降；在2月份美国雇佣人数和离职人数分别为580万人和560万人，离职人员中主动辞职的人数为350万人，被解雇为170万人，辞职率和解雇率则分别为2.2%和1.1%。有分析指出，2.2%的辞职率是2020年以来的最低水平，这一指标可能表明在职员工对“找到更好的工作”信心不足。 4月3日公布的美国3月ADP就业人数增加18.4万人，预期15万人，前值14万人；留职者的薪资增速持平上月，为5.1%。对于换工作的人来说，薪资同比增速跃升至10%，已连续第二个月上涨；数据显示跳槽者薪资加速升温，服务业新增就业人数再次领涨。 3 美联储6月降息预期进一步下降 财经记者MichaelMacKenzie称，虽然昨天的避险情绪促使交易员将降息定价在更接近美联储预期的75个基点，但今天美国（3月非农）的意外就业数据却使这一举动化为乌有。Michael指出：“现在的降息押注显示，9月份已被完全定价，而不是7月份。” 摩根大通的投资组合经理PriyaMisra认为：“如果本月晚些时候的CPI和PCE报告显示服务业通胀有回升迹象，美联储的'耐心'可能会耗尽。我认为市场的反应是合理的--利率上升，风险情绪减弱。我认为风险资产现在开始关注利率了。”“在本周之前，风险资产对利率走势视而不见，因为1月和2月的利率走势可能会被视为噪音。但如果经济持续过热，市场就会质疑美联储的降息政策，美联储加息的阴影就会重回市场。” CIBCCapitalMarkets的经济学家AliJaffery认为，移民在3月非农就业数字中扮演了角色：“这将可持续就业增长的水平从疫情前的10万人提高到大约18万人。今天的数据很可能是该趋势的更多证据，支持美联储的观点，即就业市场和经济的增长主要是由劳动力供应的增加驱动的。总的来说，3月份的就业报告倾向于美联储不会提前降息。” 剑桥皇后学院院长、安联集团首席经济顾问MohamedEl-Erian仍然预计美联储今年将降息两次。他表示，尽管降息可能不会像华尔街一些人预测的那样早到来，但美联储可能会忽视经济韧性的迹象，开始放松其货币政策。“如果美联储持续过度依赖数据，那么我们可能不会看到降息。但我希望他们能透过这些回顾性数据，向前看。如果说美联储要犯错误的话，那就可能会烦过度依赖数据的错误，变成亦步亦趋的评论员，而无法透过现象看本质。” 4 美联储主席鲍威尔和其他高官的“鹰声” 4月3日美联储主席鲍威尔在新近讲话中重申，联储要对通胀持续回落到2%这一目标水平更有信心，才会决定降息；鲍威尔承认今年前两月通胀升高，称断定近期通胀并非一时升高言之过早，仍认为通胀沿着时而颠簸的道路下降；他强调，美联储的通胀目标不是3%、不是2.5%，而是2%。 他说，供应面复苏推动通胀下行，劳动力市场紧张程度缓和；联储努力规避降息过早和过迟双向风险，降息时机方面“没有毫无风险的道路”；AI会提高生产力，但现在谈不上影响，关键是会不会侵蚀劳动力需求；移民去年对美国经济的积极影响超出预期；有“新美联储通讯社”之称的记者NickTimiraos发文称，鲍威尔仍认为今年有降息空间。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：如果通胀进展停滞，尤其是在美国经济保持强劲的情况下，美联储今年可能不需要降息；降息取决于通胀进展，如果通胀横盘整理，那么就会质疑美联储是否需要降息。克利夫兰联储主席梅斯特：今年晚些时候将达到适宜降息的状态，并表示很快就会对FOMC放慢缩表感到安心；预计美国将在通胀朝着2%回落方面继续取得进展。 芝加哥联储主席古尔斯比：尽管1月和2月的通胀数据高于预期，但这不太可能改变物价增长放缓的整体趋势；随着供应链的改善和劳动力供应的增加，服务类价格可能会进一步降低。里士满联储主席巴尔金：美联储在降息之前花些时间更清楚地了解通胀轨迹是明智的；美联储所实施的所有紧缩政策将进一步令经济放缓，希望看到价格降温扩大到更广范围的商品和服务。 费城联储主席哈克：尽管美国经济一直保持弹性且就业增长依然强劲，但通胀仍然过高，尚未达到美联储的目标。 5 外盘铜价快速上涨带动国内铜价 智利国家铜公司：第一季度铜产量接近30万吨。（与历史数据相比产量下滑） 据卓创资讯4月8日消息，截至4月3日，现货1#电解铜73350元/吨，环比涨0.91%，同比涨5.49%。当前宏观消息多空博弈，美国经济数据较有韧性，美联储降息押注降低。国内3月份PMI环比上涨1.7个百分点，提振市场信心；当前铜价虽创下近两年新高点，但现货市场并未给予积极的反馈，供应端检修消息定性未定量，这或将成为后市影响市价波动的一大主要因素点，预计铜价短期上涨，长期上方压力位主要来自于现实与预期的兑现。 高盛认为，铜市场正处于一个重要的季节性拐点，精炼铜市场在第二季度库存水平将逐步走低。在国内需求强劲、供应持续受限的情况下，铜市场将逐步转向供应短缺格局，持续供应短缺将支撑铜价，预计2024年底铜将涨至每吨10000美元； 4月3日伦敦金属交易所（LME）期货和期权数据显示，截至3月29日当周，投机者已经将LME铜的净多头增加7891手至88426手，为3年多以来最高水平。只做多的多头头寸增加2334手至401804手，为4年多以来最高水平。只做空的空头头寸减少5557手至313378手，为3周多以来最低水平。 截至4月3日，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降0.32万吨至38.8万吨，且较上周四（3月28日）下降0.29万吨，连续2周去库，关注下周能否继续去库。相比周一（4月1日）库存的变化，全国各地区的库存增减不一，其中江苏和重庆地区是上升的，其他地区下降。总库存较去年同期的20.23万吨高18.57万吨，其中上海地区较上年同期高12.92万吨，江苏地区高5.19万吨，广东地区高0.62万吨。 6 美国3月非农、ADP/2月JOLTs职位空缺 4月5日美国劳工部数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，预期21.4万人；前值由27.5万人下修至27万人，今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人；美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑；失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录；劳动力参与率意外上升至62.7%，新增的就业人数主要由兼职拉动，全职工作总量减少了6000个，而兼职工作总量却猛增了69.1万个； 4月2日发布的职位空缺（JOLTS）显示，2024年2月末职位空缺875.6万个，预期876万；职位空缺与失业人数之比降至1.36比1，较2022年2比1的比例已有明显下降；2月份离职人员中主动辞职的人数为350万人，被解雇为170万人，辞职率和解雇率则分别为2.2%和1.1%。有分析指出，2.2%的辞职率是2020年以来最低水平，这一指标可能表明在职员工对“找到更好的工作”信心不足。 7 数据来源：Wind，冠通研究 金价/美指不规则负相关；金银比维持85附近 从2023年7月中旬以来，美元指数震荡上行和金价震荡回落的对应关系非常鲜明；最近数个月中东局势急速恶化，美国降息预期推迟至6月甚至更晚，金价屡创历史新高并维持在2200美元/盎司关口上方；近期美指从102附近反弹至104.30附近；金价此前触及历史新高并进入无前高上涨模式，目前进入小幅震荡回撤； 疫情期间，金银比最高时曾达到122附近，随后金银比开始回落；至2024年4月5日金银比回落至85.83附近；目前金银比基本维持在80上方震荡；金银比长期均值（2000.1—2024.4）在69.45；整体看，金银比仍明显偏高，显示金价上涨速度快于白银，市场避险气氛较高。 8 数据来源：Wind，冠通研究 金油比/金铜比明显高于长期均值 截止2024年4月5日，金油比为26.44；金油比在2023年6月份曾达到31上方，近几个月金油比的回落集中体现在油价短时间内迅速上升，近几周油价小幅下滑后再次反弹；金油比长期均值（2000.1—2024.4）在18.89附近，目前金油比仍明显偏高，显示实体经济受抑制，油价偏低，金价受避险资金追捧； 金铜比与金油比相似，截止2024年4月5日金铜比为0.2498；从2022年3月美联储开始加息以来金铜比一直在整体抬升，2023年年夏天以来金铜比抬升更加明显；金铜比长期均值（2004.1—2024.4）在0.2133，目前金铜比明显高于长期均值，显示铜价在高息状态下需求受抑制，铜价偏低金价偏高，如果发达经济体制造业在降息之前有所恢复，金铜比可能逐步下滑。 9 数据来源：Wind，冠通研究 上周黄金ETF基本维持不变/白银ETF迎来流入 进入2024年金价银价因美国“信用贬值”交易和美联储降息预期剧烈波动并创造历史新高，金价目前仍停留在2300美元/盎司关口上方，黄金ETF再次保持基本稳定，但目前白银ETF出现小幅流入；欧美主力市场投资人的兴趣仍在股市和债市，但对美联储降息可能带来整个市场VIX指数上升存在不安情绪； 4月1日SPDR黄金ETF持仓826.98吨；至4月5日持仓减少至826.41吨； 4月1日SLV白银ETF持仓13399.59吨；至4月5日SLV白银ETF持仓增加至13728.48吨，黄金ETF基本维持不变/白银ETF资金流入。 10 数据来源：Wind，冠通研究 黄金：金价仍停留在2300关口上方 金价突