策略专题报告：4月决断的三大机会：顺周期、出海线和业绩线

证 券 研2024年04月07日 究 报4月决断的三大机会：顺周期、出海线和业绩线 告—策略专题报告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 A股多在“1-2月春季躁动”和“3月震荡”后迎来“4月 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会》2024-04-01 2、《北证软服指数表现强于大盘，重视板块内高增低估标的》2024-03-30 3、《美联储软着陆降息周期的大类资产策略》2024-03-26 策略研究 决断”。4月决断的主要影响因素有外部地缘局势、国内政策动向和经济成色。当前海外地缘局势升级，再通胀担忧升温，国内经济修复、政策较为平稳，预计A股延续震荡，关注顺周期、出海线和业绩线三大投资主线。 ▌4月决断的季节规律：指引全年大势与行业主线 A股有较为明显的日历效应，上半年较为典型的季节性行情有“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”。近十年，4月与全年同涨同跌的概率为70%，胜率显著高于其他月份，4月决断对全年行情有较好的指引。 ▌4月决断的影响因素：外部地缘局势，国内政策动向和经济成色 近十年4月A股多先涨后跌，上旬股市走高的胜率高达 90%，自中下旬起则多有下行，特别是下旬股市下跌概率高达 70%，特别是在经济基本面出现拐点、政治局会议释放政策边际收紧、地缘政治风险恶化的年份。 ▌A股展望：震荡行情，关注三大主线 目前国内经济基本面出现企稳修复迹象，一季度政治局会议政策偏稳，国内重点关注业绩情况。但需警惕海外地缘局势升级，市场避险情绪升级，再通胀担忧交易再起，预计4月A股延续震荡走势。关注三大投资机会： 1）顺周期。特别是海外主导定价，宏观资产荒+供给紧约束的黄金、原油、铜等。 2）出海线。海外需求回升、结构性补库的汽车、船舶等运输类；人民币低位运行利好的轻工、纺服等，以及金属量价齐升的贱金属行业。 3）业绩线。下半旬关注财报预期改善的交运，农林牧渔、家电等消费，通信、电子、计算等TMT，以及高ROE低PB的有色、电力、化工、石化等顺周期。 ▌微观交易：两融交易升温，海外恐慌升温，北向再度外流 融资余额小幅增加，融资交易占比大幅上行。国内上证50ETF隐波小幅下行，国内恐慌情绪小幅缓解；VIX指数大幅上行，海外恐慌情绪大幅恶化。北向资金小幅外流，海外看涨情绪升温。内外资共同流入了军工、有色等，共同流出了银行、建筑材料，而二者分歧主要集中在电子、电力设备、煤炭、农林牧渔等。 ▌投资日历： 海外：关注美国通胀以及欧央行会议，美股业绩报告。国内：关注CPI隐含的内需修复以及出口相关的外需。 ▌风险提示 （1）国内政策不及预期； （2）国内经济不及预期； （3）外部风险冲击加剧 正文目录 1、4月决断的季节规律：指引全年大势与行业主线5 1.1、1-2月春季躁动：政策预期提升，流动性改善6 1.2、3月震荡分化：预期性交易和基本面交易博弈加剧7 1.3、4月决断：基本面和政策面逐渐明朗8 2、4月决断的影响因素：外部地缘局势，国内政策动向和经济成色11 2.1、4月“决断”行情：多先涨后跌，受经济放缓、政策收紧、地缘风险加剧等因素影响11 2.2、4月决断行业主线：大盘价值、金融、消费占优15 3、A股展望：震荡行情，关注三大主线17 3.1、当前大势：预期国内经济修复、政策平稳、地缘局势升级，A股延续震荡17 3.2、投资机会：顺周期、出海线、业绩线三大主线21 4、市场复盘：宽基指数多呈上涨趋势26 5、情绪总览29 5.1、交投活跃度：市场交投情绪升温29 5.2、恐慌：国内有所缓解，国外急剧恶化29 5.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比大幅上行30 5.4、外资：北向资金小幅净流出，海外看涨情绪上行31 6、资金行业选择：内外资分歧加剧32 7、财经日历：关注海内外通胀数据以及企业业绩33 8、风险提示34 图表目录 图表1：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情走势5 图表2：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情表现总结5 图表3：近十年A股“春季躁动”催化因素总结6 图表4：近十年“3月震荡”行情中多出现投资者情绪高位降温7 图表5：近十年“3月震荡”行情中多出现资金流入边际递减8 图表6：近十年4月“决断”行情对全年涨跌具有较高的指引性9 图表7：近十年4月“决断”行情对全年涨跌具有较高的指引性10 图表8：春季躁动叠加4月决断，涨幅居前的行业与全年主线有较高的一致性11 图表9：近十年4月“决断”行情多呈先涨后跌走势12 图表10：近十年4月“决断”行情走势和影响因素13 图表11：4月中下旬的“决断”多受经济基本面数据影响14 图表12：近十年4月“决断”行情中，大盘价值指数表现占优16 图表13：近十年4月“决断”行情中，金融、消费风格相对占优16 图表14：近十年4月“决断”行情中，食饮、家电、银行等消费、金融板块领涨上行17 图表15：受生产、出口、消费筑底修复催化，3月制造业PMI重回扩张区间18 图表16：工业生产修复迹象明显：2月规上工业增加值累计同比处于历史同期高位水平18 图表17：出口数据超预期：2月出口金额累计增速延续见底上行，出口价格指数也筑底修复19 图表18：近十年4月政治局会议对宏观调控政策的定调与一季度经济基本面形势存在反向关系20 图表19：近三周降息预期不断下修21 图表20：美联储年内仍有降息预期，加上短期避险和长期美元信用替代，金价有上行动力22 图表21：当前供给收紧、需求震荡企稳，库存偏紧，油价创阶段性新高23 图表22：铜库存处于低位，需求结构性企稳回升后，铜价震荡上行24 图表23：三大逻辑利好出口相关品类持续回升25 图表24：交通运输、汽车、农林牧渔、医药、TMT行业净利润一致预测明显改善25 图表25：有色、家电、电力、化工、石化等顺周期行业处于业绩显著修复但股价明显低估的区间26 图表26：宽基指数涨跌幅（%）27 图表27：申万行业涨跌幅（%）27 图表28：行业估值水平28 图表29：PE&PB静态估值28 图表30：成交额与换手率变化趋势29 图表31：50隐波小幅下行30 图表32：VIX指数上行30 图表33：融资余额小幅增加30 图表34：融资交易占比大幅上行30 图表35：偏股型基金新发规模小幅下降31 图表36：偏股型基金可用现金小幅下降31 图表37：北向资金小幅净流出31 图表38：iShare中国ETF看涨情绪再度上行32 图表39：内外资分歧与共识（单位：亿元）33 图表40：双周日历34 “4月决断”主要是指每年4月随着年报、一季报、经济数据、政治局会议定调的相继披露，A股走势和行业表现越发明确，往往决定了全年的市场整体走向和行业主线。4月决断是较为典型的季节性效应，A股多在“1-2月春季躁动”和“3月震荡”后即将迎来“4月决断”。由于近年来A股“4月决断”对全年行情的指引性不断加强，因而受到了投资者的广泛关注。本文将通过复盘验证4月“决断”行情的指引性，总结“4月决断”行情走势及驱动因素，并对当前大势进行研判，给出后续的投资建议。 1、4月决断的季节规律：指引全年大势与行业主线 复盘近十年的股市行情，可以发现A股有较为明显的日历效应，其中发生在春季较为典型的季节性行情有“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”。 图表1：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情走势 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 春季躁动3月分化4月决断上证综合指数 图表2：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情表现总结 阶段 春季躁动 3月震荡 4月决断 多分布区间 1-2月 3月 4月 平均持续天数 32 19 22 涨跌幅均值 9.16 -7.06 0.34 涨跌幅中位数 7.62 -7.01 -0.34 上涨胜率 100% 0% 44% 2024年持续天数 26 9 - 2024年涨跌幅 13.97 -0.07 - 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究，图表数据剔除2015年普涨数据 1.1、1-2月春季躁动：政策预期提升，流动性改善 “1-2月春季躁动”行情是指每年的1-2月前后A股多有上涨，其催化因素多是政策预期提升、流动性改善。复盘2014年-2023年这十年的A股表现，春季躁动行情平均持续时间达32天，涨幅均值和胜率达9.16%和100%。 根据本组前期的专题研究，总结前十年“春季躁动”行情启动的驱动因素，具体为政策预期改善方面，包括高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心等；流动性改善方面，包括降息降准、金融机构信贷开门红效应、人民币汇率升值等。 对应的2024年自2月6日起也启动了今年的春季躁动行情，持续时间达26天、涨幅达13.97%，较为符合近十年季节性规律，其催化因素也同样为流动性改善和政策预期提升，具体为以“资金注入+降息降准+高层喊话+股市利好政策”为重点的国家队救市、两会定调中央加杠杆和新质生产力。 图表3：近十年A股“春季躁动”催化因素总结 春季躁动年份 开始时间 结束时间 间隔 催化因素 上证指数涨跌幅（%） 2014年 2014-01-20 2014-02-19 18 利好政策刺激：2014年1月17日，IPO重启提振市场情绪；高层会议定调积极：1月22日，中央全面深化改革领导小组第一次会议在京召开； 6.86 2015年 2014-11-21 2015-06-12 137 流动性宽松：2014年11月21日，央行“大幅”降息，利率回到4年前；2015年2月4日，降准0.5个百分点；2月28日，央行下调存贷款基准利率；利好政策刺激：2014年11月17日，沪港通试点正式启动；高层会议定调积极：2014年12月11日，中央经济工作会议定调“稳中求进”；2015年3月5日，十二届全国人大三次会议首提“互联网+”，并提出资本市场改革任务，改革牛启动； 110.64 2016年 2016-01-28 2016-04-14 50 高层会议定调积极：2016年1月27日，中央财经领导小组第十二次会议研究供给侧结构性改革方案；流动性宽松：2月29日，央行宣布降准，释放流动性约6000亿；利好政策刺激：3月18日，证金公司宣布恢复转融资五品种并降费率，此后券商纷纷下调两融利率；经济基本面向好：3月27日，统计局发布1-2月规上企业利润同比增长4.8%,基本面止跌企稳； 12.68 2017年 2016-12-29 2017-02-22 34 流动性宽松：2017年1月20日，央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为大型商业银行提供临时流动性支持；利好政策刺激：2016年12月5日，深港通正式启动； 5.12 2018年