变压器出海初见成效，数字化变革未来可期

2024年04月08日金盘科技(688676.SH) 公司快报 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价52.50元股价(2024-04-08)42.31元 变压器出海初见成效，数字化变革未来可期 事件： 金盘科技发布2023年年度报告，公司实现营业收入66.68亿元，同 比增长40.50%，实现毛利润15.21亿元，毛利率22.81%，较2022年同期提升2.52pcts，实现归属于母公司的净利润5.05亿元，同比增长78.15%。业绩符合预期。 变压器主业高质量增长，海外布局初见成效： 2023年，公司变压器系列及输配电业务收入61.41亿元，同比 +36.26%。其中，变压器系列收入40.93亿元，同比+25.23%，毛利率 26.98%，同比+5.25pcts；成套设备收入17.70亿元，同比+59.81%，毛利率17.74%，同比+0.89pcts。公司主业保持高速增长，主要原因是公司产品应用于多个下游行业领域，例如新能源光伏、风能、储能及非新能源领域工业企业电器配套、重要基础设施、高效节能等，有望受益于细分环节的高速增长机会。毛利率提升主要系原材料价格降低、优质客户占比提升及数字化工厂降本增效带来盈利能力提升。2023年公司实现外销业务收入11.77亿元，同比+79.54%。2023年集 团整体销售订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中外销订单 19.91亿元，同比+119.18%。公司已构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86个国家和地区，主要产品获得了美国UL、荷兰KEMA欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证，产品应用于海外发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。海外市场当前面临着发电侧新能源装机持续增长、电网侧配套升级和更新换代、用电侧电气化率提升和人工智能用电需求高增带来的电力设备需求快速增加，公司有望抓住机遇，利用市场和渠道布局，实现海外业务的快速发展。 数字化转型对内提效对外赋能，多年耕耘终迎收获： 公司的数字化转型启动于2019年，五年时间公司陆续建成了海口、桂林和武汉数字化生产基地。武汉基地绿色智能产业园包括金盘高端变压器数字化工厂3.0、储能数字化工厂2.0。数字化工厂的建成投运，显著提高了公司的产能、人均产值、库存周转率、有效工时等生产指标，车间生产成本降低，综合经济效益突出。截止2023年年报， 公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元，业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业的数字化升级服务。 储能业务持续研发自主化程度提升，加快布局订单高速增长： 2023年，公司储能业务实现收入4.14亿元，同比+546.95%，毛利率 12.46%，同比-0.92pcts。公司持续加大研发投入，完善储能产品线，公司已成功开发高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压 交易数据总市值(百万元) 18,151.75 流通市值(百万元) 18,151.75 总股本(百万股) 429.02 流通股本(百万股) 429.02 12个月价格区间26.93/46.55元 金盘科技 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 999563322 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.1 2.3 46.2 绝对收益 -3.3 9.9 32.0 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 变压器国内海外双轮驱动，2023-12-03 储能和数字化持续发力 相关报告 SVG等电力电子产品，此外，1500V风水冷储能变流器和模块化工商业储能电柜完成了技术验证。公司积极参与市场拓展、项目开发和招投标工作，2023年新签订单6.41亿元（不含税），同比+144.87% 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为95.18/127.62/160.85亿元，增速分别为42.7%/34.1%/26.0%，净利润分别为7.52/10.31/13.90亿元，增速分别为48.9%/37.1%/34.8%，成长性突出。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,745.6 6,667.6 9,517.6 12,762.1 16,084.5 净利润 283.3 504.7 751.6 1,030.6 1,389.8 每股收益(元) 0.66 1.18 1.75 2.40 3.24 每股净资产(元) 6.70 7.69 9.05 11.45 14.69 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 61.8 34.7 23.3 17.0 12.6 市净率(倍) 6.1 5.3 4.5 3.6 2.8 净利润率 6.0% 7.6% 7.9% 8.1% 8.6% 净资产收益率 9.9% 15.3% 19.4% 21.0% 22.1% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 15.5% 20.3% 20.6% 25.9% 27.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 我们选择储能系统集成商阳光电源、科华数据，数字化工厂业务可比公司中控科技，变压器系列产品业务的公司许继电气、伊戈尔、特锐德作为可比公司。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/4/8 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000400.SZ 许继电气 24.99 0.91 1.16 1.50 27 22 17 002922.SZ 伊戈尔 14.35 0.62 0.82 1.05 23 18 14 300001.SZ 特锐德 19.11 0.41 0.61 0.87 47 31 22 300274.SZ 阳光电源 103.43 6.45 7.53 9.06 16 14 11 002335.SZ 科华数据 28.66 1.41 1.96 2.57 20 15 11 688777.SH 中控技术 44.85 1.36 1.71 2.20 33 26 20 28 21 16 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,745.6 6,667.6 9,517.6 12,762.1 16,084.5 成长性 减:营业成本 3,782.8 5,146.9 7,341.5 9,903.9 12,494.6 营业收入增长率 43.7% 40.5% 42.7% 34.1% 26.0% 营业税费 16.1 29.9 42.6 57.2 72.0 营业利润增长率 4.3% 112.8% 50.9% 37.6% 35.1% 销售费用 159.1 220.9 314.1 408.4 498.6 净利润增长率 20.7% 78.2% 48.9% 37.1% 34.8% 管理费用 230.9 279.3 399.7 510.5 643.4 EBITDA增长率 0.7% 98.4% 27.4% 33.9% 26.2% 研发费用 247.1 351.1 504.4 638.1 788.1 EBIT增长率 -4.3% 109.9% 41.7% 36.9% 28.0% 财务费用 -5.2 39.7 71.3 92.1 37.7 NOPLAT增长率 4.5% 98.3% 51.1% 36.9% 28.0% 资产减值损失 -13.0 -15.3 -12.8 -13.7 -13.9 投资资本增长率 51.6% 49.0% 8.6% 23.0% -11.1% 加:公允价值变动收益 -17.7 -21.6 -26.4 -25.1 -24.4 净资产增长率 16.7% 14.7% 17.7% 26.6% 28.3% 投资和汇兑收益 -2.2 1.9 -1.6 -0.6 -0.1 营业利润 258.0 549.2 828.7 1,140.0 1,539.6 利润率 加:营业外净收支 6.9 2.2 6.4 5.2 4.6 毛利率 20.3% 22.8% 22.9% 22.4% 22.3% 利润总额 264.9 551.5 835.1 1,145.2 1,544.2 营业利润率 5.4% 8.2% 8.7% 8.9% 9.6% 减:所得税 -18.4 49.5 83.5 114.5 154.4 净利润率 6.0% 7.6% 7.9% 8.1% 8.6% 净利润 283.3 504.7 751.6 1,030.6 1,389.8 EBITDA/营业收入 8.4% 11.8% 10.5% 10.5% 10.5% EBIT/营业收入 6.4% 9.5% 9.5% 9.7% 9.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 49 69 69 51 40 货币资金 583.6 791.8 951.8 1,276.2 2,264.5 流动营业资本周转天数 80 87 80 79 69 交易性金融资产 680.5 1.7 1.7 1.7 1.7 流动资产周转天数 375 316 280 267 258 应收帐款 1,864.8 2,711.4 3,584.2 4,874.5 5,905.4 应收帐款周转天数 115 124 119 119 121 应收票据 308.1 393.1 801.9 700.8 1,167.6 存货周转天数 120 94 85 78 62 预付帐款 171.7 76.8 358.4 238.0 460.7 总资产周转天数 487 432 372 334 311 存货 1,732.8 1,735.6 2,750.9 2,751.3 2,801.8 投资资本周转天数 166 178 155 135 111 其他流动资产 306.4 363.9 294.9 321.7 326.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 15.3% 19.4% 21.0% 22.1% 长期股权投资 62.8 65.2 67.7 70.1 72.6 ROA 3.8% 5.9% 6.7% 8.2% 9.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 20.3% 20.6% 25.9% 27.0% 固定资产 732.6 1,826.9 1,831.2 1,805.9 1,763.2 费用率 在建工程 562.0 87.2 93.6 71.8 60.9 销售费用率 3.4% 3.3% 3.3% 3.2% 3.1% 无形资产 168.9 170.6 157.1 143.5 129.9 管理费用率 4.9% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 其