需求疲软23年业绩承压，看好AI服务器景气度延续

事件：公司2024年3月28日发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入14.77亿元，同比下降18.46%；实现归母净利润3.23亿元，同比下降25.75%；实现扣非净利润3.04亿元，同比下降26.08%。2023年Q4公司实现营业收入3.72亿元，同比下降23.05%，环比增长7.51%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长15.91%，环比增长61.19%；实现扣非净利润1.02亿元，同比下降2.08%，环比增长59.38%。 23年整体业绩承压，24年光伏景气度有望回升：2023年公司业绩承压，主要原因系：市场整体景气度相比2022年较低、需求相对较弱，以及部分客户上半年处于库存调整期，上述因素综合导致公司销售规模略有降低。2023年公司毛利率为30.75%，同比-6.18pct，主因系制造费用有所增长；公司净利率21.52%，同比-2.48pcts，净利率降幅相比毛利率降幅较小，主要系全年期间费用率下降、所得税费用大幅减少所致。费用方面，2023年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.35%/2.86%/5.91%/-3.93%，同比变动分别为-0.55/-1.20/+0.35/-1.97pct。其中，2023年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系公司通过现金管理增加利息收入所致。此外，2023年公司的主要下游光伏储能客户处于消化库存阶段，整体处于供大于求的状态。公司预计2024年光伏需求会有所回暖、进而促进IGBT产品的销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT产品销售规模亦将进一步扩大。 受益人工智能赛道高景气 ，AI服务器放量可期 ：根据Verified Market Research预测数据，2030年全球AI服务器市场规模有望增长至1666亿美元，2024-2030年全球AI服务器市场CAGR约为17.45%。公司AI服务器产品发展前景良好。受惠于国内外厂商加大了对千亿级参数量的大模型的布局力度，训练需求及推理需求强劲增长，AI服务器市场及出货量也步入高速增长阶段。2023年，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户。在AI服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作； 公司AI相关产品已经在AI算力领域头部客户处实现批量销售。随着公司产品在AI服务器应用领域销售规模的进一步扩大，公司AI服务器业务营收有望进一步提升。 新能源汽车市场快速增长，车载业务收获多项目定点：根据Fortune Business Insights预测，2030年全球电动汽车市场规模有望增长至15791亿美元，2023-2030年全球电动汽车市场CAGR约为17.80%。受益于新能源汽车市场规模不断扩大，公司车规产品市场空间广阔。2023年，公司车规产品已导入哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，并在联合电子、伯特利等国内头部Tier1实现规模出货；公司多款产品已大批量供应至比亚迪的全系列车型中，公司销售规模持续扩大。2023年12月，公司在第三季度业绩说明会上表示，公司MOSFET产品已经通过直接或间接的供货方式，在比亚迪、理想、蔚来、小鹏、极氪、上汽、吉利、长城、长安、奇瑞、江淮、五菱等十余家车企实现应用。截至2023年年底，公司车规产品已大批量交付于近90家Tier1厂商及终端车企；公司推出了200款车规级MOSFET产品，并获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从2024年持续到2029年。 下调盈利预测，上调至“买入”评级：公司的主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计及销售。公司产品已广泛应用于新能源汽车及充电桩、AI服务器和数据中心、工控自动化、消费电子、5G通讯、机器人等多个行业。2023年，公司加大了对汽车电子与AI服务器应用市场的开拓力度，公司多款产品在上述领域知名客户处实现了批量供应。 受益于新能源汽车和充电桩、AI服务器及数据中心及人工智能等新兴市场为功率半导体行业带来新的应用场景和需求，公司汽车电子与AI服务器业务有望迎来快速增长。考虑到公司IGBT产品下游所处的光伏市场仍面临一定压力，我们下调了盈利预测；然而考虑到人工智能赛道景气度较高，公司AI服务器产品具有明确且可观的市场前景，故上调至“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92亿元、4.92亿元、6.23亿元，EPS分别为1.31、1.65、2.09元/股，PE分别为29X、23X、18X。 风险提示：行业景气度下行的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；采购价格波动风险；产线建设和产能扩张不及预期的风险。