自主品牌整体减亏，自主新能源表现较好

买入（维持） 股价（2024年04月03日）8.7元 自主品牌整体减亏，自主新能源表现较好 公司研究|年报点评广汽集团601238.SH 目标价格9.35元 52周最高价/最低价11.79/7.72元 总股本/流通A股（万股）1,048,690/1,046,086 A股市值（百万元）91,236 业绩略低于市场预期。公司2023年营业收入1287.57亿元，同比增长17.5%；归母净利润44.29亿元，同比下降45.1%；扣非归母净利润35.73亿元，同比下降52.3%。4季度营业收入311.01亿元，同比增长5.9%，环比下降13.8%；归母净利 润-0.82亿元，同比下降1460.9%，环比下降105.3%；扣非归母净利润-4.51亿元，同比下降94.7%，环比下降134.1%。2023年利润下滑预计主要系公司采取积极的商务政策应对行业价格战以及广汽三菱重组费用影响。2023年公司拟向全体股东派发每10股1元的末期现金股利。 4季度毛利率承压，现金流好转。2023全年毛利率6.9%，同比下降0.1个百分点；4季度毛利率6.9%，同比下降2.4个百分点，环比下降3.0个百分点，4季度毛利率下降预计主要系行业竞争加剧影响。2023全年期间费用率9.3%，同比提升0.2个百 分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，销售费用率同比提升0.9个百分点，主要系广告宣传费及销量提升所引致的售后服务费增加所致。2023全年经营性现金流量净额67.28亿元，较上年同期增加120.77亿元，主要系销量增加所致。 合资品牌销量承压导致投资收益下降。2023全年投资收益86.60亿元，同比下降39.5%，4季度投资收益13.79亿元，同比下降32.7%，环比下降24.8%。2023年广汽本田/广汽丰田营收935.28/1528.69亿元，同比下降18.8%/6.5%。2023年广汽 本田/广汽丰田销量64.05/95.00万辆，同比下降13.7%/5.5%；4季度广汽本田/广汽丰田销量20.46/26.42万辆，同比增长21.2%/10.0%，环比增长40.2%/13.4%。国内汽车市场竞争加剧，广汽本田稳定基本盘并加速电动化智能化转型，推出雅阁e:PHEV和皓影e:PHEV，年产12万辆新能源车产能扩大建设项目预计2024年竣工；广汽丰田促终端稳渠道，克服燃油车下行等困难，推出锋兰达、雷凌、凌尚双擎新车型并推出全新新能源品牌“铂智”，未来将联合国产厂商积极拥抱智能化。 自主品牌持续减亏，埃安销量增长强劲。2023年自主损益（扣非归母净利润-投资收益）-50.9亿元，同比减亏25.0%；4季度自主损益-18.3亿元，同比减亏18%。2023年广汽自主营收574.46亿元，同比增长20.2%，广汽埃安营收532.34亿元，同比增长37.5%；2023年广汽自主销量40.65万辆，同比增长12.1%，广汽埃安销量 48.00万辆，同比增长77.0%。2023年广汽自主推出E9、ES9、E8三款车型打造传祺智电新能源产品矩阵，广汽埃安推进昊铂品牌独立运营，推出昊铂SSR、GT、HT三款全新车型。2024年自主品牌计划推出SUV、MPV、轿车等6大全新及改款车型，集团将挑战全年汽车销量同比增长10%的目标，力争实现100万辆自主品牌销量以及15万辆以上的海外市场销量目标。  盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、投资收益、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.55、0.62、0.67元（原24-25年0.72、0.83元），可比公司24年PE平均估值17倍，对应目标价9.35元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.58 -2.03 0.58 -20.15 相对表现% -1.28 -2.88 -5.03 -7.37 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 广丰月度销量改善，埃安实现高增长 2024-01-28 自主销量同比增长，埃安再创月度新高 2023-11-04 自主品牌盈利改善，合资品牌盈利短期承 2023-10-28 压 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 109,600 128,757 150,804 174,442 201,734 同比增长(%) 45.9% 17.5% 17.1% 15.7% 15.6% 营业利润(百万元) 7,447 3,283 5,294 5,983 6,506 同比增长(%) 4.2% -55.9% 61.3% 13.0% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 8,064 4,429 5,763 6,479 7,023 同比增长(%) 9.9% -45.1% 30.1% 12.4% 8.4% 每股收益（元） 0.77 0.42 0.55 0.62 0.67 毛利率(%) 6.3% 6.9% 8.0% 8.7% 9.1% 净利率(%) 7.4% 3.4% 3.8% 3.7% 3.5% 净资产收益率(%) 7.9% 3.9% 4.9% 5.3% 5.5% 市盈率 11.3 20.6 15.8 14.1 13.0 市净率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 长城汽车 601633 23.86 0.97 0.82 1.14 1.46 24.66 29.03 20.92 16.34 宇通客车 600066 21.6 0.34 0.82 1.11 1.36 62.99 26.32 19.49 15.84 长安汽车 000625 17.52 0.79 1.12 0.98 1.22 22.28 15.64 17.93 14.36 上汽集团 600104 15.35 1.39 1.22 1.33 1.45 11.02 12.60 11.53 10.59 江铃汽车 000550 29.41 1.06 1.71 2.00 2.51 27.75 17.20 14.68 11.73 调整后平均 24.90 19.72 17.37 13.98 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 39,524 48,895 75,402 87,221 100,867 营业收入 109,600 128,757 150,804 174,442 201,734 应收票据、账款及款项融资 8,824 7,568 14,326 16,572 19,165 营业成本 102,654 119,826 138,749 159,247 183,311 预付账款 1,239 2,108 3,016 3,489 4,035 营业税金及附加 2,235 2,942 3,016 3,489 4,035 存货 12,362 16,720 15,262 17,517 20,164 营业费用 3,923 6,196 6,032 6,978 8,069 其他 29,654 25,819 23,549 26,397 26,505 管理费用及研发费用 5,502 6,034 6,786 7,850 9,078 流动资产合计 91,603 101,111 131,556 151,196 170,736 财务费用 (180) (307) (223) (264) (291) 长期股权投资 37,788 37,137 37,137 37,137 37,137 资产、信用减值损失 3,651 1,815 1,227 967 781 固定资产 19,284 21,920 22,699 22,062 20,950 公允价值变动收益 (319) (41) 100 100 100 在建工程 1,234 2,621 2,067 1,701 1,365 投资净收益 14,317 8,660 8,268 7,998 7,745 无形资产 16,122 19,873 16,561 13,248 9,936 其他 1,633 2,413 1,710 1,710 1,910 其他 23,801 35,733 19,162 20,408 20,863 营业利润 7,447 3,283 5,294 5,983 6,506 非流动资产合计 98,229 117,284 97,626 94,556 90,253 营业外收入 84 337 300 300 300 资产总计 189,832 218,395 229,182 245,752 260,989 营业外支出 77 95 50 50 50 短期借款 6,309 11,674 24,777 30,714 33,856 利润总额 7,454 3,525 5,544 6,233 6,756 应付票据及应付账款 17,746 27,584 31,912 36,627 42,161 所得税 (536) (215) (277) (312) (338) 其他 32,551 37,869 28,423 28,956 30,116 净利润 7,990 3,740 5,821 6,545 7,094 流动负债合计 56,606 77,127 85,112 96,297 106,134 少数股东损益 (74) (689) 58 65 71 长期借款 4,854 8,903 8,903 8,903 8,903 归属于母公司净利润 8,064 4,429 5,763 6,479 7,023 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.77 0.42 0.55 0.62 0.67 其他 6,095 7,965 6,195 6,665 6,915 非流动负债合计 10,948 16,868 15,097 15,567 15,817 主要财务比率 负债合计 67,554 93,995 100,210 111,864 121,951 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9,027 8,680 8,738 8,803 8,874 成长能力 实收资本（或股本） 10,487 10,490 10,487 10,487 10,487 营业收入 45.9% 17.5% 17.1% 15.7% 15.6% 资本公积 40,947 41,266 41,383 41,383 41,383 营业利润 4.2% -55.9% 61.3% 13.0% 8.7% 留存收益 61,225 63,125 67,315 72,065 77,144 归属于母公司净利润 9.9% -45.1% 30.1% 12.4% 8.4% 其他 591 839 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 122,277 124,400 128,972 133,888 139,038 毛利率 6.3%