减值拖累业绩，关注新品上市进程

2024年4月8日 公司报告 科前生物 强烈推荐/维持 科前生物（688526.SH）：减值拖累业绩，关注新品上市进程 事件：公司公布2023年年报，公司2023年全年共实现营业收入10.64亿元， yoy6.27%，实现归母净利润3.95亿元，yoy-3.32%。 收入小幅增长，减值拖累业绩。公司23年全年实现营业收入10.64亿元，同比小幅增长。按照业务板块来看，公司猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、诊断 试剂和微生态制剂分别实现营业收入9.73、0.15、0.12、0.26和0.34亿元，同比分别增长3.89%、44.20%、74.32%、34.20%和43.14%。23年猪价长期低迷，养殖行业持续亏损，产能持续调减，给生猪动保行业需求带来较大压力，受此影响，公司收入占比最高的生猪疫苗业务增长受限，毛利率相比22年小 幅下滑1.33个百分点。公司计提资产减值损失1579万元、信用减值损失8037万元，拖累了业绩表现，公司归母净利润小幅下滑。我们认为，近期猪价已触底回升，24年生猪养殖行业盈利向好，有望带动生猪动保需求触底反弹。 持续研发创新，工艺技术升级。报告期内，公司投入研发费用8850.53万元，持续推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副 猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗已完成新兽药复审，其中猪丁型冠状病毒灭活疫苗已获得新兽药注册证书。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已通过应急评审，力争24年获批上市。生产方面，公司持续提升智能化水平，提升悬浮培养、发酵、纯化包装等全流程技术，提升产品质量和生产效率。我们认为，研发投入和工艺改进将持续巩固公司竞争优势，24年新品上市有望为公司贡献新增长。 坚持客户导向，深化精准营销。公司针对不同规模的养殖群体采取不同的开发策略：对于大型养殖集团，执行13111和“三见”工作模式，提供驻场服务，精准解决客户需求；对于中型养殖户，与经销商加强合作，提供交流培训服务； 对于小型养殖户通过渠道经销商触达，实现营销和服务下沉。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司24-26年净利润分别为4.70、5.81和6.78亿元，对应EPS分别为1.01、1.25和1.46元，对应PE值分别为19、16和13倍。看好动保行业随猪价提升迎来需求改善，公司新品落地和精准营销有望带来业绩新增长，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-22年度股东大会 2024-04-30一季报披露 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）28.32-14.37 总市值（亿元）91.56 流通市值（亿元）91.55 总股本/流通A股（万股）46,617/46,617 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 科前生物 沪深300 8.6% -4.5% -17.7% -30.8% -43.9% -57.0% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 4/37/310/21/14/1 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,001.27 1,064.07 1,236.67 1,523.83 1,764.86 增长率（%） -9.22% 6.27% 16.22% 23.22% 15.82% 归母净利润（百万元） 409.52 395.93 470.29 581.19 678.53 增长率（%） -28.30% -3.32% 18.82% 23.58% 16.76% 净资产收益率（%） 11.71% 10.32% 11.16% 12.43% 13.03% 每股收益（元） 0.88 0.85 1.01 1.25 1.46 PE 22.32 23.11 19.47 15.75 13.49 PB 2.62 2.39 2.17 1.96 1.76 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 科前生物（688526.SH）：减值拖累业绩，关注新品上市进程 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2561 2566 2732 3305 3992 营业收入 1001 1064 1237 1524 1765 货币资金 456 582 627 1076 1630 营业成本 264 297 347 427 491 应收账款 324 331 392 479 558 营业税金及附加 7 7 8 10 11 其他应收款 3 4 4 5 6 营业费用 160 155 179 221 256 预付款项 9 8 15 23 33 管理费用 67 67 78 96 108 存货 169 145 196 225 268 财务费用 -63 -66 0 -9 -14 其他流动资产 0 271 271 271 271 研发费用 103 89 105 130 150 非流动资产合计 1830 2105 2037 1944 1855 资产减值损失 7.38 15.79 7.97 10.38 11.38 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1.44 -10.19 0.00 0.00 0.00 固定资产 881 799 725 626 545 投资净收益 6.65 19.53 10.00 10.00 10.00 无形资产 60 60 56 53 50 加：其他收益 25.21 29.71 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 834 1085 1085 1085 1085 营业利润 467 459 541 668 781 资产总计 4391 4671 4769 5249 5847 营业外收入 0.05 0.13 0.07 0.09 0.10 流动负债合计 624 758 485 505 569 营业外支出 0.16 1.69 0.94 0.93 1.19 短期借款 132 207 0 0 0 利润总额 467 458 540 668 780 应付账款 196 132 203 219 270 所得税 57 62 70 87 101 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 409 396 470 581 678 一年内到期的非流动负债 1 81 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 268 75 68 68 68 归属母公司净利润 410 396 470 581 679 长期借款 140 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 892 834 553 573 636 成长能力 少数股东权益 2 2 2 1 1 营业收入增长 -9.22% 6.27% 16.22% 23.22% 15.82% 实收资本（或股本） 466 466 466 466 466 营业利润增长 -29.39% -1.62% 17.86% 23.54% 16.77% 资本公积 1135 1141 1141 1141 1141 归属于母公司净利润增长 -28.25% -3.32% 18.78% 23.58% 16.75% 未分配利润 1627 1935 2240 2618 3059获利能力 归属母公司股东权益合计 3497 3836 4214 4675 5209 毛利率(%) 73.61% 72.09% 71.94% 71.97% 72.16% 负债和所有者权益 4391 4671 4769 5249 5847 净利率(%) 40.86% 37.18% 38.01% 38.12% 38.43% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.33% 8.48% 9.86% 11.07% 11.61% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.71% 10.32% 11.16% 12.43% 13.03% 经营活动现金流 424 538 469 600 737 偿债能力 净利润 409 396 470 581 678 资产负债率(%) 20% 18% 12% 11% 11% 折旧摊销 96.95 113.47 127.20 132.99 139.16 流动比率 4.11 3.38 5.63 6.54 7.02 财务费用 -63 -66 0 -9 -14 速动比率 3.83 3.19 5.22 6.10 6.55 应收帐款减少 -56 -8 -61 -87 -78 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.25 0.23 0.26 0.30 0.32 投资活动现金流-637 -329 -18 -15 -26 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益1 -10 0 0 0 应付账款周转率 5.11 6.48 7.37 7.21 7.22 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 7 20 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.85 1.01 1.25 1.46 筹资活动现金流 114 -102 -405 -137 -156 每股净现金流(最新摊薄) -0.21 0.23 0.10 0.96 1.19 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.50 8.23 9.04 10.03 11.17 长期借款增加 140 -140 0 0 0 估值比率 普通股增加 1 0 0 0 0 P/E 22.32 23.11 19.47 15.75 13.49 资本公积增加 21 5 0 0 0 P/B 2.62 2.39 2.17 1.96 1.76 现金净增加额 -100 107 46 449 554 EV/EBITDA 17.94 17.51 12.76 10.19 8.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 科前生物（688526.SH）：减值拖累业绩，关注新品上市进程 1.相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪2024-03-25 行业普通报告农林牧渔行业：二育入场猪价回升，不改产能去化趋势—行业周观点（2024年第102024-03-13 周） 行业普通报告农林牧渔行业：生猪产能调控方案修订，产能去化趋势持续—行业周观点（2024年2024-03-05 第9周） 行业普通报告农林牧渔行业：元旦猪价弱势运行，转基因品种获生产许可—行业周观点（2024年2024-02-27 第8周） 行业普通报告农林牧渔行业：寒潮不改去化趋势，持续推荐生猪养殖—生猪养殖行业跟踪2024-02-22 行业普通报告农林牧渔行业：粮食安全为底线，生物育种产业化扩面提速—2024年中央一号文件2024-02-05 第52周） 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价旺季不旺，产能加速去化已现 2023-12-12 公司深度报告 科前生物（688526）：收入业绩高增，各品类研发持续