方正中期期货油脂周报

宏观与大类资产研究中心 作者：王骏 从业资格证号：F0243443投资咨询证号：Z0002612联系方式：-- 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年04月06日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】本周国内外经济、就业和通胀数据均好于市场预期、美联储鲍威尔言论偏鹰派导致降息预期降温、但黄金却仍选择大幅上行，说明市场已极为乐观。最后，随着金价再创历史新高，金银比会再被市场关注，部分资金可能分流白银等其他贵金属品种，特别是白银波动性可能会显著增加。本周，现货黄金整体在2222-2289美元/盎司区间强势上涨，涨幅接近3%；现货白银整体在24.58- 26.5美元/盎司区间偏强运行，涨幅接近7.8%。国内贵金属延续上涨行情，沪金涨1.87%至541.8元/克，继续刷新历史新高，沪银涨4 .9-26.68美元/盎司区间大涨，涨幅接近7.36%。COMEX５月黄金期货整体在2238.5-2296.3美元/盎司区间大涨，涨幅接近2.6%。本周国际贵金属行情整体呈现出拉升趋势。国际黄金价格在2330美元一线附近波动，显示出较强的市场活力和投资吸引力。同时，国际白银价格也保持在27.50美元附近，相对稳定。在美国就业数据公布后，市场反应热烈。美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂幅度加深，这反映了市场对未来经济走势的预期和信心。此外，火热的就业报告推动美国国债收益率走高，进一步影响了市场的利率水平和投资环境。这种变化对贵金属市场也产生了一定的影响，投资者需要密切关注市场动态，以制定合理的投资策略。 周五黄金价格的波动较大，在2297~2305美元区间内来回震荡，显示出市场的波动性和不确定性。然而，尽管价格有所下跌，但整体上仍保持了相对的稳定。同时，白银价格也在27.00~28.00美元区间内保持慢行，显示出市场的稳健性。 从技术面来看，2302~2305美元成为黄金价格的强压制区域，而下方支撑则因连续破位而难以确立。投资者需要关注这些关键点位的变化，以判断市场的走势和趋势。 【重要资讯】 现货黄金价格周三升至纪录高位，但黄金期货发出的警示信号显示 ，金价离反转走低已为时不远。黄金期货的未平仓合约似乎已经见顶，就像去年12月时那样，当时黄金遭遇了大规模抛售。投资者也会担心另一个极端看涨迹象——黄金期货价格已比200日移动均线高出15%。受有关央行购买黄金的报道推动，金价近来一直保持坚挺，但没有哪一种资产会无休止地上涨。 【市场逻辑】 贵金属逢低做多依然是核心，依然不建议做空，或等待调整的低位做多机会。美联储政策宽松的市场预期修复或接近尾声，美联储货币政策转向宽松预期仍是主导，地缘政治局势仍偏紧张，全球央行 继续购金，叠加美国银行业危机蔓延可能，对贵金属形成中长期利好影响。 【交易策略】 贵金属如期大幅拉升，建议等待回落建仓机会，期权建议卖深度虚值看跌期权或者等买看涨期权。 贵金属运行区间：伦敦金，伦敦金一度突破2286美元/盎司（526元/克），刷新新高，上方关注2350-2400美元/盎司（540元/克）阻力；下方关注2225-2235美元/盎司（512-514）行情启动点位置 ，2225-2230美元/盎司（512-513元/克）依然是下方重要支撑；中长期行情仍然乐观，继续上涨，刷新历史新高可能性大，但不建议追涨。白银大幅拉升，上方继续关注27.5美元/盎司前高位置（沪银6800元/千克）；24.5美元/盎司（6410元/千克）依然是下方核心支撑；依然强调白银调整均是买入做多机会。 一、贵金属本周行情数据3 二、贵金属周度相关宏观数据和事件解读4 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析7 四、贵金属期权数据分析9 图目录 图1：沪金沪银走势图3 图2：沪金成交量和持仓量变化图3 图3：沪银成交量与持仓量量变化4 图4：伦敦金银走势图4 图5：美联储政策利率与资产负债表调整5 图6：美债收益率和黄金走势管关联性分析6 图7：美元指数和黄金走势关联性分析6 图8：美国通胀和黄金走势分析6 图9：全球黄金供需数据分析7 图10：黄金需求分项统计7 图11：黄金供给分项统计8 图12：白银供需数据分析8 图13：白银需求分项统计8 图14：白银供给分项统计9 图15：黄金期权成交和持仓数据10 图16：黄金期权历史波动率走势10 图17：白银期权成交持仓分析10 图18：白银历史波动率走势11 一、贵金属本周行情数据 上周，美联储激进的市场降息预期被计价和美国就业数据表现偏弱与银行业危机再起利好贵金属，而非农数据表现强劲和鲍威尔淡化3月降息预期形成利空，美元指数和美债收益率偏强亦是利空，贵金属收窄涨幅。上周 ，现货黄金整体在2018-2065.6美元/盎司区间偏强运行，涨幅降至1.06%；现货白银整体在22.38-23.32美元/盎司区间呈现先扬后抑走势，跌幅为0.46%%。国内贵金属表现强劲，周五夜盘回落，沪金跌0.03%至483.02元/克；沪银跌0.42%至5885元/千克。 图1：沪金沪银走势图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：沪金成交量和持仓量变化图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：沪银成交量与持仓量量变化 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：伦敦金银走势图 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、贵金属周度相关宏观数据和事件解读 【美国非农数据大超预期，美联储降息预期迅速降温，美元美债均走强】尽管美国ADP数据、美国初请失业金人数和挑战者裁员人数均表现不及预期，但是依然无法说明美国就业市场的走势，美国非农数据表现大超预期 ，美联储政策转向宽松预期降温，美元指数和美债收益率走强，贵金属承压大幅回落。具体来看，美国1月季调后非农就业人口35.3万人，预期18万人，前值21.6万人，为2023年1月以来最大增幅；美国1月失业率3.7%，预期3.80%，前值3.70%。就业增长主要发生在专业和商业服务、医疗保健、零售贸易和社会援助领域。采矿、采石 、石油和天然气开采行业的就业率下降。尽管就业人数出人意料地强劲，就业参与率保持稳定，但每周工作时间降至2020年3月以来的最低水平；当雇主减少工作时间时，这通常是需求减少的迹象，所以这一点很突出。因此强劲非农数据背后亦存在走弱的迹象，并且非农数据存在季节性调整和后续下修的可能，因此对于市场的影响更多偏短线；美联储古尔斯比周五表示虽然劳动力市场可能并不像数据显示的那么强劲，他认为越来越多的进展；美国经济整体偏下行趋势是难以避免的，未来将会逐步明显。非农数据表现大超预期，市场对于美联储降息的预期迅速调整，5月降息25BP的预期降至100%下方，美元指数和美债收益率均大幅拉升，贵金属承压大幅回落。对美联储而言，美联储1月议息会议声明和鲍威尔讲话、非农数据表现强于预期等因素，均打击了3月降息的市场预期；我们认为美联储3月降息可能性微乎其微，将会在3月释放明确的降息信号，美联储降息或在2024年5月至6月开启，预计美联储将会在2024年降息3-4次/75-100BP。另外，美国银行业危机有再度起势迹象，如果银行业危机再度来袭，美联储亦不排除3月降息可能，这属于黑天鹅事件，但是存在风险较大。 【欧元区通胀继续回落，欧洲央行转向降息可能性大】欧元区通胀继续回落，欧洲央行官员认可通胀回落，并且强调政策转向宽松的趋势。具体来看，欧元区1月CPI初值同比上升2.8%，预期2.8%，2023年12月终值2.9%；环比下降0.4%，预期降0.4%，2023年12月终值升0.2%。1月核心CPI初值同比上升3.6%，环比下降0.6%。欧洲央行管委森特诺表示，通胀正在趋于2%；如果通胀在未来几个月继续按照同样轨迹发展，预计欧洲央行下一步决策将是降息；如果发生这种情况，可以开始利率正常化周期。欧洲央行政策制定者此前表示，3月的转变将为最有可能在6月进行的降息铺平道路。对于欧洲央行而言，我们认为欧洲央行3月释放明确降息信号可能性大，4月-6月开启降息可能性大。对于欧元而言，提前降息会形成利空影响，但是更多偏短线且被市场所计价；随着美元指数进入下行周期，地缘政治局势和能源危机接近尾声或者没有进一步恶化，欧元将会继续升值。 【其他资讯与分析】①美联储古尔斯比表示，劳动力市场维持强势，将减轻美联储在就业目标方面的担忧；1月份就业数据中总工时的疲软表明报告并不像总体数据所示的那么强劲；如果经济体系出现积极的供应冲击，就不会再需要等待降息。②英国央行首席经济学家皮尔表示，尽管有迹象表明利率可能见顶，但距离首次降息仍有一段距离。政策需要“保持限制性直到把持续通胀的部分被挤出系统”。 图5：美联储政策利率与资产负债表调整 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：美债收益率和黄金走势管关联性分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图7：美元指数和黄金走势关联性分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：美国通胀和黄金走势分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析 图9：全球黄金供需数据分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图10：黄金需求分项统计 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：黄金供给分项统计 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：白银供需数据分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：白银需求分项统计 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、贵金属期权数据分析 建议：贵金属期权方面，建议卖出贵金属深度虚值看跌期权，如AU24054P448合约，如AG24054P5600合约。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：黄金期权历史波动率走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图17：白银期权成交持仓分析 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：白银历史波动率走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为98.5%，累计降息25个基点的概率为1.5%。美联储到6月维持利率不变的概率为32.7%，累计降息25个基点的概率为66.8%，累计加息25个基点的概率为0.5%。 地缘政治风险增强了黄金的吸引力，而交易商们则回避了美国强劲的经济数据给美联储降息前景蒙上的阴影。现货黄金在美盘末突破2280美元，COMEX黄金期货突破2300美元，均创下历史新高。此前美国稳定的职位空缺报告和稳健的工厂数据刺激了市场对美联储可能需要在更长时间内维持较高利率的猜测，使得金价在美盘中受到打压 。尽管如此，伊朗与以色列的紧张局势还是增强了黄金的避险吸引力。两位美联储今年的FOMC票委——戴利和梅斯特的讲话也对黄金起到了助推作用，两人均预测今年将降息三次，即在点阵图中属于鸽派阵营。 欧洲央行头号鹰派对6月降息态度松动 同时关注美联储动向。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，由于通胀下降速度可能快于预期，欧洲央行可能会在6月开始降息，但不应领先美联储太多，因为这会削弱政策宽松的效力。“4月不在我的考虑范围内，”霍尔茨曼说。“到6月我们将掌握更多信息。如果数据允许，就会做出决定，我原则上不反对6月放松政策，但我想先看看数据 ，并且希望保持对数据的依赖。”霍尔茨曼被一些人认为是欧洲央行26名管理委员会成员中最保守的一位，经常对降息言论进行反击；因此他谨慎赞同6月放松政策，暗示央行内部对于几名执委提出的行动建议正逐渐达成共识。 本轮通胀和资产价格走势与70年代第一波高通胀时期非常相似，未来美国通胀有再次抬头的迹象。一旦通胀反弹趋势确立，消费者信心再次回落，美股将再次面临下行压力。未来通胀再次回升得到数据确认后，黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。 2023年，欧洲银行AT1债券的表现从瑞信事件引发的冲击中复苏，且其强劲的势头延续至2024年第一季度（截至3月22日）超额回报率达到5.1%，高于20