杰瑞股份23年报点评：23年收入快速增长，海外市场实现突破

买入（维持） 股价（2024年04月03日）32.89元 23年收入快速增长，海外市场实现突破 ——杰瑞股份23年报点评 公司研究|年报点评杰瑞股份002353.SZ 目标价格40.20元 52周最高价/最低价33.36/22.73元 总股本/流通A股（万股）102,386/69,344 A股市值（百万元）33,675 23年收入快速增长。23年公司实现收入139.12亿元，同比增长21.94%，实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%。其中23Q4实现收入51.56亿元，同比增 长20.02%，实现归母净利润8.90亿元，同比增长18.78%。根据年报，2023年我国油气勘探开发投资同比增长10%，而杰瑞23年实现更快增长，其中Q4的收入与业绩均实现约20%的增速水平； 23年海外收入增长60.57%。从业务分类看，23年公司油气装备制造及技术服务收入117.56亿元，同比增长28.75%，维修改造及配件贸易收入18.63亿元，同比增 长14.18%，环保服务收入2.53亿元，同比下降58.62%。从销售地区看，23年公司国内收入73.94亿元，同比增长0.60%，国外收入65.18亿元，同比增长60.57%，占比达46.85%，海外毛利率同比提升3.18pct，反映公司在海外市场的竞争力继续提升； 订单持续增长，电驱压裂设备售往北美。公司23年累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比下滑11.17%。存量订单下滑主要系 公司于2021年11月签署的KOCJPF-5油气工程项目，报告期内完成建设服务确认收入约20亿元，报告期内油气工程服务业务新签订单未能补足缺口。公司核心业 务钻完井板块订单在23年保持增长，在国内压裂市场保持龙头地位，并成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场。 盈利预测与投资建议 近期布伦特油价保持在80美元/桶以上的高位，我们认为油服行业景气度将继续回升。根据年报，公司21年签订的KOC项目订单在23年顺利完成机械竣工并确认收入约20亿元。受确认大额收入的影响，23年末公司在手订单下降11.17%，我们下调24年收入预期。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为27.5、34.0、40.1亿元，每股收益分别为2.68、3.32、3.91元（原预测2024-2025年每股收益分别为3.05、3.51元），参考可比公司估值，给与公司24年15xPE，对应目标价40.20元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 12.18 10.63 15.61 18.39 相对表现% 10.32 9.78 10 31.17 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 经济复苏不及预期，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧，贸易保护政策加剧风险，国内非常规能源开发不及预期风险 电驱产品突破北美市场，渗透率有望加速提升：——杰瑞股份跟踪报告 Q3收入快速增长，期待技术升级带来市场突破：——杰瑞股份2023Q3点评 公司主要财务信息 业绩符合预期，北美市场取得积极进展： ——杰瑞股份2023年中报点评 2023-12-24 2023-10-29 2023-08-14 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,409 13,912 14,863 17,320 19,779 同比增长(%) 30.0% 21.9% 6.8% 16.5% 14.2% 营业利润(百万元) 2,577 2,932 3,251 4,023 4,741 同比增长(%) 40.6% 13.7% 10.9% 23.7% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,245 2,454 2,748 3,401 4,008 同比增长(%) 41.5% 9.3% 12.0% 23.7% 17.9% 每股收益（元） 2.19 2.40 2.68 3.32 3.91 毛利率(%) 33.2% 33.0% 33.5% 34.6% 35.3% 净利率(%) 19.7% 17.6% 18.5% 19.6% 20.3% 净资产收益率(%) 15.1% 13.4% 13.4% 14.8% 15.4% 市盈率 15.0 13.7 12.3 9.9 8.4 市净率 2.0 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2024/04/03 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 表1：可比公司估值比较 中曼石油20.861.262.163.023.7722.5513.119.387.52 中海油服16.090.490.630.831.0140.1431.4223.8419.72 海油工程6.330.330.370.480.5720.8218.7414.4212.14 海油发展3.080.240.280.320.3715.8213.2911.9410.27 纽威股份14.450.610.901.091.2828.9219.7016.2913.85 迪威尔25.890.620.741.331.8031.3126.4114.6910.88 平均数26.5920.4415.0912.40 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,034 4,799 7,648 8,778 10,490 营业收入 11,409 13,912 14,863 17,320 19,779 应收票据、账款及款项融资 7,463 8,307 9,215 10,670 12,192 营业成本 7,618 9,314 9,889 11,322 12,790 预付账款 1,170 488 621 712 815 销售费用 473 536 561 651 743 存货 4,970 5,124 5,542 6,333 7,156 管理费用 419 461 483 560 639 其他 4,207 3,899 4,221 4,333 4,447 研发费用 367 511 535 621 709 流动资产合计 21,843 22,618 27,247 30,827 35,100 财务费用 (274) (9) (1) (23) (42) 长期股权投资 227 240 252 265 278 资产、信用减值损失 399 290 292 307 333 固定资产 2,209 3,255 4,036 4,488 4,695 公允价值变动收益 19 (10) 5 5 5 在建工程 1,231 1,080 741 547 424 投资净收益 134 140 147 154 162 无形资产 813 726 698 670 642 其他 16 (7) (5) (19) (33) 其他 2,902 3,857 1,754 1,754 1,754 营业利润 2,577 2,932 3,251 4,023 4,741 非流动资产合计 7,383 9,159 7,482 7,724 7,794 营业外收入 82 20 20 20 20 资产总计 29,226 31,777 34,729 38,551 42,894 营业外支出 45 22 20 20 20 短期借款 1,683 2,062 2,024 2,028 2,027 利润总额 2,613 2,930 3,251 4,023 4,741 应付票据及应付账款 5,398 4,597 5,093 5,807 6,563 所得税 325 436 459 568 669 其他 3,004 3,039 3,418 3,616 3,813 净利润 2,288 2,493 2,792 3,455 4,072 流动负债合计 10,085 9,698 10,535 11,451 12,403 少数股东损益 43 39 44 54 64 长期借款 552 1,030 1,030 1,030 1,030 归属于母公司净利润 2,245 2,454 2,748 3,401 4,008 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.19 2.40 2.68 3.32 3.91 其他 467 900 700 700 700 非流动负债合计 1,019 1,931 1,730 1,730 1,730 主要财务比率 负债合计 11,104 11,629 12,266 13,181 14,133 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 855 827 870 925 989 成长能力 实收资本（或股本） 1,027 1,024 1,024 1,024 1,024 营业收入 30.0% 21.9% 6.8% 16.5% 14.2% 资本公积 6,208 6,090 6,256 6,256 6,256 营业利润 40.6% 13.7% 10.9% 23.7% 17.9% 留存收益 10,191 12,307 14,554 17,405 20,733 归属于母公司净利润 41.5% 9.3% 12.0% 23.7% 17.9% 其他 (159) (99) (240) (240) (240) 获利能力 股东权益合计 18,122 20,148 22,464 25,369 28,761 毛利率 33.2% 33.0% 33.5% 34.6% 35.3% 负债和股东权益总计 29,226 31,777 34,729 38,551 42,894 净利率 19.7% 17.6% 18.5% 19.6% 20.3% ROE 15.1% 13.4% 13.4% 14.8% 15.4% 现金流量表 ROIC 11.6% 11.3% 11.2% 12.5% 13.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,288 2,493 2,792 3,455 4,072 资产负债率 38.0% 36.6% 35.3% 34.2% 32.9% 折旧摊销 239 381 376 469 543 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (274) (9) (1) (23) (42) 流动比率 2.17 2.33 2.59 2.69 2.83 投资损失 (134) (140) (147) (154) (162) 速动比率 1.66 1.79 2.05 2.13 2.24 营运资金变动 (263) (1,663) (878) (1,844) (1,940) 营运能力 其它 (848) (13) 2,072 302 328 应收账款周转率 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 经营活动现金流 1,008 1,049 4,215 2,204 2,799 存货周转率 1.6 1.8 1.8 1.9 1.9 资本支出 (1,803) (1,145) (802