供给增量可观，锂价易跌难涨

2024年4月8日 供给增量可观 锂价易跌难涨 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 成本端：南美盐湖吸资力度凸显，资本纷纷逐力低成本盐湖资源。澳矿停产、减产规模并未进一步扩张，反而MtHolland在3月初实现投产，矿端资源扰动规模有限。同时，海外矿企拍卖资源并未成功复制历史，资源充裕现实下，矿端难有大幅扰动。 供给端：2月进口自智利的1.6万吨锂盐即将陆续到港；盐湖资源随着气温回暖将持续放量；江西在产云母锂多以低成本自有矿盐厂为主，供给端整体增量预期较强。 消费端：新能源汽车销量维持较高增速，叠加小米汽车上市后订单斐然，但需求存在结构性分化，市场份额向头部集中，市场韧性存疑。储能端受成本回落影响存增量预期，中标容量及中标均价均有明显增长。 盘面：4月的博弈热点或在需求韧性，但高增长已被Pricein。 观点：供给在进口及盐湖提振下增长预期较强。而车企销量存结构性分化下，需求韧性存疑；储能存增量预期，但消费占比有限，且在时间节点上的不确定性较强。环保扰动已逐渐淡化，锂价易跌难涨。 风险点：环保事件超预期；新能源销量超预期 目录 一、行情回顾4 1.市场回顾4 2.价差回顾4 二、基本面分析5 1.资源扰动力度有限，定价模式延续5 2.国内盐湖供给预期放量5 3.进口增量预期较强，出口快速回落6 4.正极材料厂开工率大幅回升7 5.堰塞湖困境舒缓8 6.政策扶持落地，新能源销量仍有预期8 7.下游补库韧性存疑，库存缓慢去化9 三、行情展望10 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势4 图表2碳酸锂现货价格走势4 图表3碳酸锂电工价差5 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差5 图表5碳酸锂产量6 图表6氢氧化锂产量6 图表7碳酸锂进口情况7 图表8碳酸锂进口情况7 图表9磷酸铁锂产量7 图表10三元材料产量7 图表11三元电池产量8 图表12磷酸电池产量8 图表13新能源汽车产量9 图表14新能源汽车销量9 图表15新能源汽车出口9 图表16新能源汽车产销比9 一、行情回顾 1.市场回顾 3月，碳酸锂价格经历了剧烈波动，月度振幅高达16.11%。本次宽幅震荡的原因在于：新能源汽车价格战携手宜春环保督察将碳酸锂价格快速拉升，而随着环保督察对供给扰动的预期降温，锂价重心下移。而新能源的故事仍在延续，价格重心并未直接落地。 图表1碳酸锂主力连续价格走势图表2碳酸锂现货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.价差回顾 电工价差方面，3月电工价差整体维持在0.44-0.52万元附近，价差区间无力覆盖加工成本，套利空间不足。 电池级碳-氢价差方面，套利窗口短暂开启，市场超卖后，套利窗口快速闭合。3月，电池级碳—氢价差由月初的5000元/吨回落至月底的250元/吨，月间价差最大曾扩张至 18500元/吨。由于具有软化条线工艺的企业并不多，当套利窗口出现时，对“原料”的购买会高度集中，但释放速度有限。若价格没有走出单边趋势时，此种套利存较强时间差风险。 图表3碳酸锂电工价差图表4碳酸锂与氢氧化锂价差 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1.资源扰动力度有限，定价模式延续 3月，进口锂辉石价格相对稳定。据SMM数据显示，进口锂辉石精矿（5.5%-6%）价格由3月1日的1024美元/吨上涨至3月29日的1099美元/吨，月内涨幅7.32%。同期，云 母价格由2085元/吨上涨至2275元/吨，月内涨幅9.11%。 据SMM数据显示，2月锂精矿进口量29.78万吨，同环比-5.32%/-48.99%。1-2月合计进口规模约88.17万吨，同比大幅扩张29.98%，根据当前碳酸锂、氢氧化锂产量来算，锂辉石精矿进口量依然远大于实际需求量。 3月初，Wesfarmers和SQM成立的合资公司CovalentLithium宣布，旗下的MtHolland锂矿和选矿厂已建成投产，可实现每年原矿200万吨，精矿38万吨的产能，2024年预计投 放精矿10万吨，其增量已足以填补格林布什减量；澳洲矿业公司收购镍矿项目改建锂选矿厂，原产能为150万吨原矿，其旗下全资持有在产项目BaldHill。阿根廷北部地区因环保与地方社区原因暂停发放采矿许可证。 后期来看，虽然澳洲个别高成本澳矿关停、减产，但主流矿山产量相对稳定，暂无资源短缺信号。此外，西澳仍有新增项目陆续投放，对紧缩程度有所缓解。南美放量仍主要依赖智利，资源端暂无明显扰动。在当前定价模式下，矿端价格振幅有限。 2.国内盐湖供给预期放量 据SMM数据显示，3月碳酸锂产量合计约4.24万吨，同环比+41.60%/+30.57%。其中电碳产量约2.87万吨;工碳产量约1.1万吨，分别占比约67.79%、32.21%。 从原料结构来看：春节过后，碳酸锂价格表现出较强走势，使得成本偏高的云母工艺和回收提锂有明显复工迹象，推高了节后供给上限。同时，受气温回暖影响，盐湖提锂产量也有初步起色。 后期来看，环保对供给扰动有限，锂盐供给仍有较大增量空间。虽然2022年底江西曾出现过因环保问题导致停产的先例，但停产规模较小、停产期较短，在供给偏紧状态下并未导致供需出现缺口。同时，江西经济增长与锂电行业紧密相连，大规模供给扰动或直接影响地方经济增长。因此，我们预计4月底的环保检查结果不会有太多超预期的影响。同时，当前锂盐开综合工率仅有44%，供给不足的可能性较低，阶段性资源紧缺将通过价格推涨开工率来弥补缺口。因此，供给端对价格扰动的上方空间有限。 图表5碳酸锂产量图表6氢氧化锂产量 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 3.进口增量预期较强，出口快速回落 进口方面，1-2月中国碳酸锂进口量合计约2.14万吨，同比增长约9.78%。从进口源来看，阿根廷的极端政策对中国碳酸锂进口尚未有明显扰动，进口量整体维持增长。而随着韩国新能源行业崛起，进口自韩国的碳酸锂量整体呈回落趋势。据智利海关数据显示，2月，智利出口至中国的碳酸锂规模约1.6万吨，同比大幅增长约68%。 出口方面，1-2月，中国碳酸锂出口合计约637吨，同比回落约169.49%。从规模来看，虽然中国碳酸锂出口规模极小，但即使人民币处于贬值阶段，仍呈快速收缩趋势。主要原因在于日、韩是中国碳酸锂出口主要目的地，而随着锂电在日、韩的快速发展，其对中国的进口依赖日益减弱。 图表7碳酸锂进口情况图表8碳酸锂进口情况 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 4.正极材料厂开工率大幅回升 据SMM统计，3月正极材料产量大幅扩张，NCM产量合计约56935实物吨，同比增长38.2%；磷酸铁锂产量126860实物吨，同比增长80.26%。从开工率来看，3月三元材料综合开工率为44%，环比回升11个百分点；磷酸铁锂综合开工率为35%，环比回升13个百分点。3月正极材料排产大幅扩张的原因有2个；首先，4月碳酸锂价格受刷新溢价影响价格重心上移，下游订单前置。其次，新能源汽车行业价格战对原料需求预期较强。但值得注意的是，高排产或将迎来新一轮过剩。主要原因在于，当前电池厂库存处于高位，而新能源对需求的直接拉动尚未兑现，下游多以消耗现有库存为主。若需求推动不及预期，电池厂库存去化幅度有限，将直接限制电池厂补库力度，材料厂或存在被动累库风险。 图表9磷酸铁锂产量图表10三元材料产量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5.堰塞湖困境舒缓 据有色网数据显示，3月，电池产量合计78.21GWh，同环比+8.17%/+46.69%。其中，磷酸铁锂电池产量46.53GWh，同比+2.89%；三元电池产量+18.59GWh；其他电池产量3.81GWh，同比+6.42%。 电池库存方面，动力电池库存合计121Gwh,较去年同期少6.2个百分点。其中，磷酸铁锂电池库存约77Gwh,同比+4.9Gwh,三元电池库存44Gwh，同比-12.9Gwh。储能电池库存合计33.9Gwh,同比-3.2Gwh。 后期来看，电池去库趋势延续，但磷酸铁锂电池库存与三元电池库存将依然存在较大差异。磷铁动力电池库存与储能电池库存虽已连续4个月去库，但整体仍处于高位阶段，磷酸铁锂电池库存去库斜率强于储能电池，表明新能源消费增量整体强于储能消费增量；三元电池库存则处于绝对低位，但受MHP供给偏紧及新能源汽车消费影响，三元电池库存短期仍将维持底部。 图表11三元电池产量图表12磷酸电池产量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 6.政策扶持落地，新能源销量仍有预期 据乘联会数据显示，3月1-24日，新能源车市场零售49万辆，同环比+39%/84%，今年以来累计零售155万辆，同比增长38%，市场渗透率约47%；同期，全国乘用车厂商新能源批发50.8万辆，同环比+33%/+110%，今年以来累计批发164.4万辆，同比增长30%。从总 量来看，虽然批发增速3月环比有明显修复，但总增速略小于零售增速，批发商仍处于主动去库阶段。 消费结构方面，据中汽协数据显示，2月，新能源汽车销量CR3为36%，CR5为55.9%。市场份额逐渐想头部车企靠拢。 出口方面，2024年2月，新能源汽车出口约8.2万辆，同比-6%；1-2月累计出口38.7 万辆，同比+127.6%。2月受春节假期错位影响，当月出口规模小幅回落。但1-2月出口规模合计仍维持高速增长，海外市场增量预期向好。 政策助力，新能源汽车增长仍有将强预期。3月16日，商务部表示将加大财政金融扶持力度，进一步提高新能源汽车消费市场占比。随后，北京、郑州分别发放购车补贴2000万元、5000万元，单车最高补贴可达5000元/辆。此外，在新能源价格战初期，市场观望情绪较重，但随着财政补贴的加入，潜在消费正在逐步兑现。预计，4月新能源汽车销量仍值得期待。 图表13新能源汽车产量图表14新能源汽车销量 资料来源：iFinD，中汽协，铜冠金源期货 图表15新能源汽车出口图表16新能源汽车产销比 资料来源：iFinD，中汽协，铜冠金源期货 7.下游补库韧性存疑，库存缓慢去化 截止3月28日，碳酸锂周度库存已累至7.87万吨，资源正逐渐由上游向下游流转。从变化量来看，锂盐厂去库并不通畅，库存走势震荡向下；而贸易商月内去库力度有所 放缓，下游则进入补库阶段。 后期来看，下游补库韧性存在挑战。当前电池厂库存依然偏高，磷酸铁锂电池库存仍处于绝对高点，堰塞湖问题虽有缓解，但尚未解决。因此，若新能源汽车消费不能够快速消化电池厂库存，或将直接影响下游补库韧性，进而导致需求不及预期带来的扰动。 三、行情展望 成本端：扰动力度有限（中性）。 供给端：扰动释放，增量预期明确（偏空）。 消费端：电池厂库存高企，消费仍处于消化库存阶段（中性）。 后期来看，供给在进口及盐湖提振下增长预期较强。而车企销量存结构性分化，市场份额向头部集中；电池厂库存依旧高企，消费端仍以消化现有库存为主，下游补库韧性将直接取决于新能源汽车的消费韧性；储能存增量预期，但消费占比有限，且在时间节点上的不确定性较强。环保扰动已逐渐淡化，锂价易跌难涨。 预计4月份碳酸锂主力波动区间在100000-120000元/吨之间。 洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部